【摘要】：本文主要通過(guò)實(shí)證方法研究了我國(guó)證券市場(chǎng)上融資融券業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)的證券超額收益率的影響。由于考慮到目前我國(guó)的融資融券主要是以融資交易為主,融券交易相對(duì)融資交易微乎其微,故本文選取了融資買入額為切入點(diǎn),以其代表我國(guó)目前的融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀,同時(shí),為了屏蔽標(biāo)的證券個(gè)股市值大小的影響以及考慮到數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性,本文對(duì)融資買入額進(jìn)行了變通,以相對(duì)融資買入額的增量作為研究變量,研究其與標(biāo)的證券超額收益率之間的關(guān)系,試圖通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)現(xiàn)階段的融資融券業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)的證券的超額收益率有無(wú)影響?影響有多大?他們之間是一種什么關(guān)系?是否能從現(xiàn)有的關(guān)系中找到某些規(guī)律,給投資者提供參考? 在數(shù)據(jù)選取方面,本文選取了我國(guó)融資融業(yè)務(wù)爆發(fā)后的一段數(shù)據(jù),該數(shù)據(jù)從2013年2月1日至2013年9月16日共148個(gè)交易日的數(shù)據(jù),之所以選擇此階段的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,原因有二：一是該階段數(shù)據(jù)是融資融券業(yè)務(wù)爆發(fā)之后的數(shù)據(jù),相對(duì)之前的研究數(shù)據(jù),更具有研究?jī)r(jià)值和研究意義；二是此階段是標(biāo)的證券擴(kuò)容至500只股票與700只股票之間的數(shù)據(jù),這個(gè)階段相比以前90只、278只的標(biāo)的證券而言,標(biāo)的證券數(shù)量增多,占據(jù)A股市值的比例較高,樣本量更大,而且樣本整齊,不僅便于研究,而且可以使研究更嚴(yán)謹(jǐn)。 樣本方面,本文選取了滬市284只標(biāo)的股票、深市193只標(biāo)的股票共計(jì)477只股票作為研究對(duì)象�？紤]到滬深兩市的股票在標(biāo)的證券數(shù)量、個(gè)股市值、公司結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)性等方面的差異,本文對(duì)這兩個(gè)樣本數(shù)據(jù)分別進(jìn)行了實(shí)證分析,以期在獲得各自市場(chǎng)內(nèi)相對(duì)融資買入額增量與標(biāo)的證券超額收益率之間的相互關(guān)系之外,還可能得到他們之間的關(guān)系在滬深這兩者市場(chǎng)上是否有所不同。 實(shí)證方面,本文對(duì)滬市、深市兩個(gè)市場(chǎng)分別做了實(shí)證研究。針對(duì)每一個(gè)市場(chǎng),本文均對(duì)相對(duì)融資買入額增量、個(gè)股超額收益率這兩個(gè)變量進(jìn)行了正反兩次的實(shí)證分析,以考察他們彼此對(duì)對(duì)方的影響關(guān)系。針對(duì)滬市284只、深市193只股票,每只股票148個(gè)數(shù)據(jù),本文在面板數(shù)據(jù)下構(gòu)建了回歸模型,首先通過(guò)Hausman檢驗(yàn)、似然比檢驗(yàn)確定了回歸方程的模型,然后估計(jì)回歸方程。實(shí)證結(jié)果表明,第一,滬市個(gè)股超額收益率和相對(duì)融資買入額增量存在相互影響,且該影響均是正向的固定關(guān)系；而在深市的研究結(jié)果中得出,個(gè)股超額收益對(duì)融資買額增量的影響也存在固定且穩(wěn)定正比例關(guān)系,但是反過(guò)來(lái)相對(duì)融資買入額增量對(duì)個(gè)股超額收益率的影響卻表現(xiàn)為隨機(jī)效應(yīng)。第二,個(gè)股超額收益率對(duì)相對(duì)融資買入額增量的影響為正,且影響系數(shù)較大。而相對(duì)融資買入額增量對(duì)個(gè)股超額收益率的影響為正,但影響系數(shù)較小。第三,個(gè)股超額收益率和相對(duì)融資買入額增量這兩個(gè)變量都存在自回歸和滯后項(xiàng)的影響,他們不僅受到這兩個(gè)變量當(dāng)期數(shù)據(jù)的影響,還受到這兩個(gè)變量多期滯后項(xiàng)的影響。基于以上實(shí)證結(jié)果,我們可以得出一個(gè)結(jié)論,相對(duì)融資買入額增量可以作為一個(gè)選股指標(biāo),即在挖掘投資股票時(shí),可以根據(jù)標(biāo)的證券的每日相對(duì)買入額增量的持續(xù)增長(zhǎng)情況進(jìn)行選股,也就是說(shuō),如果某個(gè)股的相對(duì)買入額增量連續(xù)幾天持續(xù)快速上漲,則該股票股價(jià)上漲的概率較大,獲取超額收益率的機(jī)會(huì)就較高。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要有以下幾點(diǎn)： 一是研究角度較新：國(guó)內(nèi)很多學(xué)者關(guān)于融資融券研究多集中于融資融券對(duì)整個(gè)市場(chǎng)影響的研究,比如對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性、流動(dòng)性的研究,對(duì)標(biāo)的證券的研究較少,少量的研究也是集中于研究融資融券對(duì)標(biāo)的證券流動(dòng)性、波動(dòng)性的研究。本文的研究角度首次觸及到微觀領(lǐng)域,對(duì)標(biāo)的證券的相對(duì)融資買入額增量與個(gè)股超額收益率之間的關(guān)系進(jìn)行研究。 二是選取的數(shù)據(jù)較好：本文采用的數(shù)據(jù)是融資融券業(yè)務(wù)的最新數(shù)據(jù),重要的選取的是融資融券業(yè)務(wù)爆發(fā)后的數(shù)據(jù),此數(shù)據(jù)相對(duì)業(yè)務(wù)開啟之初時(shí)的數(shù)據(jù)更具有研究?jī)r(jià)值,所得的研究結(jié)論可能更會(huì)有效、更明顯。不僅如此,本文選取了該階段滬市284只、深市193只共計(jì)477只標(biāo)的股票的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,樣本量大,更具有研究意義。此外,本文所用選的融資標(biāo)的剔除了ETF基金,該處理方式可以使研究更嚴(yán)謹(jǐn)。 三是研究?jī)r(jià)值較大：本文首次通過(guò)對(duì)相對(duì)融資買入額增量與個(gè)股超額收益率之間的關(guān)系進(jìn)行研究,試圖從既往數(shù)據(jù)中得出某種結(jié)論或找到某種規(guī)律,進(jìn)而可以幫助投資者挖掘投資機(jī)會(huì)或者給予投資參考,因此該研究不僅具有學(xué)術(shù)價(jià)值,更重要的是還具有實(shí)用價(jià)值。 四是模型方面：本文采用面板數(shù)據(jù)回歸模型,面板數(shù)據(jù)相對(duì)于以往的時(shí)間序列數(shù)據(jù)而言具有更豐富的信息,能從眾多個(gè)股的數(shù)據(jù)中得出在時(shí)間和個(gè)體方面的規(guī)律性,從橫向和縱向研究二者之間的關(guān)系。同時(shí),在面板數(shù)據(jù)回歸中,本文采用的是解釋變量和被解釋變量的雙向回歸,并考慮了滯后項(xiàng)的影響。 本文可能存在以下不足： 一是本文研究融資融券業(yè)務(wù),但是由于目前我國(guó)融資融券現(xiàn)狀是以融資為主,融券規(guī)模較小,相對(duì)融資規(guī)模而言微乎其微,故本文僅選取了融資買入額作為研究指標(biāo)去研究融資融券業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)的股票的影響,可能會(huì)稍微影響實(shí)證結(jié)果的精度。隨著以后融券業(yè)務(wù)的發(fā)展及融券規(guī)模的壯大,研究指標(biāo)需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,后續(xù)的研究需要考慮融券交易的影響。 二是由于我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)開展較晚,本文所選取的時(shí)間是融資融券業(yè)務(wù)爆發(fā)后的大約9個(gè)月的交易數(shù)據(jù),即從2013年2月1日至2013年9月13日,相對(duì)而言該數(shù)據(jù)周期稍短,不能把長(zhǎng)期內(nèi)的時(shí)間因素考慮進(jìn)去,這在一定程度上會(huì)影響到結(jié)論的精度。隨著融資融券業(yè)務(wù)的進(jìn)展,可以選取一段較長(zhǎng)時(shí)期的數(shù)據(jù),把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或者政策的變化納入模型,同時(shí)把融券交易額考慮進(jìn)去,重新考量相對(duì)的融資買入額與融券賣出額之間的差值與個(gè)股超額收益率之間的關(guān)系。 三是由于研究篇幅、精力、作者學(xué)時(shí)能力等方面的限制,目前所做的相關(guān)研究可能不夠細(xì)致,本文的研究?jī)H僅把滬深兩市分開研究,沒有作進(jìn)一步的更深入的研究,比如根據(jù)相關(guān)影響進(jìn)行行業(yè)分類研究,按市值規(guī)模進(jìn)行研究等等,因?yàn)檫M(jìn)行更細(xì)致的研究才能為投資者提出更具有指導(dǎo)性的參考。 因此,如何進(jìn)行更深入的研究是本文作者以后需要進(jìn)一步認(rèn)真思考、改進(jìn)和鉆研的事情。 本文的架構(gòu)具體如下： 第一章為緒論,首先分析本課題的研究背景、研究意義,陳述本文的研究思路與框架、創(chuàng)新點(diǎn)及不足。 第二章為文獻(xiàn)綜述,對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于融資融券的研究進(jìn)行了全面的文獻(xiàn)綜述及分析。 第三章是對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行理論概述,并對(duì)我國(guó)目前的融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀進(jìn)行了介紹和分析。首先介紹了融資融券的含義、融資融券的特點(diǎn)和功能。然后介紹了我國(guó)滬深兩市融資融券的交易現(xiàn)狀、發(fā)展現(xiàn)狀。 第四章是對(duì)本文實(shí)證部分所用到的研究模型進(jìn)行了理論闡述。 第五章是實(shí)證部分,研究相對(duì)融資買入額增量與標(biāo)的證券超額收益率之間的關(guān)系。由于滬深兩市的融資融券標(biāo)的在市值規(guī)模、公司結(jié)構(gòu)及成長(zhǎng)性方面有著明顯的區(qū)別,所以本文把兩個(gè)市場(chǎng)分開研究,即分別對(duì)上海證券交易所和深證證券交易所的融資融券交易進(jìn)行了實(shí)證分析。為了研究相對(duì)融資買入額增量與標(biāo)的證券超額收益率之間的關(guān)系,本文運(yùn)用Panel-Data進(jìn)行了回歸分析,分兩次考察了這兩個(gè)變量之間的關(guān)系。首先通過(guò)Hausman檢驗(yàn)和似然比檢驗(yàn)確定回歸模型,然后建立回歸方程,并根據(jù)實(shí)證結(jié)果得出相關(guān)研究結(jié)論。 最后,對(duì)本文的研究進(jìn)行了總結(jié),并對(duì)以后的研究方向進(jìn)行了規(guī)劃和安排。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F224;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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1 廖士光;張宗新;;新興市場(chǎng)引入賣空機(jī)制對(duì)股市的沖擊效應(yīng)——來(lái)自香港證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J];財(cái)經(jīng)研究;2005年10期

2 王e

本文編號(hào)：2746049