大量研究表明CEO是影響公司決策的關(guān)鍵因素,這些決策包括運(yùn)營(yíng)決策、投融資決策以及戰(zhàn)略決策等,因此IPO作為最重要的融資決策之一必然受到CEO的影響。然而,現(xiàn)有的文獻(xiàn)較少?gòu)腃EO的角度入手對(duì)新股發(fā)行進(jìn)行研究,本文從行為金融學(xué)的角度入手,提取CEO的特征,從發(fā)行人重要決策者CEO的角度探討了IPO定價(jià)調(diào)整及短期表現(xiàn)的相關(guān)問題。在新股發(fā)行體制改革的制度背景下,本文將研究樣本分為新股發(fā)行體制改革“窗口指導(dǎo)”取消階段和“窗口指導(dǎo)”重啟階段,并對(duì)這兩個(gè)階段CEO特征如何影響IPO的定價(jià)調(diào)整和IPO短期表現(xiàn)等問題進(jìn)行了深入研究。針對(duì)“窗口指導(dǎo)”取消階段CEO特征如何影響IPO定價(jià)調(diào)整及短期表現(xiàn)的問題,本文在高階梯隊(duì)理論、稟賦效應(yīng)理論、心理賬戶理論、文化價(jià)值理論以及信號(hào)理論的支撐下,做出不同CEO特征對(duì)IPO定價(jià)調(diào)整和短期表現(xiàn)的相關(guān)假設(shè),包括CEO特征對(duì)IPO價(jià)格調(diào)整和IPO短期收益率的影響假設(shè);針對(duì)CEO的各類特征和不同的因變量構(gòu)建回歸模型,在構(gòu)建以IPO短期收益為因變量的回歸模型時(shí),考慮依次和同時(shí)加入IPO價(jià)格調(diào)整以及IPO首日收益率來觀察它們對(duì)短期收益的影響;最后進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析和多元回歸分析,包括對(duì)CEO各個(gè)特征以及各IPO定價(jià)調(diào)整和短期表現(xiàn)的描述性統(tǒng)計(jì),以及對(duì)多個(gè)多元回歸模型的結(jié)果分析。針對(duì)“窗口指導(dǎo)”重啟階段CEO特征如何影響IPO定價(jià)調(diào)整及短期表現(xiàn)的問題,本文在前一部分內(nèi)容的基礎(chǔ)上,繼續(xù)采用CEO的各類特征,對(duì)“窗口指導(dǎo)”重啟階段IPO的定價(jià)和短期表現(xiàn)的影響進(jìn)行理論分析和實(shí)證分析。另外,將兩階段“窗口指導(dǎo)”政策下CEO特征對(duì)IPO定價(jià)調(diào)整及短期表現(xiàn)影響進(jìn)行對(duì)比分析,分析兩階段CEO所扮演的不同角色,以及扮演不同角色的內(nèi)在機(jī)理。本文的研究拓展了IPO研究的視角,從發(fā)行人微觀治理結(jié)構(gòu)中挑選具有代表性的人物CEO的特征作為切入點(diǎn),以行為金融學(xué)理論為支撐分析我國(guó)新股體制改革背景下CEO對(duì)IPO的影響;本文的研究構(gòu)建了無“窗口指導(dǎo)”約束定價(jià)機(jī)制下CEO特征影響IPO定價(jià)調(diào)整調(diào)整過程的理論框架,以及有“窗口指導(dǎo)”約束定價(jià)機(jī)制下CEO特征影響IPO短期表現(xiàn)的理論框架;本文的研究驗(yàn)證了CEO特征對(duì)新股的定價(jià)調(diào)整幅度以及上市后的表現(xiàn)存在顯著性影響,但其影響會(huì)受到監(jiān)管政策的嚴(yán)重扭曲;本文以“窗口指導(dǎo)”取消階段即較充分的市場(chǎng)化定價(jià)階段為研究樣本,揭示了我國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)中發(fā)行人、承銷商和投資人的投機(jī)性行為偏好。
【學(xué)位單位】：哈爾濱工業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2019
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

圖 4-1 2009 年 6 月到 2017 年 4 月期間在中小板發(fā)行的 IPO 的月度平均市盈率Fig.4-1 Average offering P/E ratios of IPOs on the SME board from June 2009 to April 2017.4.2.3 兩階段“窗口指導(dǎo)”政策下 IPO 定價(jià)調(diào)整幅度的變化圖 4-2 描繪了 2009 年 6 月到 2017 年 4 月期間在中小板發(fā)行的 IPO 的月度平均定價(jià)調(diào)整幅度。第一個(gè)樣本期間的月度平均定價(jià)調(diào)整幅度普遍很高，最高的達(dá)到了 225％，也就是說發(fā)行價(jià)格是招股說明書中初始價(jià)格的兩倍以上，表明 CEO 們對(duì)提高發(fā)行價(jià)格具有非常強(qiáng)烈的傾向性。2014 年 6 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)重新啟動(dòng)了限制 IPO 發(fā)行市盈率的政策，將其發(fā)行市盈率限制在 2倍以內(nèi)，從而限制了首席執(zhí)行官提高發(fā)行價(jià)格的能力。第二個(gè)樣本期間的月度平均定價(jià)調(diào)整幅度要比第一個(gè)樣本期間低得多。

圖 4-1 2009 年 6 月到 2017 年 4 月期間在中小板發(fā)行的 IPO 的月度平均市盈率Fig.4-1 Average offering P/E ratios of IPOs on the SME board from June 2009 to April 2017.4.2.3 兩階段“窗口指導(dǎo)”政策下 IPO 定價(jià)調(diào)整幅度的變化圖 4-2 描繪了 2009 年 6 月到 2017 年 4 月期間在中小板發(fā)行的 IPO 的月度平均定價(jià)調(diào)整幅度。第一個(gè)樣本期間的月度平均定價(jià)調(diào)整幅度普遍很高，最高的達(dá)到了 225％，也就是說發(fā)行價(jià)格是招股說明書中初始價(jià)格的兩倍以上，表明 CEO 們對(duì)提高發(fā)行價(jià)格具有非常強(qiáng)烈的傾向性。2014 年 6 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)重新啟動(dòng)了限制 IPO 發(fā)行市盈率的政策，將其發(fā)行市盈率限制在 2倍以內(nèi)，從而限制了首席執(zhí)行官提高發(fā)行價(jià)格的能力。第二個(gè)樣本期間的月度平均定價(jià)調(diào)整幅度要比第一個(gè)樣本期間低得多。

哈爾濱工業(yè)大學(xué)管理學(xué)博士學(xué)位論文4.2.4 兩階段“窗口指導(dǎo)”政策下 IPO 首日收益率的變化圖 4-3 顯示了 2009 年 6 月到 2017 年 4 月期間在中小板發(fā)行的 IPO 的月度平均首日收益率。在第一個(gè)樣本期間，首次公開招股的首日回報(bào)波動(dòng)較大其中一些超過了 60％，表明市場(chǎng)的投機(jī)氛圍濃厚。在第二個(gè)樣本期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)施了一項(xiàng)額外監(jiān)管，即首次公開募股的首日回報(bào)不得超過 44％以抑制二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)行為，在這項(xiàng)規(guī)定下第一天的回報(bào)率幾乎都為 44％。

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2831402