【摘要】：融資融券制度的推出結(jié)束了我國證券市場單邊做多的歷史,開啟了我國進(jìn)行杠桿交易的新時(shí)代,體現(xiàn)了我國股票市場交易機(jī)制的不斷完善。理論上融資融券有利于增加市場流動(dòng)性和交易活躍性,提供市場定價(jià)效率,有利于穩(wěn)定市場,降低市場波動(dòng),但是2014-2015年出現(xiàn)融資融券規(guī)模過山車式變動(dòng)與我國股市的“空前災(zāi)難”,于是融資融券杠桿交易在我國股票市場實(shí)施效果飽受責(zé)難,質(zhì)疑不斷。本文基于我國股票市場的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ),從理論與實(shí)證角度分析融資融券杠桿交易對市場的沖擊效應(yīng),目的是為融資融券的規(guī)范發(fā)展與監(jiān)管提供參考方案。在融資融券業(yè)務(wù)開展9年后,我們有足夠的樣本數(shù)據(jù)來實(shí)證檢驗(yàn)融資融券杠桿交易對我國證券市場流動(dòng)性與波動(dòng)性的沖擊與影響結(jié)果。首先,通過構(gòu)建融資融券杠桿率與市場流動(dòng)性的VAR模型分析發(fā)現(xiàn):融資杠桿率對流動(dòng)性有顯著的促進(jìn)作用;融券杠桿率、融資融券杠桿率、融資融券凈杠桿率對市場流動(dòng)性的影響不顯著。其次,在利用t分布假設(shè)下的GARCH模型測度時(shí)變方差的基礎(chǔ)上,依然選擇VAR模型分析融資融券杠桿率對市場波動(dòng)性的影響效果,結(jié)果顯示,融資杠桿率會(huì)在短期內(nèi)降低股市的波動(dòng)性,對市場波動(dòng)有抑制作用,融券杠桿率對市場波動(dòng)率無顯著影響,融資融券杠桿率對市場波動(dòng)率有正向影響,但是影響程度較小,融資融券凈杠桿率對市場波動(dòng)無顯著影響。本文可能的創(chuàng)新之處:(1)以融資融券的“杠桿效應(yīng)”作為核心研究點(diǎn)�！叭ジ軛U”是我國當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要舉措,股票市場作為資源配置主要場所,杠桿交易倍受關(guān)注,融資融券開啟我國股票市場雙邊交易時(shí)代,是新生事物,選擇研究融資、融券交易產(chǎn)生的四種杠桿率對市場流動(dòng)性及波動(dòng)性的沖擊與影響很具有研究價(jià)值。(2)相較于文獻(xiàn),本文選擇了一個(gè)完整的市場價(jià)格變動(dòng)周期,在這期間市場價(jià)格經(jīng)歷了快速增長、斷崖式下跌以及徘徊、震蕩不前等狀態(tài),研究結(jié)果能夠較系統(tǒng)全面反映融資融券機(jī)制對于我國股票市場的沖擊效應(yīng)與影響結(jié)果。(3)對GARCH模型均值方程的擬合中,本文通過多方比較不再使用上證綜指的對數(shù)收益率作為均值方程,而是選擇了與其具有等量關(guān)系但擬合優(yōu)度較高的對數(shù)收盤價(jià)對滯后一階的對數(shù)收盤價(jià)的回歸方程作為均值方程。
【學(xué)位授予單位】：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51
【圖文】：

劍”也可能使得市場更加波動(dòng)，使投資者遭受更大的風(fēng)險(xiǎn)�；诖吮疚倪x擇研究融資融券杠桿交易對市場的沖擊效應(yīng)，以期我國融資融券的功能能夠充分發(fā)揮，為股票市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供穩(wěn)定資金流，更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。本文研究目的是基于我國股票市場的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，理論與實(shí)證角度分析融資融券杠桿交易對市場的沖擊效應(yīng)，從而提供融資融券的規(guī)范發(fā)展的監(jiān)管與管理方案。故設(shè)計(jì)按照“現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)→理論基礎(chǔ)→實(shí)證分析→對策與建議”的研究思路展開，因此本文研究內(nèi)容框架包括：第一章引入研究背景和研究主題，闡明研究意義、思路和構(gòu)建內(nèi)容框架。第二章包括兩部分內(nèi)容，首先介紹國外融券業(yè)務(wù)發(fā)展特征；其次梳理我國開展融資融券制度背景、歷程以及融資融券運(yùn)行特征。第三章理論推導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與金融杠桿率變動(dòng)以及融資融券變動(dòng)對市場流動(dòng)性和波動(dòng)性的影響。第四章借助 VAR 模型實(shí)證分析融資融券杠桿交易與市場流動(dòng)性的動(dòng)態(tài)關(guān)系。第五章基于 GARCH 模型測度市場“時(shí)變”方差基礎(chǔ)上，借助回歸分析方法定量分析融資融券杠桿交易對市場波動(dòng)性的影響。第六章基于前面的研究基礎(chǔ)，提供我國規(guī)范融資融券發(fā)展的對策與政策建議，隨后指出進(jìn)一步研究的方向。

第 2 章 我國股票市場融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行特征11圖2-1 全球主要股票市場股票的換手率從理論層面來說，成熟的股票市場是兩融業(yè)務(wù)發(fā)揮作用的必要前提，即股票市場中有足夠參與投資決策的機(jī)構(gòu)投資者。但是從我國股票市場的實(shí)際情況來看，市場中的投資者仍是散戶或者具有散戶特征的機(jī)構(gòu)，“散戶”旨在追求短期利差，通常具有投機(jī)性。他們并不十分關(guān)注上市公司的盈虧，進(jìn)行決策主要基于政策環(huán)境、市場交易信息和莊家因素，這使得我國股市的換手率很高。圖2-1顯示，從2010年至2017年，我國股票市場換手率整體較高，幾乎均高于世界主要國家（地區(qū)）同期水平，其中，2015年中國股市的周轉(zhuǎn)率達(dá)到480.29％

內(nèi)迅速暴露，導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下跌，最終出現(xiàn)股價(jià)暴跌的情形。但是在實(shí)施融資融券交易后，投資者可根據(jù)分析進(jìn)行決策，可以選擇看漲或看跌，這對投資者更有利。如圖2-2所示，當(dāng)非理性投資或機(jī)構(gòu)操縱股票價(jià)格惡意提高股價(jià)并將股價(jià)推高至高點(diǎn)時(shí)，融資融券交易可以有效抑制股價(jià)瘋狂。當(dāng)股票泡沫破裂并且股價(jià)將大幅下跌時(shí)，之前融券的股票將被買入以確保利潤，增加對股票的需求并穩(wěn)定市場。同時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)的杠桿交易功能可以更快地增加股票市場的供需，改善股票市場的流動(dòng)性，減少股票價(jià)格的波動(dòng)。雙向交易將股票價(jià)格推向股票的真實(shí)價(jià)值，從而抑制股市風(fēng)險(xiǎn)。圖2-2 融資融券業(yè)務(wù)對股價(jià)的作用機(jī)制從上面的分析可以看出：融券交易為投資者提供了賣空股票的可能性，與之前的投資者相比

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