【摘要】：2008年,因美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)迅速蔓延至整個國際金融市場,對很多發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)體系造成了巨大的破壞,也為新興經(jīng)濟(jì)體帶來了挑戰(zhàn),全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速由此變緩。為了維護(hù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定,我國政府決定實(shí)行寬松的財政與貨幣政策。十年間,我國政府債務(wù)規(guī)模不斷增加,在維護(hù)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時,也帶來了一些問題。全社會的資金資源在整體上是有限的,當(dāng)政府部門的融資需求大幅上升,會在一定程度上擠占原本屬于公司的信貸資源,提高公司的融資成本。政府的巨大資金需求有很大可能會對微觀公司的融資需求產(chǎn)生影響,從而影響微觀公司的各類決策。從理論上說政府債對微觀公司個體的債務(wù)融資規(guī)模的影響主要通過兩個渠道,價格競爭渠道和資金競爭渠道,政府債務(wù)融資需求的增加會降低公司的債務(wù)融資規(guī)模。另外,政府通過發(fā)行債務(wù)融得資金進(jìn)行投資,也會在一定程度上對公司投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。而對于政府債與公司持有的流動資產(chǎn)之間的關(guān)系,理論上二者之間的正負(fù)關(guān)系都有其存在的合理性,需要利用我國相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析得出結(jié)論�；谝陨嫌^點(diǎn),本文將在梳理國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上,從宏微觀結(jié)合的角度出發(fā),通過理論分析及實(shí)證分析,系統(tǒng)地研究了我國政府債務(wù)的增長對公司債務(wù)融資行為、投資行為以及持有的流動性資產(chǎn)水平的影響。本文的貢獻(xiàn)在于以下兩點(diǎn)。首先,本文不僅研究公司的投融資行為,還創(chuàng)新性地關(guān)注了政府債務(wù)發(fā)行對公司持有的流動性資產(chǎn)的影響,希望能對國內(nèi)相關(guān)研究做出有力補(bǔ)充,同時為以后的研究打下基礎(chǔ)。其次,本文的研究對政府通過發(fā)行債務(wù)進(jìn)行融資的經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究作出了有力補(bǔ)充。本文在宏觀角度的時間序列回歸的基礎(chǔ)上,還嘗試?yán)霉矩攧?wù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸,希望能夠提高估計的有效性。且本文考慮到中國國內(nèi)的實(shí)際情況,能為國內(nèi)政府融資和民間融資的協(xié)調(diào)發(fā)展提供更為符合中國國情的建議。本文以2002-2018年我國滬深A(yù)股非金融類上市公司為研究樣本,采用了季度部門加總數(shù)據(jù)和年度公司面板數(shù)據(jù),分別從宏微觀的角度探究了政府債務(wù)對公司債務(wù)融資規(guī)模及期限選擇、投資規(guī)模和持有的流動性資產(chǎn)規(guī)模的影響。結(jié)合加總數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)的研究結(jié)果,本文發(fā)現(xiàn),第一,政府債務(wù)發(fā)行量的增加會導(dǎo)致公司的債務(wù)融資規(guī)模降低,且從融資期限選擇的角度來看,這種負(fù)面影響主要體現(xiàn)在公司長期有息負(fù)債規(guī)模上。第二,政府債務(wù)發(fā)行量的增加會顯著降低公司的投資規(guī)模,政府債務(wù)的快速增長確實(shí)對微觀公司的投資存在擠出效應(yīng)。第三,政府債務(wù)發(fā)行量的增加對公司投融資決策產(chǎn)生影響的同時,會對公司的凈利潤產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響,阻礙了公司部門的發(fā)展勢頭,使得公司在日常經(jīng)營活動中減少其持有的流動資產(chǎn)。然后,本文進(jìn)一步按照公司股權(quán)性質(zhì)將公司分為國有企業(yè)和非國有企業(yè),來檢驗(yàn)政府債對上市公司各類微觀決策的異質(zhì)性影響。本文得出的結(jié)果表明政府融資行為對不同類型公司的融資規(guī)模的影響會有所不同。由于國有企業(yè)與政府關(guān)系較為緊密,其債務(wù)與政府債務(wù)的相似性和替代性也較大,因此其融資規(guī)模受到政府融資行為的負(fù)面影響會更大。但是另一方面,政府債對非國有企業(yè)的投資規(guī)模、持有流動性資產(chǎn)的規(guī)模和凈利潤的負(fù)面影響要顯著大于國有企業(yè)。可能的原因是,在我國的制度背景下,國有企業(yè)在很多方面享受國家的扶持,在市場上的信譽(yù)度要高于非國有企業(yè)。而非國有企業(yè)由于融資限制等原因,更多情況下則是需要積極地尋求其他資金來源,特別是內(nèi)部資金來源。因此在非國有企業(yè)的利潤受到顯著的負(fù)面影響的情況下,其投資額由于融資來源的限制會顯著減少,持有的流動性資產(chǎn)規(guī)模也會受到負(fù)面影響,以減少不必要的資金成本。最后,基于實(shí)證結(jié)果,本文提出了一些政策建議。首先,要合理控制政府債券的發(fā)行規(guī)模,避免因債務(wù)規(guī)模過大引起的后續(xù)問題。其次,應(yīng)該逐步消除對公司部門特別是非國有公司的融資歧視,拓寬融資渠道,鼓勵和刺激公司部門進(jìn)行債務(wù)融資。最后,要明確政府通過債務(wù)發(fā)行融得資金的使用方向,改善政府資金投資的內(nèi)部結(jié)構(gòu),使政府部門和公司部門之間形成良性的競爭局面。
【學(xué)位授予單位】：江西財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F812.5;F832.51;F275

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2726747