滬深300和中證500同時(shí)調(diào)整成分股,滬深300調(diào)出的股票大部分會(huì)進(jìn)入中證500。這些交換的成分股既有滬深300調(diào)出效應(yīng),也有中證500調(diào)入效應(yīng)。已有文獻(xiàn)專注于滬深300調(diào)出樣本整體的調(diào)出效應(yīng),卻忽視了交換股還有中證500調(diào)入效應(yīng)。本文首先使用斷點(diǎn)回歸設(shè)計(jì)研究交換股,證明了指數(shù)效應(yīng)在國(guó)內(nèi)存在。隨后,使用Fama-French五因子模型研究交換股與其它滬深300調(diào)出股的差異,解釋了為何國(guó)內(nèi)研究認(rèn)為指數(shù)效應(yīng)不存在:交換股主要表現(xiàn)出調(diào)入效應(yīng),抵消了其它滬深300調(diào)出股的調(diào)出效應(yīng),忽視指數(shù)成分股交換導(dǎo)致了整體調(diào)出效應(yīng)"不顯著",甚至為正。
【部分圖文】：

為了研究更長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間內(nèi)的價(jià)格效應(yīng),本文將時(shí)間區(qū)間拓展到實(shí)施日后200個(gè)交易日。在此區(qū)間內(nèi),價(jià)格首先從實(shí)施日開(kāi)始完全反轉(zhuǎn)。雖然隨后在公告日后第37～39個(gè)交易日間出現(xiàn)了正的異常收益,但僅能勉強(qiáng)達(dá)到5%的顯著水平�？紤]到5%的顯著性意味著有5%的可能得出錯(cuò)誤結(jié)論,因此本文認(rèn)為并沒(méi)有足夠的證據(jù)證明長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)格效應(yīng)持續(xù)存在。綜上,本文使用斷點(diǎn)回歸設(shè)計(jì)研究D300i500組調(diào)樣股,發(fā)現(xiàn)在公告日至實(shí)施日內(nèi)有顯著為正的價(jià)格效應(yīng)。但在實(shí)施日之后很快反轉(zhuǎn),短期內(nèi)的價(jià)格效應(yīng)是價(jià)格壓力的結(jié)果,結(jié)論支持短期內(nèi)價(jià)格壓力說(shuō)。在較長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間內(nèi),雖然有正收益的存在,但是顯著性不足,沒(méi)有充足的證據(jù)支持其他假說(shuō)。

由表6中結(jié)果可以看出,公告日至實(shí)施日之間,調(diào)出樣本總體的價(jià)格效應(yīng)僅為-0.40%。未調(diào)入中證500的股票,即D300im組,在公告日至實(shí)施日之間的價(jià)格效應(yīng)為-3.21%,表現(xiàn)出明顯的調(diào)出效應(yīng);而調(diào)入中證500的股票,即D300i500組,主要表現(xiàn)為調(diào)入效應(yīng)。2015年后,雖然滬深300調(diào)出效應(yīng)(D300im組)從中期的-5.37%下降到了-3.21%,但主要是由于D300i500組的調(diào)入效應(yīng),總體的價(jià)格效應(yīng)不顯著,調(diào)出效應(yīng)似乎“消失”了。根據(jù)Fama-French五因子模型的結(jié)果,指數(shù)價(jià)格效應(yīng)在公告日至實(shí)施日之間較為明顯。圖2列示了2011年6月至2017年12月之間13次調(diào)整的D300i500組和D300im組樣本股在公告日至實(shí)施日之間的累計(jì)異常收益率。很明顯,13次調(diào)整中有10次前者的超額收益率都要高于后者。并且在2013年以前,兩組樣本的價(jià)格效應(yīng)相差相對(duì)較小。而到了2013年以后,兩組差異增加,D300i500組股票甚至多次表現(xiàn)出正的超額收益。根據(jù)表4和表5中的結(jié)果,2011年至2014年兩組的收益率差異約為2.10%;而在2015年至2017年,兩組收益率差異增加至3.87%。如果不區(qū)分D300i500組調(diào)樣股,會(huì)導(dǎo)致計(jì)算的滬深300指數(shù)調(diào)出效應(yīng)不顯著,甚至為正。
【相似文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2876310