本文關(guān)鍵詞：交易所債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率特性及收益協(xié)整性研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《江西財(cái)經(jīng)大學(xué)》 2004年

交易所債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率特性及收益協(xié)整性研究

姜光明  

【摘要】：證券價(jià)格的頻繁波動(dòng)是證券市場(chǎng)的顯著特點(diǎn)之一，波動(dòng)就意味著風(fēng)險(xiǎn)，它一般通過實(shí)際收益與期望收益之間的偏離程度來度量。因此準(zhǔn)確的計(jì)量證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小和風(fēng)險(xiǎn)因子的構(gòu)成，對(duì)于制定合理的資產(chǎn)管理策略和風(fēng)險(xiǎn)管理策略有著重要意義。我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)處于股票市場(chǎng)主導(dǎo)型階段，在上海和深圳證券交易所交易的1500多個(gè)(截止到2003年10月底)證券品種中，89％為股票，6.5％為投資基金，4.5％為債券。國(guó)內(nèi)學(xué)者大量的研究也主要集中于股票和基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定量研究，而對(duì)于債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量分析實(shí)不多見，且大都運(yùn)用傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，即運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)上的均值一方差直接度量證券價(jià)格的波動(dòng)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和收益的效用分析，從而選擇投資品種并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，這種方法通常只考慮收益的無條件期望和無條件方差而不考慮收益的條件期望和條件方差，因而其忽略了收益之間、風(fēng)險(xiǎn)之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性。筆者以為證券價(jià)格中確定性的或可預(yù)測(cè)的變化不構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，而不確定或不可預(yù)測(cè)部分才構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。因此本文從交易所債券市場(chǎng)出發(fā)，在對(duì)上交所國(guó)債市場(chǎng)、交易所企業(yè)債市場(chǎng)、交易所轉(zhuǎn)債市場(chǎng)、上交所國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)、上海股票市場(chǎng)綜合指數(shù)日收益率序列分布作了廣義誤差分布(GED)的假設(shè)基礎(chǔ)上，深入的探討了各市場(chǎng)日收益率擬合最優(yōu)的EGARCH模型的階數(shù)，度量了上交所國(guó)債、交易所企業(yè)債、交易所轉(zhuǎn)債、上交所國(guó)債回購(gòu)、上海股票市場(chǎng)綜合指數(shù)日收益率序列經(jīng)過EGARCH回歸后的殘差的波動(dòng)性，并分析和比較了各市場(chǎng)日收益波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)特征，接著運(yùn)用方差-協(xié)方差VaR方法度量了各市場(chǎng)日險(xiǎn)值大小，最后分別對(duì)上交所國(guó)債市場(chǎng)、上交所國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)日收益序列和交易所企業(yè)債市場(chǎng)、上交所國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)日收益序列進(jìn)行了引導(dǎo)性關(guān)系分析和協(xié)整性檢驗(yàn)，得到如下結(jié)論： (1)就各市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)特征而言，樣本期內(nèi)上交所國(guó)債和交易所企債波動(dòng)形態(tài)基本類似，企業(yè)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要高于國(guó)債市場(chǎng)，且兩個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)呈遞增趨勢(shì)，另外異常波動(dòng)點(diǎn)呈現(xiàn)周期性變動(dòng)，但周期不固定，上交所國(guó)債市場(chǎng)基本維持在5～9個(gè)月出現(xiàn)一次異常波動(dòng)，而交易所企業(yè)債市場(chǎng)巨幅波動(dòng)周期一般在1.3～1.8年；樣本期內(nèi)交易所轉(zhuǎn)債市場(chǎng)其價(jià)格波動(dòng)率平均來說，高于上交所國(guó)債市場(chǎng)和交易所企業(yè)債市場(chǎng)，，即交易所轉(zhuǎn)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高于上交所國(guó)債和交易所企業(yè)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，且與上證綜合指數(shù)價(jià)格波動(dòng)率形態(tài)基本一致，但其總體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要略低于上海股票市場(chǎng)；樣本期滬市國(guó)債回購(gòu)收益波動(dòng)基本保持平穩(wěn)，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)略高于交易所 轉(zhuǎn)債市場(chǎng);樣本期上交所國(guó)債市場(chǎng)日收益率序列、交易所企業(yè)債市場(chǎng)日收益率序 列、交易所轉(zhuǎn)債市場(chǎng)日收益序列以及上證綜指日收益率序列顯著存在收益波動(dòng)的 非對(duì)稱性現(xiàn)象或波動(dòng)反饋效應(yīng)。 (2)就各市場(chǎng)有效性而言，樣本期交易所債券市場(chǎng)仍未達(dá)到弱式有效。 (3)就各市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)而言，樣本期交易所企債市場(chǎng)存在明顯正向溢價(jià)且高 于上海股票市場(chǎng)溢價(jià)比例;上交所國(guó)債市場(chǎng)存在微弱的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，表明了上交所 國(guó)債市場(chǎng)收益率還沒有真正成為我國(guó)金融市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率;而樣本期上交所國(guó) 債回購(gòu)市場(chǎng)和交易所企業(yè)債市場(chǎng)，存在明顯的市場(chǎng)負(fù)溢價(jià)。 (4)廣義誤差分布(GED)假設(shè)前提下得出的vaR估計(jì)值在各尾部概率下都 被接受，且損失超過vaR的個(gè)數(shù)都落在置信域內(nèi)，因此AR(1)一EGARCH書一ED模型 對(duì)交易所債券市場(chǎng)險(xiǎn)值估計(jì)是有效的，且樣本期交易所債券市場(chǎng)險(xiǎn)值估計(jì)結(jié)果與 波動(dòng)性估計(jì)結(jié)果基本一致，并得到了交易所債券市場(chǎng)極大險(xiǎn)值來源于政策變動(dòng)。 (5)上交所短期、長(zhǎng)期回購(gòu)與上交所國(guó)債收益率和交易所企業(yè)債市場(chǎng)收益率 呈反向變動(dòng)關(guān)系，而中期回購(gòu)與上交所國(guó)債收益率和交易所企業(yè)債市場(chǎng)收益率呈 正向變動(dòng)。 基于以上結(jié)論我們提出如下政策建議，證券公司、基金公司以及其他從事資 產(chǎn)管理的機(jī)構(gòu)，應(yīng)該迅速建立起有關(guān)債券市場(chǎng)的VaR風(fēng)險(xiǎn)分析和管理模型，對(duì)風(fēng) 險(xiǎn)進(jìn)行定量化管理;證券監(jiān)管當(dāng)局和政府則應(yīng)盡量減少政策的頻繁變動(dòng)，以減少 債券市場(chǎng)波動(dòng):加快債券市場(chǎng)統(tǒng)一化進(jìn)程，完善轉(zhuǎn)托管機(jī)制，減小銀行間和交易 所兩個(gè)市場(chǎng)的的套利空間，形成證券市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率體系，推出更多的債券市場(chǎng) 金融創(chuàng)新產(chǎn)品;改革目前的債券市場(chǎng)的發(fā)行管理體制，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn) 行做市商制度的試點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類號(hào)】：F830.9
【目錄】：

緒論9-11

1 價(jià)格波動(dòng)率度量方法釋疑11-14

1.1 價(jià)格波動(dòng)率與標(biāo)準(zhǔn)差11-12

1.2 無條件波動(dòng)率與條件波動(dòng)率12-14

2 國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論綜述14-18

2.1 國(guó)內(nèi)外關(guān)于價(jià)格波動(dòng)率的基本研究方法14-17

2.2 國(guó)內(nèi)外關(guān)于協(xié)整的研究方法17-18

3 我國(guó)交易所債券市場(chǎng)現(xiàn)狀分析18-25

3.1 國(guó)債交易市場(chǎng)現(xiàn)狀18-20

3.2 企業(yè)債市場(chǎng)狀況及存在的問題20-21

3.3 可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)現(xiàn)狀21-23

3.4 交易所國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)現(xiàn)狀23-25

4 交易所債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率實(shí)證檢驗(yàn)25-39

4.1 樣本選取、處理及分析25-26

4.2 交易所債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率模型的構(gòu)建26-30

4.3 交易所債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率特性實(shí)證分析30-34

4.4 交易所債券市場(chǎng)價(jià)格VaR估計(jì)及險(xiǎn)值分析34-36

4.5 交易所債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特性成因分析36-39

5 交易所債券市場(chǎng)收益率協(xié)整性分析39-42

5.1 債券交易市場(chǎng)市場(chǎng)與回購(gòu)市場(chǎng)收益率引導(dǎo)性關(guān)系檢驗(yàn)39-40

5.2 債券交易市場(chǎng)市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)之間的協(xié)整性分析40-42

6 結(jié)論與政策建議42-44

參考文獻(xiàn)44-46

后記46

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