基于網(wǎng)絡(luò)分析視角,本文利用股票回報的相關(guān)系數(shù)構(gòu)建股票網(wǎng)絡(luò),描述股票市場的拓撲結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)性風險的傳播路徑,以個股的網(wǎng)絡(luò)中心度刻畫其承擔的風險水平,研究了股票風險和回報的關(guān)系。股票組合的回報隨組合的網(wǎng)絡(luò)中心度提高而提高,網(wǎng)絡(luò)視角的風險測度對股票回報具有顯著的解釋能力,不僅包含資產(chǎn)定價模型中的系統(tǒng)性風險,而且能夠解釋個股的特質(zhì)風險,是更全面的風險測度。本文提供了新的風險測度方法,拓展了資產(chǎn)定價的研究視角。
【部分圖文】：

股票網(wǎng)絡(luò)體現(xiàn)了上市公司的經(jīng)濟活動產(chǎn)生的相互依存和相互影響關(guān)系。基于有效市場理論,股價反映公司的價值,股票回報的相關(guān)性體現(xiàn)出企業(yè)財務狀況的相依性。基于行為金融理論,股票網(wǎng)絡(luò)反映了股票市場中交易者行為特征等信息。因此網(wǎng)絡(luò)分析方法與有效市場理論和行為金融理論的基本觀點具有內(nèi)在一致性。網(wǎng)絡(luò)的邊代表了風險傳播的途徑,個股在網(wǎng)絡(luò)中的位置體現(xiàn)了其對風險傳播的重要性和承擔的風險水平,網(wǎng)絡(luò)分析方法從風險傳播的過程直觀地描述了個股承擔的風險水平,形式更簡潔,并且考慮了個股特質(zhì)風險向網(wǎng)絡(luò)中其他股票的傳染。此外,基于股票網(wǎng)絡(luò)視角分析股票定價問題可以捕捉到風險對股票回報影響的非線性特征,體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)中個股風險暴露水平的差異。股票之間相關(guān)性隨時間的變動驅(qū)動股票網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動并反映股票市場風險狀況的變動,因此基于股票網(wǎng)絡(luò)角度的分析具有更好的動態(tài)特征和直觀意義。(二) 股票網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建

從圖2中我們可以看到有些股票作為股票網(wǎng)絡(luò)的中心節(jié)點(hub)在風險傳播的過程中成為“樞紐”,風險傳播能力更強,對股票市場整體而言的重要性更大,本文將位于股票網(wǎng)絡(luò)中心、對風險傳播起到關(guān)鍵作用的股票定義為系統(tǒng)性重要股票(systematically important stock)。系統(tǒng)性重要股票往往是網(wǎng)絡(luò)的中心節(jié)點,這類節(jié)點的鄰域(neighborhood)數(shù)量更多,度數(shù)(degree)更高,在風險傳播的路徑中承擔更多的風險。所以當系統(tǒng)性重要股票發(fā)生“崩盤”時,風險會沿著網(wǎng)絡(luò)的邊向其鄰域傳導,風險蔓延的范圍更大,很難通過分散化投資對沖,這類股票的特質(zhì)風險可能演變成全市場的系統(tǒng)性風險。而處在網(wǎng)絡(luò)邊緣的(periphery)股票發(fā)生風險時,由于鄰域數(shù)量較少,傳染范圍較小,破壞性相對較小,更容易通過分散化投資對沖。因而可以從個股在風險傳播中的作用考慮其承擔的風險,以股票在網(wǎng)絡(luò)中位置的相對中心程度作為其承擔風險的代理變量。股票中心度的差異及其隨時間的變化反映了其承擔的風險水平的異質(zhì)性和時變性,股票承擔風險的變動是股票回報的內(nèi)在驅(qū)動力,因此可以將網(wǎng)絡(luò)中股票位置的相對中心性(股票網(wǎng)絡(luò)中心度的變化)作為其承擔風險水平的度量,考慮風險對股票回報的影響。(三) 基于網(wǎng)絡(luò)視角的風險刻畫——股票網(wǎng)絡(luò)中心度
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