【摘要】：價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是期貨市場(chǎng)的三大功能之一,對(duì)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行至關(guān)重要。滬深300股指期貨是我國(guó)第一批推出的股指期貨金融衍生工具,開(kāi)啟了我國(guó)股指期貨衍生品市場(chǎng)的新紀(jì)元,代表著我國(guó)金融市場(chǎng)改革邁出了一大步。它是由300只規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票組成,具有較強(qiáng)的市場(chǎng)代表性,因此本文將重點(diǎn)研究滬深300期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)情況、動(dòng)態(tài)變化及其相關(guān)影響因素。保證金制度的合理設(shè)計(jì)對(duì)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行至關(guān)重要。保證金制度使得投資者不需要支付合約所需的全部對(duì)價(jià),而只要繳納一定比例的資金作為履約保障,就可以實(shí)現(xiàn)期貨交易的正常交易。因此,本文以保證金水平的調(diào)整為時(shí)間節(jié)點(diǎn),采用了靜態(tài)分析和動(dòng)態(tài)分析兩個(gè)方面,對(duì)滬深300股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力進(jìn)行了研究,并進(jìn)一步分析保證金調(diào)整對(duì)期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的影響。靜態(tài)分析中,本文通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系,運(yùn)用VECM模型對(duì)股指期現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行具體分析,發(fā)現(xiàn)在滬深300股指期現(xiàn)貨剛剛上市的一段時(shí)間內(nèi),價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)。隨著時(shí)間的推移和市場(chǎng)的發(fā)展,股指期貨市場(chǎng)的活躍程度顯著提高,投資者參與期貨交易的積極性也不斷增強(qiáng),價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能占據(jù)主導(dǎo)地位。但是2015年“股災(zāi)”的出現(xiàn),中國(guó)金融期貨交易所進(jìn)行了嚴(yán)厲的政策調(diào)整,大幅提高保證金比例,期貨合約的交易量和持倉(cāng)量持續(xù)下滑,股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能受到抑制。動(dòng)態(tài)分析中,本文通過(guò)建立MIS模型,計(jì)算滬深300股指期貨每日MIS值,發(fā)現(xiàn)在上市交易初期滬深300股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能較弱,但隨著時(shí)間推進(jìn)和保證金水平的下調(diào)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力不斷增強(qiáng),但于2015年8月26日開(kāi)始,中國(guó)金融期貨交易所對(duì)保證金水平的大幅提高影響了其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常發(fā)揮,這與靜態(tài)分析的結(jié)論基本一致。本文通過(guò)理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合,發(fā)現(xiàn)股災(zāi)期間采取的大幅提高保證金水平的措施盡管從短期來(lái)看,可以抑制股指期貨市場(chǎng)的大幅波動(dòng),但卻是以抑制股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性為前提的,本質(zhì)也就是抑制了整個(gè)股指期貨市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮,長(zhǎng)期來(lái)不利于市場(chǎng)健康運(yùn)行。股指期貨作為有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,其上市目的就是規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),本身具有較強(qiáng)的投機(jī)性,再加上其杠桿交易的特點(diǎn)和低交易成本等優(yōu)勢(shì),有助于減少現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)。設(shè)置合理的保證金水平,并對(duì)股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行合理監(jiān)控,充分展示股指期貨獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)管理功能與作用至關(guān)重要。因此,在特殊時(shí)期,由于我國(guó)A股市場(chǎng)建設(shè)仍不夠完善,監(jiān)管層在抑制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)與穩(wěn)定資本時(shí)采取系列重要決策部署是有必要的,但因股災(zāi)原因?qū)芍钙谪洸扇〉倪^(guò)于嚴(yán)格的管控措施,這不僅讓股指期貨這一衍生根據(jù)在危機(jī)時(shí)刻發(fā)揮作用,長(zhǎng)期來(lái)看也不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此,監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該設(shè)立最優(yōu)的保證金水平使整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)得以有效控制的同時(shí)通過(guò)合理的交易成本吸引著更多的投資者參與其中,即在維護(hù)交易的安全性和流動(dòng)性二者中尋求平衡。
【圖文】：

邐保證金調(diào)整對(duì)滬深３００股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的影響研究邐逡逑的“斷崖式”暴跌。為穩(wěn)定市場(chǎng)，中國(guó)金融期貨交易所自２０１５年７月起對(duì)股指期逡逑貨市場(chǎng)實(shí)施了嚴(yán)格的政策千預(yù)，其中最為嚴(yán)厲的就是股指期貨市場(chǎng)保證金水平的逡逑調(diào)整。自２０１５年９月７日起，滬深３００股指期貨的非套期保值持倉(cāng)的交易保證金逡逑水平調(diào)整為４０％，套期保值持倉(cāng)的交易保證金為２０％，堪稱(chēng)“史上最嚴(yán)”政策。逡逑在此政策實(shí)施后的第一個(gè)交易日，ＩＦ１５０９合約由前一交易日的５９．４萬(wàn)手，滑落至逡逑３．８萬(wàn)手，股指期貨投資積極性顯著下降，期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性幾近枯竭。具體的逡逑主力合約的成交量和成交金額如圖３．１和圖３．２所７Ｋ。逡逑．

邐保證金調(diào)整對(duì)滬深３００股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的影響研究邐逡逑的“斷崖式”暴跌。為穩(wěn)定市場(chǎng)，中國(guó)金融期貨交易所自２０１５年７月起對(duì)股指期逡逑貨市場(chǎng)實(shí)施了嚴(yán)格的政策千預(yù)，其中最為嚴(yán)厲的就是股指期貨市場(chǎng)保證金水平的逡逑調(diào)整。自２０１５年９月７日起，滬深３００股指期貨的非套期保值持倉(cāng)的交易保證金逡逑水平調(diào)整為４０％，套期保值持倉(cāng)的交易保證金為２０％，，堪稱(chēng)“史上最嚴(yán)”政策。逡逑在此政策實(shí)施后的第一個(gè)交易日，ＩＦ１５０９合約由前一交易日的５９．４萬(wàn)手，滑落至逡逑３．８萬(wàn)手，股指期貨投資積極性顯著下降，期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性幾近枯竭。具體的逡逑主力合約的成交量和成交金額如圖３．１和圖３．２所７Ｋ。逡逑．
【學(xué)位授予單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類(lèi)號(hào)】：F832.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2652174