本文關鍵詞：交易所債券市場價格波動率特性及收益協(xié)整性研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《江西財經(jīng)大學》 2004年

交易所債券市場價格波動率特性及收益協(xié)整性研究

姜光明  

【摘要】：證券價格的頻繁波動是證券市場的顯著特點之一，波動就意味著風險，它一般通過實際收益與期望收益之間的偏離程度來度量。因此準確的計量證券市場風險大小和風險因子的構成，對于制定合理的資產(chǎn)管理策略和風險管理策略有著重要意義。我國證券市場現(xiàn)處于股票市場主導型階段，在上海和深圳證券交易所交易的1500多個(截止到2003年10月底)證券品種中，89％為股票，6.5％為投資基金，4.5％為債券。國內學者大量的研究也主要集中于股票和基金市場風險定量研究，而對于債券市場風險計量分析實不多見，且大都運用傳統(tǒng)的證券市場風險計量方法，即運用統(tǒng)計學上的均值一方差直接度量證券價格的波動，進行風險和收益的效用分析，從而選擇投資品種并進行風險管理，這種方法通常只考慮收益的無條件期望和無條件方差而不考慮收益的條件期望和條件方差，因而其忽略了收益之間、風險之間的動態(tài)相關性。筆者以為證券價格中確定性的或可預測的變化不構成風險，而不確定或不可預測部分才構成風險。因此本文從交易所債券市場出發(fā)，在對上交所國債市場、交易所企業(yè)債市場、交易所轉債市場、上交所國債回購市場、上海股票市場綜合指數(shù)日收益率序列分布作了廣義誤差分布(GED)的假設基礎上，深入的探討了各市場日收益率擬合最優(yōu)的EGARCH模型的階數(shù)，度量了上交所國債、交易所企業(yè)債、交易所轉債、上交所國債回購、上海股票市場綜合指數(shù)日收益率序列經(jīng)過EGARCH回歸后的殘差的波動性，并分析和比較了各市場日收益波動性風險特征，接著運用方差-協(xié)方差VaR方法度量了各市場日險值大小，最后分別對上交所國債市場、上交所國債回購市場日收益序列和交易所企業(yè)債市場、上交所國債回購市場日收益序列進行了引導性關系分析和協(xié)整性檢驗，得到如下結論： (1)就各市場波動性風險特征而言，樣本期內上交所國債和交易所企債波動形態(tài)基本類似，企業(yè)債市場風險要高于國債市場，且兩個市場風險呈遞增趨勢，另外異常波動點呈現(xiàn)周期性變動，但周期不固定，上交所國債市場基本維持在5～9個月出現(xiàn)一次異常波動，而交易所企業(yè)債市場巨幅波動周期一般在1.3～1.8年；樣本期內交易所轉債市場其價格波動率平均來說，高于上交所國債市場和交易所企業(yè)債市場，，即交易所轉債市場風險高于上交所國債和交易所企業(yè)債市場風險，且與上證綜合指數(shù)價格波動率形態(tài)基本一致，但其總體市場風險要略低于上海股票市場；樣本期滬市國債回購收益波動基本保持平穩(wěn)，其市場風險略高于交易所 轉債市場;樣本期上交所國債市場日收益率序列、交易所企業(yè)債市場日收益率序 列、交易所轉債市場日收益序列以及上證綜指日收益率序列顯著存在收益波動的 非對稱性現(xiàn)象或波動反饋效應。 (2)就各市場有效性而言，樣本期交易所債券市場仍未達到弱式有效。 (3)就各市場風險溢價而言，樣本期交易所企債市場存在明顯正向溢價且高 于上海股票市場溢價比例;上交所國債市場存在微弱的風險溢價，表明了上交所 國債市場收益率還沒有真正成為我國金融市場無風險收益率;而樣本期上交所國 債回購市場和交易所企業(yè)債市場，存在明顯的市場負溢價。 (4)廣義誤差分布(GED)假設前提下得出的vaR估計值在各尾部概率下都 被接受，且損失超過vaR的個數(shù)都落在置信域內，因此AR(1)一EGARCH書一ED模型 對交易所債券市場險值估計是有效的，且樣本期交易所債券市場險值估計結果與 波動性估計結果基本一致，并得到了交易所債券市場極大險值來源于政策變動。 (5)上交所短期、長期回購與上交所國債收益率和交易所企業(yè)債市場收益率 呈反向變動關系，而中期回購與上交所國債收益率和交易所企業(yè)債市場收益率呈 正向變動。 基于以上結論我們提出如下政策建議，證券公司、基金公司以及其他從事資 產(chǎn)管理的機構，應該迅速建立起有關債券市場的VaR風險分析和管理模型，對風 險進行定量化管理;證券監(jiān)管當局和政府則應盡量減少政策的頻繁變動，以減少 債券市場波動:加快債券市場統(tǒng)一化進程，完善轉托管機制，減小銀行間和交易 所兩個市場的的套利空間，形成證券市場的基準利率體系，推出更多的債券市場 金融創(chuàng)新產(chǎn)品;改革目前的債券市場的發(fā)行管理體制，大力培育機構投資者，進 行做市商制度的試點。

【關鍵詞】：
【學位授予單位】：江西財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2004
【分類號】：F830.9
【目錄】：

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