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《西南財經(jīng)大學》 2012年

我國開放式證券投資基金投資風格問題分析

原浩  

【摘要】：隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展,我國居民的財富也與日俱增,在這種背景下居民理財需求不斷增長。在市場上各種各樣的金融產(chǎn)品中,證券投資基金是對投資者非常具有吸引力的一種。由于不同的投資者具有不同的風險承受能力和投資需求,所以要求證券投資基金朝著多元化的方向發(fā)展。在細分客戶理念的引導下,為了滿足不同投資者個性化的投資需要,基金在進行投資管理的過程中有必要呈現(xiàn)出差異化,從而能夠使得基金的風險收益的匹配適合不同的投資者。同時本文認為在滿足不同投資者的不同風險收益偏好需求時,基金必然呈現(xiàn)出許多自身的特點,這些特點中就包含有投資風格的問題。簡單來講,基金投資風格是基金在構(gòu)建投資組合和選擇股票的過程中所表現(xiàn)出的一系列特點。 證券投資基金的投資風格,從不同的角度來看有不同的分法：從證券投資基金所投資股票的市值大小來看可以把證券投資基金分為大盤型證券投資基金,小盤型證券投資基金,中盤型證券投資基金；從證券投資基金所持股票的市凈率和市盈率的大小來區(qū)分,可以把證券投資基金區(qū)分為成長型證券投資基金、價值型證券投資基金和平衡型證券投資基金；按照證券投資基金的管理策略和投資方式來看,可以把證券投資基金區(qū)分為積極型證券投資基金和消極型證券投資基金或者指數(shù)型證券投資基金。 本文認為,無論是何種證券投資基金投資風格的劃分方式,都可以還原為從風險收益匹配的角度來對證券投資基金進行區(qū)分。從大盤型基金投資風格、小盤型基金投資風格、中盤型基金投資風格來講,第一類投資風格一般情況下代表著低風險低收益類型,第二類代表著較高的風險和較高的收益類型,最后一類代表著風險和收益都居于中間位置的基金投資風格。從成長型證券投資基金投資風格、價值型證券投資基金投資風格、平衡型證券投資基金投資風格的角度講,第一類代表著高風險高收益類型的投資風格,第二類代表著相對低的風險和相對低的收益的投資風格,第三類代表著風險和收益都居于中間位置的證券投資基金投資風格。再從積極型投資基金投資風格和消極型證券投資基金投資風格的角度講,前者因為要獲取超過市場平均的收益所以代表著較高的收益,當然由于進行積極的管理該基金在承擔市場風險的同時也承擔著,積極管理人員管理水平的風險,風險相對較大；相較前者而言,后者的投資風險相對較低,只是承擔市場風險,當然也只能獲得平均的市場收益,所以收益較低。所以本文認為,在傳統(tǒng)投資組合理論的基礎上,投資風格問題本質(zhì)上是證券投資基金對不同的投資風險和證券基金投資收益組合的選擇問題。當然證券投資基金的投資風格問題,可以采用有別于經(jīng)典的投資組合理論的理論來解釋,比如行為金融學理論。這是對投資風格從不同角度進行的新解釋,在本文后面的理論部分會提到。 目前我國開放式基金已經(jīng)日漸成為投資者進行投資的重要品種,開放式基金在我國經(jīng)歷了快速的發(fā)展。我國的開放式基金產(chǎn)生于2000年的12月18日,第一只開放式基金為華安創(chuàng)新,該只基金由華安創(chuàng)新基金管理公司成立。截止到2012年3月18日,我國國內(nèi)總共有開放式證券投資基金數(shù)量為基金953只,其中,股票型證券投資基金的數(shù)量為422只,混合型的證券投資基金為180只,債權型的證券投資基金為234只,貨幣型的證券投資基金為82只,另外的一種證券投資基金ETF連接基金數(shù)量為35只；我國市場上共有ETF基金是39只；我國證券投資基金市場上的LOF基金為77只,以上均為開放式的證券投資基金數(shù)量。我國的封閉式證券投資基金為74只,在這之中在上海證券交易所進行交易的有13只,另外在深圳證券交易所進行交易的封閉式基金有61只；除了封閉式基金以及開放式證券投資基金外,我國還有創(chuàng)新型證券投資基金為142只。從上可知,開放式證券投資基金在證券投資基金中占有很大的比重,而開放式基金中又有相當大比例的基金為股票型基金,因此對于股票型開放式證券投資基金的研究便具有非常重要的意義,也是本文研究的的重點。本文著重從證券投資基金投資風格的角度對我國的開放式基金進行分析,試圖發(fā)現(xiàn)我國開放式基金在投資管理中的實際投資風格是否與宣稱的投資風格相同。這直接影響了證券投資基金市場的規(guī)范性,如果開放式基金的實際投資風格與宣稱的投資風格是一致的,則投資者可以完全信賴證券投資基金事前宣稱的風格,使得所投資的基金符合自己事先對該基金的風險收益預期。這樣對投資者形成一種鼓勵,有利于我國證券投資基金市場的健康發(fā)展。 目前,國內(nèi)外學者對證券投資基金的投資進行風格研究時,主要使用了兩種方法,即基于投資組合的分析法和基于收益分析法。由于基于投資收益率的研究方法相對比較簡便,而且收益率數(shù)據(jù)相對好收集,所以國內(nèi)外學者大都采用該方法來研究基金的投資風格,我國國內(nèi)情況更是如此。因此,本文的創(chuàng)新之處在于,利用基于投資組合的方法來對我國偏股型開放式基金進行研究,進而彌補國內(nèi)在這方面研究的缺陷。此外,本文又采用收益率和sharp指數(shù)對基金績效進行衡量,以期增強本文研究的說服力。 本文采用了定量研究為主,定性分析為輔的研究方法。定量研究方法主要包括：(1)投資組合分析法,該方法是通過分析各基金所持有股票的各特征來判斷各基金的投資風格；(2)收益率分析比較法。本文通過將成長型、平衡型、價值型三種類型基金的收益率和sharp指數(shù)進行對比來分析研究投資風格的差別情況。定性分析方法主要包括：對我國開放式基金實際投資風格與宣稱風格相違背、以及實際投資風格趨同原因的解釋。 本文的研究思路如下：第一部分,首先采用基于投資組合的投資風格分析方法對所選基金樣本的實際投資風格進行判斷,然后,采用收益率比較法,來對各基金投資風格進行判斷,將兩次判斷結(jié)果進行印證以便加強結(jié)論的可靠性。在該部分研究完了以后,本文可以判斷出我國證券投資基金真實的投資風格情況和該真實投資風格與各證券投資基金宣稱風格的差異或一致性情況。第二部分,采用回歸方法來判斷我國開放式基金投資風格的持續(xù)性。以此來得出我國證券投資基金投資風格是否具有持續(xù)性的結(jié)論。 本文的主要創(chuàng)新點如下：(1)利用投資組合方法來對我國股票型投資基金投資風格進行研究,該方法的特點是數(shù)據(jù)處理量比較大,但是優(yōu)點是具有較高的準確性。(2)采用收益和投資組合兩種方法來對樣本數(shù)據(jù)進行研究,使得本文結(jié)論更有說服性。(3)本文提出絕對絕對投資風格和相對投資風格的概念。并對我國股票型開放式基金的兩種類型投資風格分別進行研究分析。(4)按照股市趨勢分不同區(qū)間,使得研究過程更加細化,所得結(jié)論更加可靠。 本文主內(nèi)容為：首先對開放式基金的概念、開放式基金投資風格的概念以及開放式基金投資風格研究的主要方法進行介紹。然后本文進行了實證研究,實證部分具體的方法是,采用了比較經(jīng)典的基于投資組合分析法對我國開放式證券投資基金的絕對投資風格進行研究,發(fā)現(xiàn)了如果從成長價值的角度來講,總體看來不管事前表示自身是屬于何種類型的風格,在日后實際的管理運行中表現(xiàn)出來的真實風格情況都與他們事前自身表示的風格有不一致的現(xiàn)象。實際投資風格趨同現(xiàn)象嚴重,而且不管何種類型的基金在不同行情下實際投資風格表現(xiàn)出不同的特征；接下來本文利用收益率比較法,對開放式基金的相對投資風格進行研究,發(fā)現(xiàn)從收益率角度看相對投資風格與實際宣稱投資風格的差異性基本一致；再之后利用回歸法對我國開放式基金投資風格持續(xù)性進行研究,發(fā)現(xiàn)我國開放式基金投資風格持續(xù)期為半年。實證部分之后,本文對實證所得出的結(jié)論進行了定性分析,并且相應提出了一系列對策建議。比如說,因為本文實證發(fā)現(xiàn)我國偏股型開放式證券投資基金在實際運行過程中與宣稱投資風格出現(xiàn)較大的偏差,這樣不利于我國整個證券投資基金市場的發(fā)展,所以基金經(jīng)理在進行基金投資時更應該堅持原有的投資風格。同時從監(jiān)管層角度來講應該加強對上市公司的監(jiān)管,從投資者角度來講應該形成較為成熟的投資理念。 本文的研究對以下幾種人員都具有一定的參考性：1、對于投資者來說,了解本文的研究后,可以對自己的投資策略進行相應的調(diào)整,使得投資效果更加符合于自己的預期；2、對于證券投資基金管理人來說,本文的研究可以作為他們投資的一個參考,使他們在以后的投資管理中,能夠保持實際投資風格與宣稱風格的一致性,或者改進以往的管理方式,使得實際投資風格與宣稱投資風格趨于一致,從而更好地服務于證券基金的投資者；3、對于監(jiān)管者來晚,了解了本文的研究之后,可以掌握目前開放式證券投資基金的投資管理現(xiàn)狀,從而有針對性地制定監(jiān)管政策,以便我國證券投資基金朝著更加規(guī)范化的方向發(fā)展。

【關鍵詞】：
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

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