【摘要】：股權(quán)激勵(lì)是公司財(cái)務(wù)的重要課題。目前學(xué)者們已從股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的影響,以及股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值影響的中間機(jī)制——投資決策、股利及銀行信貸等融資決策進(jìn)行了大量研究。然而股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司另一重要融資決策——資本結(jié)構(gòu)的影響卻鮮受關(guān)注。近年來(lái),中國(guó)非金融企業(yè)杠桿率增速較快,如何穩(wěn)杠桿、去杠桿,防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)之一,因此加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。大量關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論和實(shí)證研究均表明,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)而言是存在的,為提升企業(yè)價(jià)值,企業(yè)將不斷向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。高管對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)決策擁有話語(yǔ)權(quán),其意愿會(huì)直接影響公司實(shí)際資本結(jié)構(gòu)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。股權(quán)激勵(lì)是否會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整?國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)管理辦法于2006年開(kāi)始試行,并于2016年重新修訂。早期由于股權(quán)激勵(lì)樣本少,觀察年限短,學(xué)者們多以高管持股比例作為股權(quán)激勵(lì)的替代變量,然而諸多研究顯示二者在股票來(lái)源、持有成本、比例、期限方面存在顯著差異,研究結(jié)論將可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。隨著股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司實(shí)施范圍不斷擴(kuò)大,以其為樣本進(jìn)行研究不僅具有了可行性,而且將對(duì)公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何進(jìn)一步完善股權(quán)激勵(lì)方案提供更具有針對(duì)性的建議。本文以滬深兩市2006-2016年間實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司為研究樣本,分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。具體內(nèi)容包括兩部分,一是股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響,二是在不同的負(fù)債水平上,股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整是否存在非對(duì)稱性。本文借鑒以往的研究構(gòu)建了部分調(diào)整模型,分別采用隨機(jī)效應(yīng)面板模型、固定效應(yīng)面板模型和固定效應(yīng)工具變量(穩(wěn)健性分析)三種方法進(jìn)行回歸分析,股權(quán)激勵(lì)變量也分別采用0-1虛擬變量和股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度連續(xù)變量?jī)煞N方法進(jìn)行度量,以提高結(jié)論的穩(wěn)健性。本文的研究結(jié)果表明:股權(quán)激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整速度正相關(guān),即股權(quán)激勵(lì)能夠加快公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度;區(qū)分企業(yè)負(fù)債水平后的進(jìn)一步研究表明,股權(quán)激勵(lì)對(duì)于負(fù)債不足類公司資本結(jié)構(gòu)向上調(diào)整的影響顯著強(qiáng)于對(duì)于負(fù)債過(guò)度類公司資本結(jié)構(gòu)向下調(diào)整的影響,即股權(quán)激勵(lì)對(duì)于公司向上調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的速度影響更顯著。本文關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的非對(duì)稱性影響的結(jié)論與國(guó)內(nèi)學(xué)者以高管持股為代理變量的研究結(jié)論不同。本文認(rèn)為雖然整體上股權(quán)激勵(lì)有利益趨同效應(yīng),有助于公司向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整,但對(duì)于過(guò)度負(fù)債公司,股權(quán)激勵(lì)有誘發(fā)高管過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的傾向,進(jìn)而本文從目前我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的持有比例、實(shí)施期限、行權(quán)指標(biāo)三方面了分析了高管機(jī)會(huì)主義行為。本文結(jié)論及政策建議如下:股權(quán)激勵(lì)政策是一把雙刃劍,良好的股權(quán)激勵(lì)效果依賴于有效的方案設(shè)計(jì)和制度監(jiān)管。本文的建議是慎重選擇股權(quán)激勵(lì)實(shí)施對(duì)象,對(duì)于財(cái)務(wù)困境大的公司,不宜采用股權(quán)激勵(lì);謹(jǐn)慎采用ROE、EPS等單一行權(quán)業(yè)績(jī)指標(biāo),以避免誘發(fā)高管的機(jī)會(huì)主義行為;完善股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管制度的同時(shí),積極建立健全高管持股和員工持股制度,以多方位完善降低代理成本的制度建設(shè),實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。
【學(xué)位授予單位】：北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F275;F832.51
【圖文】：

圖１－１研究框架圖逡逑１．３研究方法逡逑本文的主要研宄方法如下：逡逑（１）文獻(xiàn)閱讀法

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2760920