【摘要】：隨著政策對(duì)綠色金融的支持,我國(guó)綠色金融市場(chǎng)在逐漸擴(kuò)大。我國(guó)學(xué)者對(duì)綠色金融的研究在這兩年逐漸增多。大部分學(xué)者從綠色債券的理論基礎(chǔ)和政策建議角度進(jìn)行分析。而在實(shí)證檢驗(yàn)方面,研究成果還較少。本文試圖通過(guò)實(shí)證探究綠色債券的收益風(fēng)險(xiǎn)特征,從融資端和投資端兩個(gè)角度全面梳理了綠色債券的收益風(fēng)險(xiǎn)特征,以期對(duì)實(shí)體企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券提供參考,也為我國(guó)綠色債券相關(guān)政策提出建議。文章首先梳理了綠色債券的發(fā)行情況,對(duì)綠色債券的規(guī)模、發(fā)行主體、評(píng)級(jí)以及地域方面進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。2015年我國(guó)綠色債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)。2016年為我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展元年,2017年綠色債券發(fā)展迅速。綠色債券的規(guī)模大幅提升,平均期限呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。綠色債券的發(fā)行主體以銀行為主,反映金融機(jī)構(gòu)支持綠色債券的功能凸顯;緊接著是行業(yè)龍頭企業(yè),龍頭企業(yè)在發(fā)行綠色債券有著重要的示范作用。融資端,首先,綠色債券的發(fā)行主體大多為大型金融機(jī)構(gòu)或信用良好的行業(yè)龍頭企業(yè),主體信用水平較高;第二,綠色債券所募集的資金有明確的用途,募投項(xiàng)目為綠色項(xiàng)目;第三,綠色債券募集的資金的使用方式較透明,披露要求嚴(yán)格;最后,綠色債券的稅收優(yōu)惠等配套措施有望逐步落實(shí)。因此,市場(chǎng)對(duì)綠色債券的認(rèn)可度高,綠色債券的發(fā)行利率較低,其融資成本會(huì)顯著低于普通債券。本文引入虛擬變量,采用多元回歸方法分析,結(jié)果表明我國(guó)債券市場(chǎng)融資端存在綠色激勵(lì),即綠色債券的發(fā)行利率顯著低于其他債券。投資端,不同期限的綠色債券的收益風(fēng)險(xiǎn)特征不同。在收益風(fēng)險(xiǎn)方面,長(zhǎng)期的綠色債券可以享受項(xiàng)目收益,其違約風(fēng)險(xiǎn)較普通債券低。短期綠色債券享受政策紅利,社會(huì)關(guān)注度較高,違約風(fēng)險(xiǎn)也較普通債券低。但我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的稅收優(yōu)惠政策尚未落實(shí),綠色債券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短,未來(lái)5-10年的形勢(shì)仍不明朗,中期綠色債券無(wú)法享受綠色項(xiàng)目的長(zhǎng)期收益,所含風(fēng)險(xiǎn)較普通債券高。本文將債券分為短期綠色債券、中期綠色債券、長(zhǎng)期綠色債券、短期普通債券、中期普通債券和長(zhǎng)期普通債券六個(gè)組合,采用Fama-French的兩因子模型進(jìn)行回歸分析,結(jié)果表明短期綠色債券和長(zhǎng)期綠色債券的超額收益低于同期限水平的普通債券,而中期綠色債券的超額收益遠(yuǎn)高于中期普通債券,符合收益風(fēng)險(xiǎn)相匹配的原則。在利率期限結(jié)構(gòu)方面,文章采用息票分離法進(jìn)行模擬,模擬結(jié)果顯示綠色債券的利率期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出中期利率較高的倒U型結(jié)構(gòu)。融資端,我國(guó)相關(guān)部門應(yīng)該加強(qiáng)配套措施的建立,進(jìn)一步發(fā)揮綠色債券的融資優(yōu)勢(shì),推動(dòng)綠色債券的健康發(fā)展。投資端,我國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)可以制定相關(guān)激勵(lì)措施,引導(dǎo)社會(huì)關(guān)注綠色債券的獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)收益特征,針對(duì)不同期限的綠色債券采取細(xì)分化管理,進(jìn)一步發(fā)揮綠色債券的投資配置優(yōu)勢(shì)。
【圖文】：

圖 2 非綠色債券的利率期限結(jié)構(gòu)債券的利率期限結(jié)構(gòu)。X 軸為日期，從 2015 年應(yīng)日期轉(zhuǎn)化為數(shù)字格式，因此單位為 10 的 5 年不等。Z 軸為債券的到期收益率�？梢钥炊盖�，，但呈現(xiàn)出傾斜向下的趨勢(shì)。這與流動(dòng)因可能是 2017 年之前我國(guó)一直處于降息狀態(tài)預(yù)期相關(guān)。由于本文重點(diǎn)討論綠色債券的收。未來(lái)可以進(jìn)一步分析我國(guó)債券市場(chǎng)的利率

圖 1 綠色債券的利率期限結(jié)構(gòu)圖 2 非綠色債券的利率期限結(jié)構(gòu)色債券的利率期限結(jié)構(gòu)。X 軸為日期，從 2015 年 1相應(yīng)日期轉(zhuǎn)化為數(shù)字格式，因此單位為 10 的 7 次0-15 年不等。Z 軸為債券的到期收益率�？梢钥闯鰹槎盖�，但呈現(xiàn)出傾斜向下的趨勢(shì)。這與流動(dòng)性
【學(xué)位授予單位】：南開(kāi)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2633346