【摘要】：自1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》頒布實(shí)施以來,經(jīng)過十幾年的快速發(fā)展,中國證券投資基金以其專業(yè)投資管理、理性投資行為,成為我國證券市場上主要的機(jī)構(gòu)投資者之一。與之伴隨的,是我國證券投資基金基民隊(duì)伍的迅速發(fā)展。但是我們不得不承認(rèn),我國金融市場尚不成熟,投機(jī)氛圍濃烈,市場風(fēng)險(xiǎn)變動較大。尤其是金融危機(jī)之后,證券投資基金表現(xiàn)不盡人意,與其他權(quán)益類高風(fēng)險(xiǎn)投資工具相比,并沒有表現(xiàn)出“低風(fēng)險(xiǎn)低收益”的特性。因此,研究我國基金收益和風(fēng)險(xiǎn)是否對等,具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。 現(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在著正相關(guān)關(guān)系,投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大,投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就會越高,即期望收益也就越高。證券市場上也普遍存在著這樣一種認(rèn)識----要想獲得高額回報(bào)就得承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。然而,最近很多學(xué)者發(fā)現(xiàn),在公司戰(zhàn)略領(lǐng)域存在“風(fēng)險(xiǎn)-收益悖論”,即高風(fēng)險(xiǎn)低利潤和低風(fēng)險(xiǎn)高利潤現(xiàn)象。另外,美國金融學(xué)教授鮑勃·豪根通過對1963年2007年的股票市場研究發(fā)現(xiàn)：股票市場存在“風(fēng)險(xiǎn)-收益悖論”,那些有著最高風(fēng)險(xiǎn)的股票創(chuàng)造了最低的回報(bào),而那些有著最低風(fēng)險(xiǎn)的股票則創(chuàng)造了最高的回報(bào)。換句話說,股票的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)應(yīng)該成反比才對。因此,我國證券投資基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系如何,研究中國證券投資基金收益和風(fēng)險(xiǎn)是否對等,就顯得極其迫切。 VaR(Value at Risk)在險(xiǎn)價(jià)值,建立在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)基礎(chǔ)之上,利用統(tǒng)計(jì)思想,為用戶提供了衡量市場風(fēng)險(xiǎn)的綜合性方法。其定義為：在給定的置信水平下,一定的時(shí)間內(nèi),持有一種證券或者投資組合可能遭受的最大損失。由于其在風(fēng)險(xiǎn)衡量方面的前瞻性,已成為世界上衡量金融市場風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵技術(shù)。自從1994年JP摩根首次在年報(bào)中使用VaR來披露其金融風(fēng)險(xiǎn)以后,VaR已經(jīng)迅速成為全球金融風(fēng)險(xiǎn)管理新標(biāo)準(zhǔn)。許多研究結(jié)果表明,VaR能真實(shí)地反映基金風(fēng)險(xiǎn),將在險(xiǎn)價(jià)值運(yùn)用到證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)度量具有很大的價(jià)值。所以,本文采用VaR來衡量基金風(fēng)險(xiǎn)。 本文主要檢驗(yàn)我國證券投資基金收益和VaR、ΔVaR是否存在相關(guān)性、存在什么樣的相關(guān)關(guān)系以及相關(guān)性是否會隨著時(shí)間、經(jīng)濟(jì)狀況的變化而變化。證券投資基金收益率采用樣本數(shù)據(jù)的自然對數(shù)之差,由于基金收益率不滿足正態(tài)分布,所以本文在計(jì)算VaR時(shí),分別采用參數(shù)和非參數(shù)方法來度量基金風(fēng)險(xiǎn),以囊括收益率的尖峰后尾特征。其中非參數(shù)VaR通過歷史模擬法計(jì)算,參數(shù)VaR分別采用Cornish和Fisher擴(kuò)展模型和GARCH模型。 通過構(gòu)造基金組合水平分析和基金橫截面回歸,本文發(fā)現(xiàn)基金收益率和VaRs(參數(shù)、非參數(shù))存在較弱的正相關(guān)關(guān)系。其后依2007年10月為分割點(diǎn),把樣本分為兩個(gè)子樣本：前危機(jī)時(shí)期和后危機(jī)時(shí)期,進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)危機(jī)前時(shí)期收益率和VaR存在著較強(qiáng)的正相關(guān),但是在后危機(jī)時(shí)期,收益率和VaR呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。這在一定程度上說明了,我國開放式基金風(fēng)險(xiǎn)和收益并不對等----高風(fēng)險(xiǎn)不一定帶來高收益。采取同樣的方法本文發(fā)現(xiàn)：從整個(gè)樣本時(shí)期來看,較低的AVaR對應(yīng)著較高的收益率,但是前危機(jī)時(shí)期較低的AVaR和較高AVaR都對應(yīng)著較高的收益率,這意味著基金經(jīng)理在牛市中大幅降低風(fēng)險(xiǎn)和增加風(fēng)險(xiǎn)都能獲得較高收益；后危機(jī)時(shí)期,收益率和ΔVaR存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,這種負(fù)相關(guān)性意味著在金融危機(jī)時(shí)期,減小證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)可以增大基金收益。本文也發(fā)現(xiàn)Bali,Gokcan和Liang(2006)基于危機(jī)前樣本所提出的對沖基金投資策略在市場異常波動時(shí)無效。
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F832.5;F224
【圖文】：

基于VaR的中國開放式基金收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系實(shí)證研究系。表4一5滯后階數(shù)的確定(2006.10一2008.10)刀刀刀刀T值值R222NNNNNPVaRNVaRGVaRRRPVaRNVaRGVaRRRPVaRNV創(chuàng)RGVaRRR!!!!!0刃340.0290.040003.1812.9433.031110刃710刃630.102222222203030.1580.057772.2411.7261.9800002130.1140.10999333330.0480.1230.310000.056·0.0660.063330.1100.1990.09777PVaR表示通過CF擴(kuò)展方法得到的參數(shù)在險(xiǎn)價(jià)值;NVaR表示通過歷史模擬方法得到的在險(xiǎn)價(jià)值;GVaR表示通過GARCH(1，l)得到的在險(xiǎn)價(jià)值。亡JJI匕J，‘亡J，人亡」，j，乙，日占一

本文編號：2739777