【摘要】：自1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》頒布實施以來,經(jīng)過十幾年的快速發(fā)展,中國證券投資基金以其專業(yè)投資管理、理性投資行為,成為我國證券市場上主要的機構(gòu)投資者之一。與之伴隨的,是我國證券投資基金基民隊伍的迅速發(fā)展。但是我們不得不承認,我國金融市場尚不成熟,投機氛圍濃烈,市場風險變動較大。尤其是金融危機之后,證券投資基金表現(xiàn)不盡人意,與其他權(quán)益類高風險投資工具相比,并沒有表現(xiàn)出“低風險低收益”的特性。因此,研究我國基金收益和風險是否對等,具有很強的現(xiàn)實意義。 現(xiàn)代投資組合理論認為：風險和收益之間存在著正相關(guān)關(guān)系,投資組合面臨的風險越大,投資者要求的風險溢價就會越高,即期望收益也就越高。證券市場上也普遍存在著這樣一種認識----要想獲得高額回報就得承擔更大的風險。然而,最近很多學者發(fā)現(xiàn),在公司戰(zhàn)略領域存在“風險-收益悖論”,即高風險低利潤和低風險高利潤現(xiàn)象。另外,美國金融學教授鮑勃·豪根通過對1963年2007年的股票市場研究發(fā)現(xiàn)：股票市場存在“風險-收益悖論”,那些有著最高風險的股票創(chuàng)造了最低的回報,而那些有著最低風險的股票則創(chuàng)造了最高的回報。換句話說,股票的風險和回報應該成反比才對。因此,我國證券投資基金的收益和風險關(guān)系如何,研究中國證券投資基金收益和風險是否對等,就顯得極其迫切。 VaR(Value at Risk)在險價值,建立在嚴謹?shù)目茖W基礎之上,利用統(tǒng)計思想,為用戶提供了衡量市場風險的綜合性方法。其定義為：在給定的置信水平下,一定的時間內(nèi),持有一種證券或者投資組合可能遭受的最大損失。由于其在風險衡量方面的前瞻性,已成為世界上衡量金融市場風險的關(guān)鍵技術(shù)。自從1994年JP摩根首次在年報中使用VaR來披露其金融風險以后,VaR已經(jīng)迅速成為全球金融風險管理新標準。許多研究結(jié)果表明,VaR能真實地反映基金風險,將在險價值運用到證券投資基金風險度量具有很大的價值。所以,本文采用VaR來衡量基金風險。 本文主要檢驗我國證券投資基金收益和VaR、ΔVaR是否存在相關(guān)性、存在什么樣的相關(guān)關(guān)系以及相關(guān)性是否會隨著時間、經(jīng)濟狀況的變化而變化。證券投資基金收益率采用樣本數(shù)據(jù)的自然對數(shù)之差,由于基金收益率不滿足正態(tài)分布,所以本文在計算VaR時,分別采用參數(shù)和非參數(shù)方法來度量基金風險,以囊括收益率的尖峰后尾特征。其中非參數(shù)VaR通過歷史模擬法計算,參數(shù)VaR分別采用Cornish和Fisher擴展模型和GARCH模型。 通過構(gòu)造基金組合水平分析和基金橫截面回歸,本文發(fā)現(xiàn)基金收益率和VaRs(參數(shù)、非參數(shù))存在較弱的正相關(guān)關(guān)系。其后依2007年10月為分割點,把樣本分為兩個子樣本：前危機時期和后危機時期,進一步發(fā)現(xiàn)危機前時期收益率和VaR存在著較強的正相關(guān),但是在后危機時期,收益率和VaR呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。這在一定程度上說明了,我國開放式基金風險和收益并不對等----高風險不一定帶來高收益。采取同樣的方法本文發(fā)現(xiàn)：從整個樣本時期來看,較低的AVaR對應著較高的收益率,但是前危機時期較低的AVaR和較高AVaR都對應著較高的收益率,這意味著基金經(jīng)理在牛市中大幅降低風險和增加風險都能獲得較高收益；后危機時期,收益率和ΔVaR存在負相關(guān)關(guān)系,這種負相關(guān)性意味著在金融危機時期,減小證券投資基金風險可以增大基金收益。本文也發(fā)現(xiàn)Bali,Gokcan和Liang(2006)基于危機前樣本所提出的對沖基金投資策略在市場異常波動時無效。
【學位授予單位】：東北財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F832.5;F224
【圖文】：

基于VaR的中國開放式基金收益與風險關(guān)系實證研究系。表4一5滯后階數(shù)的確定(2006.10一2008.10)刀刀刀刀T值值R222NNNNNPVaRNVaRGVaRRRPVaRNVaRGVaRRRPVaRNV創(chuàng)RGVaRRR!!!!!0刃340.0290.040003.1812.9433.031110刃710刃630.102222222203030.1580.057772.2411.7261.9800002130.1140.10999333330.0480.1230.310000.056·0.0660.063330.1100.1990.09777PVaR表示通過CF擴展方法得到的參數(shù)在險價值;NVaR表示通過歷史模擬方法得到的在險價值;GVaR表示通過GARCH(1，l)得到的在險價值。亡JJI匕J，‘亡J，人亡」，j，乙，日占一

本文編號：2739777