【摘要】：融資,是民營企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模需要考慮的首要因素。長久以來,民營企業(yè)均依靠內(nèi)部融資、銀行貸款、股權(quán)融資等融資方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張,債務(wù)融資由于發(fā)行利率偏高、到期需要還本付息等硬約束始終不被企業(yè)看好。近年來,隨著債券市場利好政策的相繼發(fā)布,企業(yè)債券限制條款的減少,資格審批的放松,企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模逐步擴(kuò)大,企業(yè)發(fā)債的積極性被激發(fā)。然而,在債券市場審查放松的同時(shí),某些本身經(jīng)營業(yè)績不良,企圖通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)弄虛作假來提升信用評級的企業(yè)進(jìn)入,而且部分企業(yè)對于發(fā)行債券所需要承擔(dān)的成本沒有做出綜合分析,到期償還時(shí),出現(xiàn)兌付困難,不能真正地履行債券償還的責(zé)任與義務(wù)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截止2018年底,我國銀行間和滬深交易所信用債市場共計(jì)發(fā)生240只債券違約事件,違約規(guī)模高達(dá)2052.06億元,僅2018年就集中產(chǎn)生了124只違約債券,違約規(guī)模為1205.61億元。大規(guī)模債券違約的發(fā)生不僅與整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行相關(guān),還與企業(yè)本身出現(xiàn)的現(xiàn)金流緊張、再融資能力受限、短期償債壓力大等微觀問題緊密關(guān)聯(lián)。因此,對于我國目前所出現(xiàn)的大規(guī)模債券違約事件進(jìn)行原因分析是十分有必要的。內(nèi)蒙古博源控股集團(tuán)有限公司是內(nèi)蒙古地區(qū)的大型民營化工企業(yè),其主要經(jīng)營的天然堿化工業(yè)務(wù)具備極大的規(guī)模優(yōu)勢、地域優(yōu)勢和由此帶來的成本優(yōu)勢,是依靠天然堿業(yè)務(wù)發(fā)家并逐步發(fā)展成為國內(nèi)最大的集天然堿、天然氣、煤化工為一體的大型企業(yè)集團(tuán)。如此規(guī)模龐大、資本雄厚的集團(tuán)企業(yè)出現(xiàn)債券違約問題令人匪夷所思。而縱觀發(fā)生違約的眾多民營企業(yè),違約原因類似于博源集團(tuán)這種大型民企的數(shù)量是十分可觀的,因此將博源集團(tuán)作為債券違約的典型案例是可取的。文章選取博源集團(tuán)發(fā)行的三支違約債券作為研究對象,試圖從如此特殊的一家大型民營企業(yè)的運(yùn)行中探索事實(shí)真相,挖掘債券違約的成因。在研究內(nèi)容上,本文首先對博源集團(tuán)債券違約事件的宏觀大背景進(jìn)行深入探索,了解博源集團(tuán)主營業(yè)務(wù)所處行業(yè)的概況,其次在宏觀背景的分析下,深入微觀層面,從募集資金運(yùn)作方向、不斷發(fā)生的負(fù)面事件、出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約以及完成債務(wù)重組條線對違約詳盡過程進(jìn)行描述。通過對整體事件的深入研究發(fā)現(xiàn):博源集團(tuán)債券集中于2016年底及2017年初償付,其所在的純堿、甲醇及煤炭行業(yè)近兩年出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的狀況,雖然集團(tuán)每年稍有盈利,但是由于前期產(chǎn)業(yè)規(guī)模急速擴(kuò)張時(shí)銀行貸款規(guī)模過大、利用債券市場進(jìn)行融資時(shí)期限結(jié)構(gòu)不合理、公司安全管理不到位導(dǎo)致安全事故頻發(fā)等財(cái)務(wù)因素及公司治理因素交融,導(dǎo)致現(xiàn)金流中斷,進(jìn)而引起接二連三的債券違約事件。進(jìn)一步地,在對債券違約成因分析的基礎(chǔ)上,從債券市場三個(gè)主體角度分別提出對策,包括公司角度、監(jiān)管者角度和投資者角度,其中,發(fā)行人可以從適度擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模、提高償債能力管理水平、防范安全事故風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面防范違約事件的發(fā)生,監(jiān)管者可以從統(tǒng)一監(jiān)管、規(guī)范信用評級、完善違約后續(xù)處置三個(gè)方面提高監(jiān)管水平,另外,投資者要加強(qiáng)自身投資能力,以更敏銳的眼光應(yīng)對債券市場的發(fā)展。
【圖文】：

圖 3.1 博源集團(tuán)營業(yè)收入及凈利潤情況（單位：萬元）表 3.1 博源集團(tuán)四大板塊營業(yè)收入及毛利率情況目2014 年 2015 年 2016 年收入（億元）毛利率（%）收入（億元）毛利率（%）收入（億元）毛利率（%）堿 20.19 52.19 19.04 52.77 21.46 46.48打 5.92 52.58 6.88 50.68 7.28 49.14醇 17.56 3.51 6.56 0.65 13.63 -4.55 17.31 37.10 14.84 13.82 21.14 9.83料來源：根據(jù)公司公告整理利潤方面，我們可以看到，2014 年公司凈利潤與上年相比出現(xiàn)大幅度的下跌， 22,968.24 萬元斷崖式下降到 1,090.74 萬元。對凈利潤產(chǎn)生不利影響的指標(biāo)主業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加、銷售費(fèi)用、投資收益和營業(yè)外支出，對凈利潤產(chǎn)生的指標(biāo)有管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和投資收益。接下來，我們對具體指標(biāo)進(jìn)行分

圖 3.2 博源集團(tuán)長期償債能力指標(biāo)企業(yè)的長期償債能力是企業(yè)償還長期債務(wù)的現(xiàn)金保障程度，債務(wù)會為企業(yè)帶來利益的流出，對企業(yè)長期償債能力的衡量可以從資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流量利息保行衡量。通過整體分析圖 3.2 可知，博源集團(tuán)的長期償債能力始終在下降。27 年，，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)高-低-高的趨勢，現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)在 2017 年達(dá)到具體來看，資產(chǎn)負(fù)債率方面，明顯高于同行業(yè)的雙新能源和億利潔能，維持在，2016 年之后，受控股上市子公司遠(yuǎn)興能源定向增發(fā)成功的影響，資產(chǎn)負(fù)債率，但也仍在 70%以上，可見集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，長期資本對長期資能力較差，并且隨著煤化工項(xiàng)目的建設(shè)，公司的財(cái)務(wù)杠桿率將持續(xù)增長，建設(shè)較大，對資金和債務(wù)產(chǎn)生一定的壓力，資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)會進(jìn)一步提升。現(xiàn)金流障倍數(shù)方面，2013 年-2016 年維持在 1 值以下，遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平，說明對利息支出覆蓋較差。2017 年升高至 1.67，主要是由于 2017 年凈利潤水平較 16,286.18 萬元，大大超過了利息支出。
【學(xué)位授予單位】：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51;F426.7

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