本文關(guān)鍵詞：均值回歸與金融危機(jī)的形成機(jī)理，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《吉林大學(xué)》 2013年

均值回歸與金融危機(jī)的形成機(jī)理

孫琦  

【摘要】：股票市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，在國家的經(jīng)濟(jì)體系中有著舉足輕重的作用，在世界金融一體化格局逐漸形成的今天，任何一國的股票市場波動都會對其他國家的金融業(yè)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，縱觀資本主義世界發(fā)生的幾次大規(guī)模的金融危機(jī)，無不對世界的金融體系產(chǎn)生連鎖影響，從而造成大范圍的經(jīng)濟(jì)蕭條。 歷數(shù)從上世紀(jì)80年代伊始發(fā)生的幾次經(jīng)濟(jì)大蕭條，其中1987年著名的黑色星期一、1989年致使日本經(jīng)濟(jì)坍塌的股票市場災(zāi)難、2000年美國網(wǎng)絡(luò)股票泡沫破裂有著相似的原因，那就是股票市場的走勢背離其基本面的市場水平，造成了很大的泡沫，而一旦泡沫破裂，股票價格跌落過于迅猛，就會導(dǎo)致資金鏈斷裂，進(jìn)而造成一連串的連鎖反應(yīng)，應(yīng)該說，金融資產(chǎn)背離其基本價值波動是導(dǎo)致大多數(shù)金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因。 在此之前的學(xué)者分析金融危機(jī)的形成機(jī)理主要是從國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、股票市場的虛高追捧以及人們的投機(jī)心理等方面入手，分析金融危機(jī)的形成以及造成的影響，而從均值回歸角度論述危機(jī)成因的文章則很少。均值回歸，顧名思義，即證券資產(chǎn)收益會圍繞著市場水平上下波動，其波動主要是由于市場對于信息的消化總要經(jīng)歷一個過程，使得實(shí)際證券資產(chǎn)收益并不能總是與實(shí)際價值吻合，總是在偏離其內(nèi)在價值時出現(xiàn)反向修正，從而向其內(nèi)在價值回歸。Black（1988）的研究即從均值回歸的角度，分析1987年的股票市場崩盤的成因以及危機(jī)的持續(xù)過程，并引入了回歸預(yù)期調(diào)整的心理因素；之后的Eric Hillebrand（2004）將Black的理論深化，提出了金融危機(jī)前后的人們的“均值回歸錯覺”理論，詳細(xì)檢驗(yàn)了危機(jī)發(fā)生前后的均值回歸過程的異同，之后出現(xiàn)的檢驗(yàn)證券資產(chǎn)收益率的非對稱均值回歸模型——ANST-GARCH模型，則為金融危機(jī)的非對稱檢驗(yàn)提供了可行性。 本文選用了美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（SP500）、納斯達(dá)克綜合指數(shù)（NASDAQComposite Index）、日經(jīng)225平均價格指數(shù)（Nikkei Stock Average）、倫敦金融時報100指數(shù)（FTSE100）四個在世界上比較有代表性的股價指數(shù)，選擇其從1984年4月到2012年末將近30年的日數(shù)據(jù)作為研究對象，首先從圖譜分析其增長以及金融危機(jī)前后的波動規(guī)律，之后利用ANST-GARCH模型，檢驗(yàn)了其將近30年的非對稱均值回歸性，并得出了所檢驗(yàn)的四個股價指數(shù)在經(jīng)歷負(fù)向市場沖擊會使人們產(chǎn)生過度反應(yīng)的結(jié)論，而且在負(fù)向沖擊的情況下，股票市場的波動要明顯比正向沖擊的情況更加劇烈，與之前的圖譜分析相聯(lián)系，可以得出以下結(jié)論：第一、證券資產(chǎn)的非對稱均值回歸與金融危機(jī)的發(fā)生有著內(nèi)在聯(lián)系：金融危機(jī)是均值回歸的一種特殊表現(xiàn)形式；第二、股票市場的波動加劇與金融危機(jī)的發(fā)生有著必然的聯(lián)系；第三、世界金融一體化導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生了傳導(dǎo)機(jī)制。 本文最后就我國股票市場發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，結(jié)合實(shí)證部分的結(jié)論，總結(jié)出了幾點(diǎn)預(yù)防、應(yīng)對金融危機(jī)的對策建議。本文對于金融危機(jī)的預(yù)警以及應(yīng)對是一個比較初級的探索，所選模型以及理論基礎(chǔ)存在著一定的局限性，所以對于金融危機(jī)的更多更深入的研究有待于今后來展開。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F831.59;F832.51;F224
【目錄】：

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