本文關(guān)鍵詞：股票回購對我國證券市場的現(xiàn)實意義，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

當前位置：首頁 >> 金融/投資 >> 股票回購對我國證券市場的現(xiàn)實意義

經(jīng) 　臌 孽 翱 叫 ， 彩幻 因 季 ， 脂 獼　
山東經(jīng)濟　

維普資訊

２ ． Ｏ ０ ０ 年 第 ３期（ 總第 ９ ８ 期） 　

７ ｆ ， 抒　

淺 論 經(jīng) 理 股 票 期 權(quán) 制　

妥 　 奏氐 �。� ｆ �。�

習｜ �。� 　 西 　 ? 　 ｆ ／ 　
— ． 　 — —

一 　

Ｉ 　

經(jīng)理 股 票 期權(quán) 制 （ 晟 餓　

跏　 單 　

簡 稱　

并考慮 了其 勞 動的 風 險性 、 復(fù)雜性、 剖 新 性 等 特　

腳 ） ． 是指 公 司經(jīng) 股 東 大 會 同意 ， 賦 予 高級 管 理　
人員 未來 以一定價格 購買 股票的選 擇權(quán) 。在 規(guī)定　

點， 比承包制 更有 利于 解決 代 理 問題 。但 年 薪制　 在推行 過程 中也遇 到不 少障 礙 ： （ １ ） 年 薪 發(fā)放 依據(jù)　
難 以衡量　 影響年 薪高低 的主 要指標 均 為財 務(wù)指　

期隈 內(nèi) ， 如果股票 價格 上 升高 于期權(quán) 行使 價格 ， 管　
理 ＾員 行使期 權(quán) 就會 獲 利 ； 如果 股 票價 梏 下跌 低　

標， 如企 業(yè) 當年凈 資 產(chǎn)增值 額 、 銷 售 利 潤宰 、 每殷　 凈 收益等等 。但 目 前 對這些 財務(wù) 會計信 息 的 利用　 還 只是停 留在一 種 簡單 的 水 平 上 ， 如 簡 單 地 約定　 效益 工資 等 于 當年 凈資 產(chǎn) 增 值 額 的一 定 百 分 比 　
等。這種 簡單剞用 可能造 成經(jīng) 營者 片面追 求 某些　 指標的短期 化行 為。 （ ２ ） 年薪 制 發(fā) 放 數(shù)額 難 以磚　

于期權(quán)行使價格 ． 管理人員可以選擇不行使期權(quán)， 　
則其 最大 損失僅 僅是期權(quán) 費 。 　
一

、

試 行經(jīng)理 股票 期權(quán)制 的背 景　

實行 市場經(jīng) 濟 體制 改 革 以 來 ， 為 了解 決 代 理　
問題 ． 我國于 １ ９ ８ ７一ｌ ９ ９ ２年 間在 國有企 業(yè) 中推 廣　 了“ 承包經(jīng) 營 責任制　。 由 于其 內(nèi)生缺 陷 ． 這 種 機　

定 。 由于 考慮 了職 工收 人等 因素 ． 與 國外 相 比 ， 我　 國經(jīng) 營 者 的 年薪 水平 普 遍 偏 低 。 據(jù) 年 報 信 息統(tǒng)　 計， １ ９ ９ ９ 年６ 月 ３ 日披露 董 事 、 經(jīng) 理 年 薪 數(shù) 目的　
５ ５ ５家公 司 中 ， 有５ ３ ４家 公 司 總 經(jīng)理 年薪 在 ２—８ 　

制在 實踐 中 不 但 沒 有 起 到控 制 代理 人 行 為 的 作　 用． 反 而加 劇 了代 理 沖 突 ． 最終 不 得不 終 止實 行 。 　
承包 制失敗 的 主要 原 因 在 于； （ １ ） 在 承 包 制下 ． 經(jīng)　

營者 與政府 對風 險 的分 擔 程 度 是不對 等 的 ， 為 了　
使二者 丹擔相 同 程 度的 風 險 ， 引人 了事后 談判 機　 制， 結(jié) 果使經(jīng) 營 者常 處 于 一 種 “ 負 盈不 負 虧　的有　

萬元之 間 ， 只有 ２ １ 家公 司總經(jīng) 理 年 薪在 ８ 萬元 以　
上。如此 低的 年 薪 往 往 難 以起 到 有 救 舫 激 勵 作　

用． 而年薪太 高又容 易引起 職工 的反對　 因此 ， 目 　 前 經(jīng)營者 的年薪確 定進 人了進 退 維谷之 中。 鑒 于　 上述 障礙的存在 ， 國有企 業(yè) 中的 年薪 翻 對 代 理 問　
題的 控制作 用是 相 當有 限的 。 　

利地 位 ， 削弱 了應(yīng) 有的 激 勵 效 果 ； （ ２ ） 承 包 合 同 一　
般每 幾年 訂一孜 ， 實際上 是一種短期 的報 酬 契約 ， 　 導(dǎo)致 了企業(yè)經(jīng) 營 的短 期化 行為　 這既 表現(xiàn) 在企 業(yè)　 的經(jīng) 營者 通 過粗 故追 加生 產(chǎn)要素 投人 以獲 得大 量　

在 黨的十五屆 四 中全會 提 出可 以對經(jīng) 營 者給　 予股權(quán)獎勵 后 ， 理 論 界 和實 務(wù) 界 開始 關(guān) 注 經(jīng) 理股 　 票 期權(quán)制 。期望這 ～制 度能 克服 承包制 和年 藉制　 的不 足 ． 成 為解 決代 理問題 的一 把壘 鑰匙 。 　
二、 實行經(jīng) 理服 票期桃 ■的 原理 豆優(yōu) 勢　

利潤 ， 也表 現(xiàn)在 經(jīng) 營者 對 會 計 報表 進行 人 為操 縱　 與粉 飾 以虛增 利潤 。 　
承包制后 ． 國有企 業(yè) 中 又開 始 對 其 主要 經(jīng) 營　

者試行 年薪 制 。據(jù) 不完 全 統(tǒng) 計 ， 目前 試行 年 薪 制　
的國 有 企 業(yè)約 有 １萬多 家。在 年 薪鑭 下 ． 企 業(yè) 主　 要經(jīng) 營者的 收 入由 基本 工 資 與效 益 工 資 構(gòu)成 ， 其　 中效益 工 資主要 與企 業(yè) 的凈 資產(chǎn) 增值 掛 鉤， 在 有　

自 舳 年 代后期 以來 ， 經(jīng)理 股幕般捏 澈 融 材 在　 西方 國家得到 廣泛 應(yīng)用 和 普 及 ， 取 得 了． 良好 的效 　 果 。在 １ ９ ９ ６ 年《 財 富》 雜志評 出的全球 ５ ０ ０ 家 大工　
業(yè)企業(yè) 中 ， 有８ ９ ％的公 司 已采取 了經(jīng) 理 股 票 期權(quán)　 薪酬 制 度 。近 年 來， 隨著 改 革 的 深 人 和市 場 經(jīng) 濟　 的完 善 ， 我 國在 上 海 、 杭ｌ 州、 武漢 等 地 也 開始 在 上　
?

關(guān) 考核 指標 朝著 有利 于 國有 資 產(chǎn)保值 、 增 值 的 方　 向變 動時 ， 經(jīng) 營 者的效 益 工 資 相應(yīng) 上 升 。年 薪 制　
充分 考 慮了經(jīng) 營 者作 為 一種 人力 資本 的特 殊 性 ， 　

７ ９ ? 　

維普資訊

是多方面的： 首先 是 系統(tǒng) 性 因 素 ， 例如 經(jīng) 濟 周期 、 　
戰(zhàn)爭 等是 管理 者無法 左右 的。 一旦 發(fā)生不 利于 公　 司發(fā) 展 的 系統(tǒng) 性 影 響 ， 管 理者 的努 力 成 果很 可 能　

多 地取決 于短 期 的業(yè) 績 表 現(xiàn) ， 以促 使 其 更 多 地關(guān)　 注 決策 的短期 影咱 ； 在 風險程 度上 ， 應(yīng)避 免經(jīng) 營者　 在 報酬上 承擔 過多 的風 險 ， 即經(jīng) 營者 的收 ＾應(yīng) 更　
多 地表現(xiàn) 為 固定 收＾ ， 這 有助 于 經(jīng) 營 者 作 出 更為　 穩(wěn) 健的決 策 。 　

付之 東 流 。其 次 是 非 系統(tǒng) 性 因 素 ， 其 中某 些 情 況　 也 是管理 者無 法控制 的 。例如某 經(jīng)理人 員 任期 屆　 滿 由他人 接 替時該經(jīng) 理人 員在 職期 間所創(chuàng) 造的 良　
好發(fā) 展勢 頭 很 可 能 因后 繼 者 的決 策 失 誤 而 受 影　 響， 引起 的股 價 下跌 會 影 響該 經(jīng) 理 人員 期 權(quán) 的行　 使 。另外 ， 由于 管理 者 未 能滿 足 購 股叔 規(guī) 定 的 服　 務(wù)義 務(wù) 、 中選辭 職 、 死亡 等一 系 列原 因 ， 也 可 能 造　 成購 股 權(quán) 未 能 得 到 行 使 。如 果 上 述 事 件 頻 頻 發(fā)　

相反 ， 如 果一 家企業(yè) 處于 高新技 術(shù) 行業(yè) ， 并且　 剛 剛起步 。行 業(yè)的特 點和 企業(yè) 發(fā) 展 階段共 同 決定　 了 企業(yè)的 價值 主要取 決 于技 術(shù)創(chuàng) 新 和高 回報 的投　
資 。這要 求經(jīng) 營者 一方面必 須加 大研究 與 開 發(fā)項　

目的投入　 另 一方 面 ， 經(jīng) 營者要 敢 于選擇 高 回 報但　
相應(yīng) 風險 程度 也較大 的投 資項 目 　 能夠 較 好 地體　 現(xiàn)這 種要 求的激 勵機 制 當屬 Ｅ Ｓ Ｏ 　在 Ｅ Ｓ Ｏ下， 由　 于經(jīng) 營者 的收 人主 要依 賴 于長 期 業(yè)績 的提 高 ， 為　

生， 導(dǎo)致 管理 者所 得報 酬 的不 確 定性 大 到 一 定 程　 度時 ， 他 就會 要 求進一 步 提高 總 體 報酬 水 平來 補　 償 �？梢� ， 風險轉(zhuǎn) 嫁的存 在增大 了代理 成本 ， 影 響　
了激 勵作 用 的實現(xiàn) 。 　 ３ ． Ｅ Ｓ Ｏ缺 乏普遍適 用性　

了贏 得更 高的報 酬 ， 經(jīng) 營者 就 會努 力 采 取 符 臺 行　
業(yè)特 點和企 業(yè)發(fā) 展 階段 的長期 策 略 。 　
四、 實行經(jīng) 理股 票期權(quán) 制的前 景展 望　

Ｅ Ｓ Ｏ并 非 適用 于 一 切行 業(yè) 和企 業(yè) ， 它 的適 用　
性受 行業(yè) 和企 業(yè)發(fā)展 階段 的影 響非 常 太。例 如一　 家所 處行 業(yè)利 潤率較 高并有 著較 多的行 業(yè) 進 人壁　 壘的 企業(yè) ， 目前正處 于成熟期 。在這 樣 的企 業(yè) 中 ， 　 擴大 投資 和更新產(chǎn) 品對 提高企 業(yè)盈利 能力 的作 用　 巳徽 乎其徽 ， 因而 對經(jīng) 營者 的要 求 主 要 是采 取 穩(wěn)　 健的 經(jīng)濟 策略 并 關(guān) 注其 短期 影 響　 亦 即 ， 經(jīng) 營 者　 不應(yīng) 花費 過多 的時 間與 精 力來 追 求 革 新 ， 最 重 要　 的是 保住 現(xiàn)有 的客戶和 市場份 額 。與 此相 應(yīng) 的激　

Ｅ Ｓ Ｏ的產(chǎn) 生 緣 于解 決 代理 沖突 的需 末 ，， 它 的　 引入從 理論 上 為我 們深 化 國企 改 革 、 轉(zhuǎn) 變 經(jīng) 營 觀　

念提供 了 一種嶄新 的思路 。盡 管 目前 我 國尚不具　 備 推行 刪 的成熟 的市場 環(huán)境 ， 但 是隨著 Ｅ Ｓ Ｏ 在　
我 國上 市公司 試 點 的逐 步 發(fā) 展 、 我 國證 券 市 場 的　 進 一步規(guī) 范化 ， 作 為一 種 解 決代 理 問題 的有 效機　 制． 在適 用 領(lǐng)域 內(nèi) ， Ｅ Ｓ Ｏ 會得 到越 來越廣 泛 的應(yīng)用　 與推廣 。 　

勵方 式應(yīng) 該是 ： 在時 間長度上 ， 使 經(jīng)營 者 的報酬 更　

作者單 位 ： 山 東經(jīng)濟 學院 ） 　

－

－

ｌ 　 ｌ 　 ｌ 　 ｌ 　 ｌ 　 ｌ 　 ｌ

＿



  本文關(guān)鍵詞：股票回購對我國證券市場的現(xiàn)實意義，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。