【摘要】：1.研究背景及意義 我國證券市場在創(chuàng)立之初,為了防止國有資產(chǎn)的流失,將上市公司的股份分為可流通的股份和不可流通的股份兩部分。然而,在中國證券市場近20年來的實(shí)踐中發(fā)現(xiàn),這樣的同股不同權(quán)的制度具有嚴(yán)重的缺陷性,不僅影響整個資本市場的發(fā)展,還導(dǎo)致上市公司一系列的治理問題。鑒于股權(quán)分置狀態(tài)對中國資本市場發(fā)展產(chǎn)生了極大的制約,經(jīng)國務(wù)院等五部委批準(zhǔn)并頒布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》終于在各市場人士的關(guān)注下出臺了,這是中國資本市場進(jìn)行股權(quán)分置改革的實(shí)質(zhì)性一步。正當(dāng)市場人士都紛紛對未來的全流通時代表示無限憧憬的時候,股權(quán)分置改革產(chǎn)生的新的問題也接踵而至。由于原非流通股的數(shù)量極大,是原流通股數(shù)量的2倍多,加之新上市的公司的原始股東在獲得解禁權(quán)后可以自由流通的原始股份,如此大數(shù)量的股份在獲得流通權(quán)后,獲得流通權(quán)的股東對公司股份的大規(guī)模減持和拋售對證券市場造成了極大的影響。證券市場的投資者對每月公布的解禁數(shù)量尤為敏感,這給投資者造成了極大的心理壓力,這種心理狀態(tài)反映在資本市場上體現(xiàn)為個股表現(xiàn)很不穩(wěn)定,經(jīng)常出現(xiàn)大規(guī)模的下跌。在大量解禁股出現(xiàn)在二級市場上后,越來越多的人開始關(guān)注股東的減持問題。 2.研究內(nèi)容 本文是以理論研究與實(shí)證分析相結(jié)合的,以理論研究為基礎(chǔ)、實(shí)證分析為手段的學(xué)術(shù)論文,沿著文獻(xiàn)回顧、理論分析到實(shí)證檢驗(yàn)再到政策建議的技術(shù)路線來搭建研究的框架。本文共分為6個章節(jié),具體安排如下： 第一章為緒論,介紹了本文的研究背景、研究問題,并概括本文研究框架,闡述了本文的研究方法與特色創(chuàng)新。 第二章為文獻(xiàn)綜述部分,分別從控制權(quán)收益和控股股東減持兩個方面回顧了國內(nèi)外學(xué)者的研究現(xiàn)狀和成果：第一部分從控制權(quán)的定義、實(shí)現(xiàn)方式、成本、合理性和影響因素幾個方面介紹了學(xué)者的研究成果；第二部分從國內(nèi)學(xué)者對控股股東減持的態(tài)度、影響因素等方面介紹了現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究結(jié)果。在全面了解目前的研究角度和研究方法后,.找到了本文的研究方向。 第三部分為控股股份減持的理論分析,本文這部分中進(jìn)行了詳細(xì)的理論分析,從一個更客觀更全面的角度看待控股股東減持問題,并且討論控制權(quán)收益的大小變化與控股股東減持行為之間的聯(lián)系。目的是為了更明晰地說明隱藏在控股股東減持行為背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義以及控制權(quán)收益與控股股東減持之間的內(nèi)在關(guān)系,我們認(rèn)為能夠?qū)е驴毓晒蓶|獲取的控制權(quán)收益下降的因素,也能夠引起股東拋售所持公司股份的意愿,這為進(jìn)一步的實(shí)證研究奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。 第四部分是控股股東減持的影響因素分析,提出了研究假設(shè)和變量設(shè)計(jì)。在之前理論分析的基礎(chǔ)上,本文分別從股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)性質(zhì)、公司業(yè)績、管理層持股等方面對控股股東減持意愿產(chǎn)生的影響提出了相應(yīng)的研究假設(shè),并為這些假設(shè)設(shè)計(jì)相關(guān)的變量。 第五部分是本文的實(shí)證分析部分。為了證明之前提出的假設(shè),本文以2007年至2010年間存在控股股東減持情況的上市公司為樣本,在通過描述性統(tǒng)計(jì)找出樣本公司呈現(xiàn)出的共同特征的基礎(chǔ)上,對樣本公司的減持?jǐn)?shù)據(jù)與相關(guān)變量做了Logistic回歸和相關(guān)性檢驗(yàn)。利用實(shí)證的方法檢驗(yàn)了控股股東的持股比例、控股股東的持股安全性、流通股比例、國有股比例、公司業(yè)績、管理層持股比例和控股股東的股權(quán)質(zhì)押情況與控股股東減持比例的相關(guān)性。 最后,結(jié)合實(shí)證分析的結(jié)果,進(jìn)一步闡述了解釋變量是如何通過影響控制權(quán)收益從而對控股股東的減持行為產(chǎn)生影響的,在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步區(qū)別控股股東減持和普通股東減持之間不同的影響機(jī)制,從而認(rèn)識到控股股東減持對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的正面影響。另外,針對如何完善我國上市公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制提出了一些可供參考的政策建議,以期通過對公司管理層監(jiān)督能力的提高控制控股股東對公司和其他中小股東的侵害行為。 3.研究結(jié)論 本文基于控制權(quán)收益角度對控股股東的減持行為展開了較為系統(tǒng)的研究,并得出以下的研究結(jié)論：摘要 控股股東的持股比例與控股股東的減持比例呈U型關(guān)系,拐點(diǎn)的持股比例為30.63%,也就是說控股股東持股比例小于30.63%時,控股股東的減持比例隨著持股比例的上升而下降,當(dāng)控股股東持股比例大于30.63%時,控股股東的減持比例隨著持股比例的上升而上升； 管理層持股比例越高,控股股東的減持意愿越強(qiáng)烈。管理層持股讓管理層有了雙重身份——管理者和所有人,所有人這個新身份能讓管理層更積極地對控股股東的侵害行為做出監(jiān)督和制止,增加控制權(quán)成本,從而減少控股股東能夠獲取的控制權(quán)收益,進(jìn)而影響控股股東的減持?jǐn)?shù)量。 上市公司的業(yè)績越差,控股股東的減持意愿越強(qiáng)烈。公司的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Σ钣绊懥丝毓晒蓶|能夠獲取的控制權(quán)收益的大小,在這種情況下,控股股東更愿意通過減持獲取收益。 上市公司的流通股比例與控股股東的減持比例正相關(guān)。流通股比例越高,說明公司股份的流動性越大,那么其他股東對于控股股東地位的威脅就比較小,控股股東便可以更自由的減持股份�？毓晒蓶|的持股安全性與控股股東的減持比例呈正相關(guān)關(guān)系�？毓晒蓶|的持股安全性越高,減持對于控制權(quán)地位的影響越小,還能降低控制權(quán)成本,控股股東更愿意減持股份。 上市公司中自然人股比例越高,控股股東的減持比例越大。在自然人股份較高的公司里,控股股東獲取控制權(quán)私有收益的成本就越高,控股股東通過出售股票,反而可以降低其控制權(quán)成本。 根據(jù)本文的實(shí)證結(jié)論,發(fā)現(xiàn)控股股東的減持?jǐn)?shù)量只占到解禁股數(shù)量的極小一部分,說明控股股東的投資穩(wěn)定性還是比其他股東強(qiáng),其獨(dú)特的地位也對他的行為產(chǎn)生了束縛作用。另外,控股股東的減持對中國上市公司股權(quán)過于集中的現(xiàn)象起到一個積極的調(diào)整作用,適度的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以扭轉(zhuǎn)落后的治理模式,形成一種更有利于公司長期發(fā)展的治理結(jié)構(gòu)。 4.研究貢獻(xiàn)與展望 本文的研究貢獻(xiàn)主要有：在對控股股東減持已有研究成果進(jìn)行全面回顧和深入分析之后,選擇從控制權(quán)收益的角度研究問題比較切中要害。控股股東的減持問題與其他股東的減持問題有很大的區(qū)別,控股股東不僅僅只考慮減持股份的收益,更多的還是要考慮控制權(quán)收益的大小。國內(nèi)研究文獻(xiàn)中結(jié)合控制權(quán)收益對控股股東減持進(jìn)行研究的文章很少,尤其進(jìn)行實(shí)證研究的文章。因此本文豐富了國內(nèi)在該領(lǐng)域的實(shí)證研究,內(nèi)容詳實(shí),形成了較為完整的分析框架。 鑒于本人的知識結(jié)構(gòu)和研究時間有限,本文的研究肯定還存在缺陷,有待進(jìn)一步的研究和完善：控股股東減持是股權(quán)分置改革后產(chǎn)生的一個新的課題,本文選擇從控制權(quán)收益的角度入手對其進(jìn)行研究,然而,影響控股股東減持公司股份的原因還有很多,包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、控股股東的投資回報(bào)率等問題。以上的問題,本文都沒有涉及到,鑒于越來越多的學(xué)者關(guān)注控股股東減持問題,控股股東減持問題可以被全方面多層次并且深入的研究。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F832.51;F276.6;F224
【圖文】：

5控股股東減持的實(shí)證分析表5.2限售股解禁時間表分布統(tǒng)統(tǒng)計(jì)年度度解禁量(億股)))占總股本比例例A股總股本(億股)))22200666834.58880.07399911296.6333222007771288.51110.08099915934.1222222008881537.16660.08822217429.7222222009996858.83330.38655517745.8111222010003523.12220.19733317858.88822201111734.52220.04111117872.94442220122228.59990.00166617872.9444

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2735695