如果一個(gè)市場(chǎng)的證券價(jià)格總是能夠“充分反映”所有可以得到的信息,則該市場(chǎng)為“有效的”。價(jià)格已經(jīng)充分反映了所有可以得到的信息,這就是有效市場(chǎng)假說(shuō)(Efficient Market Hypothesis,簡(jiǎn)稱(chēng)EMH)。上世紀(jì)七十年代,法瑪提出的有效市場(chǎng)理論成為經(jīng)典金融學(xué)理論的基石�！坝行袌�(chǎng)假說(shuō)”要點(diǎn)主要有三點(diǎn)：第一,在市場(chǎng)上的每個(gè)人都是理性的經(jīng)濟(jì)人,金融市場(chǎng)上每只股票所代表的各家公司都處于這些理性人的嚴(yán)格監(jiān)視之下,他們每天都在進(jìn)行基本分析,以公司未來(lái)的獲利性來(lái)評(píng)價(jià)公司的股票價(jià)格,把未來(lái)價(jià)值折算成今天的現(xiàn)值,并謹(jǐn)慎地在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡取舍；第二,股票的價(jià)格反映了這些理性人的供求的平衡,想買(mǎi)的人正好等于想賣(mài)的人,認(rèn)為股價(jià)被高估的人與認(rèn)為股價(jià)被低估的人正好相等,假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不等,即存在套利可能性的話(huà),他們立即會(huì)用買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出股票的辦法使股價(jià)迅速變動(dòng)到能夠使二者相等為止；第三,股票的價(jià)格已能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息,即“信息有效”,當(dāng)信息變動(dòng)時(shí),股票的價(jià)格就一定會(huì)隨之變動(dòng)。一個(gè)利好消息或利空消息剛剛傳出時(shí),股票的價(jià)格就開(kāi)始異動(dòng),當(dāng)它已經(jīng)路人皆知時(shí),股票的價(jià)格也已經(jīng)漲或跌到適當(dāng)?shù)膬r(jià)位了�！坝行袌�(chǎng)假說(shuō)”實(shí)際上意味著“天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐”,世上沒(méi)有唾手可得之物。在一個(gè)正常的有效率的市場(chǎng)上,每個(gè)人都別指望發(fā)意外之財(cái),所以我們花時(shí)間去看路上是否有錢(qián)好揀是不明智的,我們費(fèi)心去分析股票的價(jià)值也是無(wú)益的,它白費(fèi)我們的心思。將上述思想延伸到證券市場(chǎng)上,可以認(rèn)為每個(gè)投資者都只能獲得正常利潤(rùn),不可能獲得超額利潤(rùn)。在此之后的一段時(shí)間內(nèi),很多實(shí)證研究都支持有效市場(chǎng)理論。 但近些年來(lái),市場(chǎng)上不斷涌現(xiàn)出“異常現(xiàn)象”,比如“封閉基金折價(jià)現(xiàn)象”中基金凈值與市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期背離,“日歷效應(yīng)”中的“一月效應(yīng)”等,這些異�，F(xiàn)象的共同點(diǎn)就是無(wú)法在經(jīng)典金融學(xué)理論框架內(nèi)找到一個(gè)合理的解釋,從而引起研究學(xué)者對(duì)于經(jīng)典金融學(xué)的質(zhì)疑。與此同時(shí)針對(duì)這些異�，F(xiàn)象,研究者從多方面入手研究試圖找出其合理解釋,先后提出了一些有影響力的理論,這當(dāng)中最有影響力的莫過(guò)于“行為金融學(xué)理論”,即將金融學(xué)理論與心理學(xué)或者行為學(xué)結(jié)合,試圖從人們心理缺陷(亦可叫行為偏差)的角度去研究上述異�，F(xiàn)象,以上是本文的寫(xiě)作背景。 本文首先介紹了經(jīng)典金融學(xué)理論以及行為金融學(xué)理論的框架,并列舉了一些行為金融學(xué)理論與經(jīng)典金融學(xué)理論的分歧,有效市場(chǎng)理論是現(xiàn)代金融理論的核心,而理性人假設(shè)是有效市場(chǎng)的重要前提,也就是說(shuō)經(jīng)典金融體系是建立在完美假設(shè)的前提之上的。但由于完美假設(shè)條件太強(qiáng),自然而然,很多證券投資學(xué)的實(shí)證研究就無(wú)法在此前提下開(kāi)展,例如羊群效應(yīng)研究,如果放在經(jīng)典金融理論內(nèi)研究,則證券市場(chǎng)的大漲大跌,特別是一些成熟度不高的市場(chǎng)(比如我國(guó)A股市場(chǎng))的大漲大跌是很難解釋的。因此行為金融學(xué)提出“理性人假設(shè)”條件過(guò)于苛刻,與實(shí)際投資環(huán)境相差很大,主張“有限理性”假設(shè)。行為金融學(xué)為我們的理論研究和實(shí)證研究開(kāi)拓了另外一個(gè)思路,即在一定程度上承認(rèn)市場(chǎng)的不完善性,否定市場(chǎng)的“有效性”,承認(rèn)市場(chǎng)的參與的主體----眾多投資者,存在過(guò)度自信等心理缺陷,從而產(chǎn)生眾多行為偏差,并最終造成了市場(chǎng)中的異�，F(xiàn)象。 應(yīng)該說(shuō),行為經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為金融學(xué)的出現(xiàn)對(duì)經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、主流金融學(xué)理論是一種有效的補(bǔ)充。對(duì)于一些無(wú)法用標(biāo)準(zhǔn)的金融學(xué)理論解釋的市場(chǎng)現(xiàn)象,將人們的心理因素作為重要參數(shù)加以考慮,無(wú)疑增加了一個(gè)非常有效的武器、,尤其是現(xiàn)階段,我國(guó)股市非理性現(xiàn)象異常突出,很多現(xiàn)象顯然是無(wú)法用經(jīng)典的金融學(xué)理論來(lái)解釋的,此種分析方法對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段一些股市現(xiàn)象的分析尤其有現(xiàn)實(shí)意義,這樣,從行為金融學(xué)的角度來(lái)分析以上現(xiàn)象,也許會(huì)得到一種比較滿(mǎn)意的答案。 接下來(lái),作為行為金融學(xué)的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用,本文選取過(guò)度反應(yīng)為切入點(diǎn),主要研究現(xiàn)金分紅后公司股價(jià)變動(dòng)是否存在過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象,以及我們是否可以利用這種非理性行為盈利。選取的研究對(duì)象是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板于2009年8月在深交所成立,被譽(yù)為中國(guó)的“納斯達(dá)克”,截至2010年12月底,共有153家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市,已經(jīng)上市企業(yè)共籌資1167.5億元,總市值7365億元,累計(jì)成交金額1.75萬(wàn)億元,已有1779萬(wàn)戶(hù)投資者開(kāi)立創(chuàng)業(yè)板賬戶(hù)。創(chuàng)業(yè)板本意是為解決中小企業(yè)融資難,特別是為眾多優(yōu)秀的中小企業(yè)融資難問(wèn)題而設(shè)立的一個(gè)公眾融資解決渠道,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大都屬于高科技企業(yè),符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略,成長(zhǎng)性高,但資本金及盈利水平相對(duì)比較單薄,難以滿(mǎn)足主板及中小板的上市條件,不過(guò)由于中國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)優(yōu)質(zhì)股票供求不足、上市公司信息披露不規(guī)范、監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)有限等各方面的原因,創(chuàng)業(yè)板從成立之初就處于爭(zhēng)議之中,IPO過(guò)度包裝、信息披露不完善等問(wèn)題層出不窮,造成市場(chǎng)的非理性現(xiàn)象突出,因此選取創(chuàng)業(yè)板作為研究對(duì)象更利于本文的研究。 基于以上的理論分析,本文搜集了從2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板成立到2011年4月期間上市的198家公司,剔除沒(méi)有分紅的上市公司,剩下112家,再將分紅前股價(jià)已明顯異動(dòng)(分紅信息公布前5個(gè)交易日股價(jià)累積變動(dòng)20%)的公司排除在外,最后剩下98家上市公司。本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司開(kāi)發(fā)中國(guó)證券市場(chǎng)CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù),深交所市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)年鑒以及巨潮資訊網(wǎng)。分析前提則是將公司股價(jià)變動(dòng)率相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)變動(dòng)率是否存在相對(duì)超額收益作為過(guò)度反應(yīng)的判斷標(biāo)準(zhǔn)。 本文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面： ①根據(jù)投資決策的傳導(dǎo)順序,將行為金融學(xué)框架分為基本理論與模型、心理成因、個(gè)人行為表現(xiàn)、市場(chǎng)集中表現(xiàn)四個(gè)層次。此前的研究成果雖然對(duì)以上四個(gè)方面的內(nèi)容都有所介紹,但鮮有文章將行為金融學(xué)理論系統(tǒng)的劃分為這四個(gè)方面,這可以認(rèn)為是本文最大的創(chuàng)新。 ②選取創(chuàng)業(yè)板為研究對(duì)象。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間不長(zhǎng),之前基于行為金融研究創(chuàng)業(yè)板過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象的文章還比較少,特別是從股利分紅后的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象角度,研究創(chuàng)業(yè)板的非理性行為,也可以算是本文的一大特點(diǎn)。 與此同時(shí),本文也存在一些問(wèn)題及不足：1.行為金融學(xué)發(fā)展時(shí)間較短,成型的理論模型較少,加之本人水平有限,因此本文定性分析較多,定量分析較少。2.創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間較短,數(shù)據(jù)主要集中在此前一年多的時(shí)期內(nèi),因此在長(zhǎng)期內(nèi)是否存在現(xiàn)金分紅后的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象,仍需進(jìn)行一段時(shí)間的觀(guān)察。
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2011
【中圖分類(lèi)】：F832.51
【文章目錄】：
摘要
Abstract
1. 緒論
    1.1 選題背景及研究目的意義
    1.2 分析方法及內(nèi)容框架
2. 經(jīng)典金融學(xué)理論基石----有效市場(chǎng)假說(shuō)
    2.1 隨機(jī)漫步理論
    2.2 有效市場(chǎng)假說(shuō)的基本思想
    2.3 有效市場(chǎng)假說(shuō)下的投資策略
3. 經(jīng)典金融學(xué)理論面臨的質(zhì)疑
    3.1 經(jīng)典金融學(xué)理論面臨的質(zhì)疑
        3.1.1 證券市場(chǎng)中的異象
        3.1.2 EMH理論缺陷
4 行為金融學(xué)理論基本框架
    4.1 行為金融學(xué)提出及理論發(fā)展綜述
        4.1.1 行為金融學(xué)概念
        4.1.2 行為金融學(xué)理論發(fā)展
    4.2 行為金融學(xué)理論框架
        4.2.1 前景理論、BVS模型、DHS模型
        4.2.2 心理成因
        4.2.3 個(gè)體行為
        4.2.4 市場(chǎng)集中表現(xiàn)
    4.3 行為金融學(xué)主張的投資策略
5. 創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)金股利分紅后過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象實(shí)證研究
    5.1 過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象
        5.1.1 過(guò)度自信
        5.1.2 過(guò)度反應(yīng)
        5.1.3 選擇創(chuàng)業(yè)板的原因
    5.2 創(chuàng)業(yè)板股利分紅時(shí)過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象研究
        5.2.1 股利分配理論介紹
        5.2.2 分析過(guò)程
        5.2.3 問(wèn)題與不足
6. 研究展望
參考文獻(xiàn)
后記
致謝

【參考文獻(xiàn)】

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