【摘要】：在過去,由于我國的資本市場相較于歐美地區(qū)發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場而言,起步較晚,存在著相關(guān)制度尚不完善以及監(jiān)管體系不健全等現(xiàn)象,因此直接導(dǎo)致融資效果難以達(dá)到上市公司的理想要求;加之國內(nèi)股票發(fā)行核準(zhǔn)制IPO過會嚴(yán)格且最終結(jié)果不確定程度非常高,故此一些中國本土企業(yè),為進(jìn)一步拓寬融資平臺和渠道,滿足自身融資需求,決定選擇赴境外上市。但從2010年以來,尤其是2015年,越來越多曾經(jīng)赴美上市的中概股公司選擇私有化退市后回歸A股市場上市,國家政府也出臺了相關(guān)政策鼓勵中概股公司的回歸,中概股公司重返A(chǔ)股市場已成趨勢。但是數(shù)據(jù)表明,中美兩國市場存在的巨大估值差異使得中概股回歸A股市場存在跨市場套利空間、中概股私有化退市再上市這一資源整合過程也給控股股東帶來了獲取控制權(quán)私人收益的機(jī)會,因此研究中概股回歸A股市場的行為是否存在不良動機(jī),對我國發(fā)展和完善資本市場具有重要的理論和實際意義。本文在現(xiàn)階段國內(nèi)外學(xué)者對中概股退市后回歸A股市場上市動因的相關(guān)理論研究的基礎(chǔ)之上,結(jié)合美股中概股公司回歸A股上市的歷史數(shù)據(jù)和現(xiàn)狀,認(rèn)為中概股回歸存在著跨市場套利和控股股東追求控制權(quán)私人收益兩個不良動機(jī),對此本文對美股中概股公司在中美兩國市場的相對估值水平以及中概股公司控股股東持股比例為代表的股權(quán)集中度對中概股公司回歸A股市場概率的影響進(jìn)行了實證研究,并且就相對估值水平和股權(quán)集中度的交互效應(yīng)也進(jìn)行了檢驗。本文選取了151家在美股上市的中概股公司作為樣本,運用Logit回歸分析檢驗,結(jié)果表明:美股中概股公司回歸國內(nèi)A股市場存在著控股股東追求控制權(quán)私人收益和跨市場套利空間的不良動機(jī),且隨著中概股公司相對估值水平的提高,股權(quán)集中度對中概股回歸A股市場的促進(jìn)作用增強(qiáng)。在得出結(jié)論后,本文對監(jiān)管層提出了幾個政策建議:完善現(xiàn)有的IPO核準(zhǔn)制,推進(jìn)注冊制改革的落地,適當(dāng)降低公司上市的難度以改善A股市盈率過高的現(xiàn)狀;完善監(jiān)管機(jī)制以及信息披露制度,加強(qiáng)對返回A股上市中概股公司的發(fā)行監(jiān)管;完善A股市場的減持制度,并適當(dāng)延長已回歸中概股公司限售股鎖定期。
【學(xué)位授予單位】：上海外國語大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51
【圖文】：

隨著現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)步，我國企業(yè)的融資需求持續(xù)提高。境內(nèi)資本市場和境外資本市場的市場行情和政策環(huán)境是我國企業(yè)選擇在境內(nèi)資本市場或者境外資本市場上市很重要的參考因素之一。如圖 3-1 和圖 3-2 所示，從 2007 年起到 2018 年期間，在美國和香港兩地資本市場上市的中概股公司數(shù)量超過 950 家，占比同期 A 股上市數(shù)量的 43%。受國內(nèi) IPO 的政策和市場環(huán)境影響，在 2010 年以及 2017 年，中國公司上市數(shù)量分別達(dá)到兩次小高峰。隨著我國 IPO 審核逐漸常態(tài)化，2017 年 A 股市場的 IPO 數(shù)量創(chuàng)歷史新高，而境外美股、港股市場中概股公司的 IPO 數(shù)量均有所下滑。2018 年開始以來，受國內(nèi) A 股 IPO 審核趨嚴(yán)的影響，A 股 IPO 過會率大幅下降，2018 年中國公司在 A 股市場 IPO 數(shù)量僅 100 家;與此相反，港股、美股兩地資本市場中，中概股公司 IPO 數(shù)量均有所增長，一共有 103 家中概股公司上市，首度超越 A 股市場上市數(shù)量。3.2 全球中概股 IPO 歷史表現(xiàn)

圖 3-2 2014-2018 中企赴美股、港股上市數(shù)量分布3.3 全球中概股估值及退出收益分析從歷史數(shù)據(jù)來看，美股市場的估值水平是高于港股市場的。所以，大多數(shù)中概股公司都會選擇美股市場作為赴境外上市融資的資本市場。但是 A 股市場的估值水平即便在目前我國經(jīng)濟(jì)下行、中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下仍然高于美股市場。根據(jù) Wind 的 2018 年 10 月 31 日數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A 股、美股、港股三大資本市場市盈率( TTM)的中值來看，A 股全部上市公司市盈率的中值則依舊高達(dá) 23.19 倍，美股上市公司(不含 OTC 市場)市盈率的中值達(dá)到 10.34 倍，港股全部上市公司市盈率的中值達(dá)到 6.15 倍。A 股市場市盈率仍舊高于美股和港股市場。在我國股票發(fā)行核準(zhǔn)制度的框架下，與美股、港股相比，我國股票市場估值過高。尤其 2015 年 6 月開始，我國 A 股市場異常波動更加凸顯。股票發(fā)行核準(zhǔn)制下的 A 股市場過高的估值，一方面是因為我國一些尚未實現(xiàn)盈利或盈利不足但發(fā)展?jié)摿薮蟮膬?yōu)質(zhì)企業(yè)無法及時在我國證券市場上市，使得 A 股市場上戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的上市公司稀缺，投資者持有充足資金但投資標(biāo)的卻稀少。在供求關(guān)

股市場優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的供不應(yīng)求的狀況得到了緩解，這也使得 A 股市場的整體估值水平有所下滑。以我國創(chuàng)業(yè)板為例，在 2015 年 3 月創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率曾一度高達(dá) 150 倍，而截至 2018 年 3 月底，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率下降至不足 70 倍。但需要說明的是，同期這一指標(biāo)也是遠(yuǎn)超全球其他主要國家和地區(qū)的市場估值水平的。在短時間內(nèi)通過大量發(fā)行股票的方式雖然可以一定程度上緩解 A 股市場估值虛高的問題，但這是屬于揚湯止沸的做法，并不能從根源上解決 A 股市值虛高的問題，還需要從證券發(fā)行制度上來尋求改革。如推動注冊制的落地等。

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4 周s

本文編號：2788468