【摘要】：自有效市場假說提出以來,市場的有效性始終備受質(zhì)疑。雖然市場存在自我糾偏性,然而事實證明,噪聲交易者情緒能夠傳染、鞏固和放大,驅(qū)動并影響資產(chǎn)定價。投資情緒能夠作為定價因子,并顯著影響資產(chǎn)收益率。有關(guān)這種影響過程及機制成為學(xué)者經(jīng)久不衰的研究話題。本研究將在理性預(yù)期的框架下,基于貝葉斯信念更新的思想,考慮投資者的風(fēng)險厭惡、信息結(jié)構(gòu)等,在理論上分析投資者公共情緒高漲下的市場均衡;在實證研究上,選取融資融券相關(guān)變量,構(gòu)造投資者情緒指數(shù),分析投資者情緒與滬深300收益率之間的動態(tài)影響過程,主要結(jié)論可歸結(jié)如下:理論研究給出了知情交易者或做市商公共情緒高漲時,價格信息含量、市場流動性以及資本成本的變化過程。結(jié)論顯示:當(dāng)知情交易者信息獲取外生的情況下,投資者對公共情緒的高漲程度越高,市場效率越高,資本成本越低,市場流動性越好,價格的信息含量越高;當(dāng)知情交易者信息獲取內(nèi)生時,投資者對公共情緒的高漲程度越高,市場效率越低,資本成本越高,市場流動性越差,融入到價格中的新信息減少。然而在做市商的環(huán)境中,做市商對公共情緒的高漲程度越高,則市場流動性越大,資本成本越低,進而使價格對基本面的反應(yīng)強度增大、對情緒的反應(yīng)強度減小;做市商對公共情緒高漲對價格的信息含量不產(chǎn)生影響,故知情交易者在信息獲取時不受做市商非理性行為的影響。實證研究中,選取融資融券中融資余額、融券余額、融資買入額、兩融交易額占A股成交額之比作為投資情緒的代理變量,采用CRITIC賦權(quán)法構(gòu)造投資者情緒指數(shù),運用VAR模型對情緒指數(shù)和滬深300收益率進行實證檢驗。檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)投資者情緒與滬深300存在顯著的影響關(guān)系,收益率對投資情緒的影響顯著為正,說明收益率上行激發(fā)了投資者的高漲情緒;投資情緒對收益率的影響在滯后一階為正,隨后為負(fù),說明投資者情緒在短期內(nèi)促進了收益率的提升,而后影響效應(yīng)為負(fù)。本研究對投資情緒的影響過程進行了理論刻畫和實證檢驗。通過比較靜態(tài)分析討論了投資者非理性行為對市場微觀特征的影響,并實證驗證了投資情緒與股市收益率之間的動態(tài)影響關(guān)系。結(jié)論必將對金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論提供有力支撐,同時也將為政府監(jiān)管提出有效建議。
【圖文】：

結(jié)論與建議。對本文研究全面進行總結(jié)歸納，得出主要結(jié)論。在結(jié)論的逡逑基礎(chǔ)上，對投資者、政府、以及監(jiān)管部門進行相關(guān)建議。逡逑綜上所述，，圖１．１描述了本研究的框架結(jié)構(gòu)。逡逑扢資扢勞下的股票市場投資謂緒的研究逡逑＾邋邐邐邋■■邋．邋．．一一，一．．一邋…．…一一一．．．．．．．．一■一一一一，—邐邐邐——－—／逡逑ａ逡逑，、邋邐逡逑／邐籜究投資癀情緒對殿１市場的影響效應(yīng)邐＼逡逑Ｉ邋｜邐＾邐邐邋！逡逑市場出滿機制邐做市商銀式—Ｉ逡逑！邐邋邋邋邋理邐Ｉ逡逑！邐邐邐．一．．．．．．．．．＿．．．邋邋邋邋邋邋邋邋１邐論邋Ｉ逡逑投資情緒對市場_垂娉終韉鑷韻戾危ゅ危╁義閑�！辶x希懾巍觶鰣危殄義希赍澹駑邋五五邋五遑必擼咤澹ⅲ輳椋�，．，弼…∮z掊澹戾澹哄危義鮮諧×鞫藻吳賂裥嘔己緬巫時境殺懼嗚摶唬掊澹╁義弦誨澹鰣危蕖擼俊義�，逦＼辶x希殄

本文編號：2637806