【摘要】：隨著21世紀(jì)經(jīng)濟全球化進(jìn)程的加快,世界各國間的經(jīng)濟聯(lián)系日益密切,由此導(dǎo)致國際市場上的競爭也愈加劇烈,各國企業(yè)爭相謀求擴張之徑。并購作為擴大企業(yè)規(guī)模、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、集中資本和優(yōu)勢資源的有效方式,被大企業(yè)廣泛采用,從19世紀(jì)末開始激起了數(shù)次并購浪潮。企業(yè)并購行為無論從規(guī)模上還是方式上,越來越呈現(xiàn)出多元化的特點,但最主要的是“強強聯(lián)合”的趨勢,該趨勢也正是資本市場發(fā)展的主流趨勢。且隨著并購浪潮的不斷推進(jìn),并購支付方式也發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變,換股合并基于其有效緩解企業(yè)現(xiàn)金支出壓力、享受稅收優(yōu)惠、豐富合并支付手段、降低企業(yè)負(fù)債率和增強企業(yè)抗風(fēng)險能力等優(yōu)勢,近些年,越來越受到我國企業(yè)的青睞。再加上中國經(jīng)濟體制改革的推動、國家供給側(cè)改革的實施和“一帶一路”、“走出去”等國家戰(zhàn)略的執(zhí)行,產(chǎn)業(yè)整合升級成為必由之路。在此背景下,研究國家主導(dǎo)下的大型央企換股合并績效問題,具有重大的現(xiàn)實意義。本文采用案例研究的方法,選取近年發(fā)生的典型換股合并事件——ZGNC股份有限公司(以下簡稱ZGNC)換股合并ZGBC股份有限公司(以下簡稱ZGBC)作為研究對象,梳理了該換股合并行為的合并動因及相關(guān)問題,著重從市場績效、財務(wù)績效和整合績效三個層面來評判該合并行為取得的效果是否達(dá)到預(yù)期,并以此為基礎(chǔ)為其他企業(yè)的換股合并實施提供一定的經(jīng)驗借鑒。本文一共分為五章,第一章緒論,闡述論文的研究背景及意義、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述、研究思路及方法等。第二章概念界定和相關(guān)理論基礎(chǔ),主要對換股合并、合并績效等概念進(jìn)行界定,對合并動因理論、合并績效理論和績效分析方法進(jìn)行闡述。第三章ZGNC換股合并案例介紹,主要介紹了合并雙方簡況、行業(yè)現(xiàn)狀、合并動因及換股合并方案概況等。第四章ZGNC換股合并績效分析,主要通過數(shù)據(jù)和分析手段對ZGNC換股合并ZGBC的市場績效、財務(wù)績效和整合績效進(jìn)行分析,評價換股合并取得的成效。第五章結(jié)論與展望,對ZGNC換股合并的績效進(jìn)行結(jié)論性總結(jié),提出針對性建議,并總結(jié)研究不足和未來展望。研究發(fā)現(xiàn):本次換股合并行為取得了較好的市場反應(yīng),合并后的整合效果也較為顯著,但是財務(wù)績效尚未實現(xiàn)預(yù)期,有待后續(xù)的持續(xù)關(guān)注。本文的主要貢獻(xiàn)在于:基于市場績效、財務(wù)績效和整合績效來評價ZGNC換股合并ZGBC行為是否取得預(yù)期效果,對此次合并行為的深入分析能夠為我國其他大型企業(yè)的換股合并提供豐富的經(jīng)驗借鑒。
【學(xué)位授予單位】：安徽大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51;F426.472
【圖文】：

度上起到延緩繳納稅收的作用。逡逑從控制權(quán)結(jié)構(gòu)分析，現(xiàn)金支付不會導(dǎo)致控制權(quán)變化；股票支付主要包括增發(fā)和庫藏股換股，前者會導(dǎo)致公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，進(jìn)而影響公司價值�；冢冢牵危煤停冢牵拢猛瑢儆趪鴦�(wù)院國資委管轄，因此該合并行為不會影響實際控制人地也不會影響合并后原持股人的控制權(quán)利益。逡逑２、ＺＧＮＣ選擇換股支付動因逡逑ＺＧＮＣ以換股支付方式合并ＺＧＢＣ，是權(quán)衡各方面影響因素后做出的慎重選以下本文將分析為何自由現(xiàn)金流和借貸不適合作為ＺＧＮＣ的并購支付方式。逡逑首先，ＺＧＮＣ吸收合并ＺＧＢＣ需要收購其１００％的股權(quán)，而ＺＧＢＣ邋Ａ股換股６．１９元，Ａ股換股股份總數(shù)為１，０１２，６０８萬股，Ｈ股換股價格８．０５港元，Ｈ股換股股總數(shù)為２１３，３７０萬股，總計共需現(xiàn)金收購金額７６２．５０億元。而如圖３－１所示，ＺＧ在２０１１－２０１４年年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額基本維持在１５０億元左右，實難滿足用有現(xiàn)金支付并購ＺＧＢＣ這樣大規(guī)模企業(yè)的需求。逡逑１ＢＤＯＯＯＯ逡逑

在自有現(xiàn)金無法滿足并購大規(guī)模需求的情況下，ＺＧＮＣ可考慮借貸方式來籌集所逡逑需現(xiàn)金，因為ＺＧＮＣ合并ＺＧＢＣ是在國家主導(dǎo)下且廣受外界看好的行為，為其提供貸逡逑款能實現(xiàn)穩(wěn)定收益，因此ＺＧＮＣ很容易便可獲得充足貸款。但是如圖３－３所示，截至逡逑２０１４年１０月３１日，ＺＧＮＣ的資產(chǎn)負(fù)債率都在６０％－７０％之間，負(fù)債己經(jīng)過重，如果通逡逑過借外債的方式來籌集并購資金，負(fù)債率會上升至更高、財務(wù)杠桿上升，導(dǎo)致企業(yè)財逡逑務(wù)風(fēng)險大大增加，從而削弱投資者的信心，引起股價的異常變動。逡逑由上可知，無論是利用企業(yè)自由現(xiàn)金流還是借外僨，都不是科學(xué)合理的支付方式。逡逑此外，采用現(xiàn)金支付購置目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)，無異于使其所有股東全部退出，這也不利逡逑于合并后的整合，不能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。逡逑７２逡逑７０逡逑６８邐ＩＩＩW榋３逡逑Ｉ邐Ｄ：丨：丨邋１逡逑：１邋＾邋＇邋Ｉ邋１邋！，：；１逡逑■邋２０１１．１２３１邐＊２０１３．１２．３１邋■Ｊ０１４．１０Ｊ１逡逑圖３－３邋ＺＧＮＣ邋２０１１－２０１４年年末資產(chǎn)負(fù)債率（％）逡逑數(shù)據(jù)來源：ＺＧＮＣ邋２０１１－２０１４年報逡逑此外

截取了滬深３００指數(shù)、神州高鐵和ＺＧＺＣ的Ｋ線走勢，并進(jìn)行簡要的對比分析。逡逑首先換股合并期間（即２０１４年９月３１日至２０１５年６月８日），三者Ｋ線走勢如逡逑圖４－丨至圖４－３所示：逡逑５３８０．４３＾１Ｈｖ逡逑．—．．： 邐一—邐１５／７－９逡逑：邐＾邋ＭＡＳ邋１２５６８２７２７邋６０逡逑ｉｉｉｉｎｉｉ邋ｉｌｌ邋１１１邋丨邋１１１邋ＫｈＭＨＳｆｌＡｉｉ邋１１１邋Ｉ邋丨邋１１邋（Ｉ邋ｌｌ邋ＫＵｉｉｌｉｉｉｉｉｄｉ逡逑圖４－１滬深３００指數(shù)Ｋ線走勢逡逑３２逡逑

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本文編號：2761023