【摘要】：中國概念股自上世紀90年代登陸美國資本市場以來,經(jīng)歷過21世紀前十年的高速增長時期,也經(jīng)歷過2010年到2013年間遭遇財務(wù)造假質(zhì)疑、站在輿論風口浪尖倍受口誅筆伐的嚴冬期。而近來(2013年底及以后),隨著優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)如阿里巴巴、京東成功的赴美上市,中概股在美國的發(fā)展迎來新的時期:即不同于21世紀初以企業(yè)上市為主而退市少、2010到2013年間以企業(yè)被動退市黯然離場為主而上市少的新時期。在這個時期中,中概股的私有化退市開始和中概股的上市一樣成為常態(tài)。盡管如此,企業(yè)的私有化退市受到的關(guān)注仍然偏少,這可能導致資本市場對中概股私有化缺乏全面準確的認識,對中概股和市場本身的發(fā)展都存在不利影響。本文以宣布私有化的中概股企業(yè)為研究對象,通過基于描述性統(tǒng)計量的數(shù)據(jù)對比分析和基于Logit模型的定量分析識別企業(yè)做出私有化決策的內(nèi)在機理。本文使用基于描述性統(tǒng)計量的數(shù)據(jù)對比分析考察了宣布私有化企業(yè)與未宣布私有化企業(yè)在估值、代理成本、交易成本、宏觀環(huán)境和趨勢因素等各方面存在的差異,初步識別出宣布私有化企業(yè)的一些特征。本文進而運用Logit模型對影響企業(yè)私有化決策的因素進行定量分析,并發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)調(diào)整的自由現(xiàn)金流與企業(yè)私有化的可能性正相關(guān),企業(yè)的規(guī)模與企業(yè)私有化的可能性負相關(guān),中美市場的市盈率差異、增長差異與私有化的可能性正相關(guān),而企業(yè)所有者權(quán)益增長與企業(yè)銷售增長的比值與私有化的可能性負相關(guān)。最后,本文基于研究結(jié)果對投資者該如何對待中概股退市、中概股企業(yè)該如何做出私有化決策和中國多層次資本市場該如何改進提出相關(guān)建議。
【學位授予單位】：中國石油大學(北京)
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F831.51
【圖文】：

圖 1.1 宣布私有化企業(yè)數(shù)（月）Fig. 1.1 Quantity of Delisting Firms（Monthly）從圖 1.1 可以看出，僅 2015 年便有 24 只中概股宣布私有化退市，其中單 2 6 月就有 13 只中概股宣布私有化，而 2016 年上半年也有 7 只中概股宣布私，相比 2014 年的兩例，當時“新的一波退市潮”的說法并不夸張。但 2016半年直至 2017 年 4 月都沒有公司宣布私有化，其中主要的原因或有兩點：一 2016 年，“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”被從“十三五”規(guī)劃綱要草案中正式刪。而這是許多赴國外上市中國公司的大股東、董事會成員所一直呼吁建立的（人的史玉柱）；二是證監(jiān)會對“暫緩中概股回歸”作出表態(tài)，稱高度關(guān)注境市場的明顯價差和殼資源炒作。同時史上最嚴“借殼新歸”于 2016 年 6 月推致中概股公司退市后想借殼回歸國內(nèi)主板市場難度大增。當時許多已宣布私的公司紛紛宣布放棄或暫緩私有化，就本文研究樣本選取時期（2013 年 11 月017 年 6 月）而言，所有宣布放棄私有化的公司都是在 2016 年 6 月及后續(xù)的幾中宣布其放棄私有化的決定的。就此，當時的評論認為，這一波私有化退市

圖 1.2 標普美國中概股 50 指數(shù)Fig. 1.2 S&P U.S. Listed China 50第三階段，退市潮出現(xiàn)（2010 年到 2013 年）。在這段時期中，在美上市中司大量退市，而原本打算赴美上市的公司不是推遲就是取消其上市計劃。對010 年的 64 家中國公司赴美上市，2011 年僅 13 家中國公司赴美上市，而宣布化退市的卻多達 22 家。其主要原因在于機構(gòu)做空和財務(wù)造假導致公眾失去對股的信任，同時許多中國公司陷入訴訟風波，公司為了成本等方面考慮，被市。第四階段是上市與退市常態(tài)化的新時期（2013 年末至今），這段時期雖有里、京東等巨型的明星企業(yè)赴美上市，創(chuàng)下 IPO 記錄，但也有諸多耳熟能詳司宣布退市。在 2010-2013 的嚴冬中，許多自身有較嚴重問題的公司已經(jīng)退市由于國內(nèi) IPO 新常態(tài)和多層次資本市場建設(shè)等多重利好因素的吸引，再加上眾傳媒這樣的先例的激勵（2013 年 4 月退市時市值 35 億美元，2015 年 12 月回歸 A 股市值近 2000 億人民幣，私有化退市回國再上市后其市值差不多番了

圖 1.3 VIE 架構(gòu)搭建圖Fig. 1.3 Construction of VIE StructureVIE 架構(gòu)對于企業(yè)規(guī)避政府對某些行業(yè)采取的外商禁止或限制進入規(guī)定有重要意義，但隨著公司的退市，VIE 架構(gòu)固有的風險如協(xié)議安排風險、協(xié)議利潤轉(zhuǎn)讓風險等開始凸顯，故企業(yè)退市需拆除該架構(gòu)。VIE架構(gòu)拆解流程為：步驟1.將WFOE變更為內(nèi)資企業(yè)，該過程往往需要引入新投資者。步驟 2.上市主體公司 B 回購股票，VC、PE、外國投資者退出。步驟 3.解除 WFOE 與境內(nèi)公司的相關(guān)協(xié)議。步驟 4.注銷無用企業(yè)。解除 VIE 后最終結(jié)構(gòu)如下：

【參考文獻】

相關(guān)期刊論文 前7條

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相關(guān)碩士學位論文 前1條

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本文編號：2762943