發(fā)布時間：2018-03-14 18:20

  本文選題：效率目標(biāo)　切入點：財務(wù)治理　出處：《東華大學(xué)》2014年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：21世紀(jì)伊始,美國世通、施樂、在線時代華納等世界知名公司財務(wù)舞弊案頻發(fā),至安然事件發(fā)生而至峰頂。在我國,銀廣夏、東方電子及夏新電子等眾多上市公司也發(fā)生了財務(wù)舞弊。這一系列案件的發(fā)生促使理論界和實務(wù)界開始深入思考財務(wù)治理問題。西方理論界和實務(wù)界通過對公司治理理論和公司財務(wù)理論的綜合研究,形成了財務(wù)治理理論的基礎(chǔ)。中國學(xué)者在國外研究的基礎(chǔ)上和我國財務(wù)實踐的推動下,從財務(wù)治理主體、財務(wù)治理客體、財務(wù)治理目標(biāo)、財務(wù)治理內(nèi)容等方面對財務(wù)治理進行研究,初步形成了符合中國實際需要的財務(wù)治理理論。但總體而言,由于研究時間較短,研究視角不夠全面,整個研究有待進一步豐富和發(fā)展。 追本溯源,效率是經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)研究的核心與主線,而財務(wù)治理效率則是財務(wù)治理的根本目標(biāo)。為此,本文①重新界定了財務(wù)治理概念的內(nèi)涵與外延,深入探討上市公司財務(wù)治理的諸要素(財務(wù)治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)治理機制、財務(wù)治理模式)及其對財務(wù)治理效率的影響過程；通過借鑒德日、英美等國上市公司的財務(wù)治理模式,結(jié)合中國上市公司的獨有特點,構(gòu)建了“以股東為主導(dǎo),利益相關(guān)者共同參與”的財務(wù)治理模式；采集上市公司財務(wù)治理的相關(guān)數(shù)據(jù),對該治理模式的效率進行多元回歸分析,并給出了實證檢驗；同時,還通過選取行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模指標(biāo),對上市公司財務(wù)治理效率進行了分類研究。 基于上述的研究動因,本論文的章節(jié)安排及內(nèi)在聯(lián)系如下： 本文認(rèn)為財務(wù)治理體系是由財務(wù)治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)治理機制和財務(wù)治理模式三部分構(gòu)成,三者之間的基本的邏輯關(guān)系是：財務(wù)治理結(jié)構(gòu)是財務(wù)治理效率發(fā)揮的基礎(chǔ),它決定了財務(wù)治理機制、財務(wù)治理模式的選擇；財務(wù)治理機制是是財務(wù)治理內(nèi)在的調(diào)節(jié)裝置,引導(dǎo)財務(wù)治理行為；財務(wù)治理模式由財務(wù)治理結(jié)構(gòu)直接決定,并受財務(wù)治理機制引導(dǎo),對相關(guān)財務(wù)主體具體行為進行修正、約束。三者的共同影響,對提高上市公司財務(wù)治理效率起著決定性作用。 主要的研究內(nèi)容有： 效率目標(biāo)下上市公司財務(wù)治理結(jié)構(gòu)。首先從界定上市公司財務(wù)治理參與主體出發(fā),以各利益相關(guān)者共同參與的總成本最小為約束條件下,確定了財務(wù)治理主體的參與維度,并分析其財權(quán)應(yīng)該如何配置。接著研究了上市公司財務(wù)治理資本結(jié)構(gòu)。分別梳理了財務(wù)資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和債權(quán)結(jié)構(gòu)對財務(wù)治理效率的影響機理,并對股權(quán)結(jié)構(gòu)和債權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)治理效率關(guān)系進行了詳細(xì)分析。 效率目標(biāo)下上市公司財務(wù)治理機制。首先對財務(wù)治理機制的內(nèi)涵進行解讀,提出財務(wù)治理機制主要由財務(wù)治理決策機制、財務(wù)治理激勵與約束機制和財務(wù)信息披露機制組成,并逐個分析了這三大財務(wù)治理機制是如何保障財務(wù)治理效率有效釋放的內(nèi)在邏輯。 效率目標(biāo)下上市公司財務(wù)治理模式理論研究和實證研究。分析了國際上先進典型的財務(wù)治理模式,比如德日的“債權(quán)人主導(dǎo)型”財務(wù)治理模式,英美的“經(jīng)營者主導(dǎo)型”財務(wù)治理模式,以及到現(xiàn)在盛行的“利益相關(guān)者共同治理”模式,比較分析了這三種模式影響財務(wù)治理效率的路徑、影響的結(jié)果。結(jié)合前文提出的財務(wù)治理主體的界定,提出上市公司財務(wù)治理模式應(yīng)該是由股東為主導(dǎo),債權(quán)人、經(jīng)營者、員工、監(jiān)事會作為利益相關(guān)者來共同參與的模式。對此模式進行回歸分析,選取了2007年底之前在滬、深兩市主板上市的A股公司共計1265家作為研究樣本,采用的數(shù)據(jù)為2008年12月31日—2012年12月31日連續(xù)五年面板數(shù)據(jù),對此模式進行實證檢驗,借此討論本文所構(gòu)建模式的適用性。 通過研究,得出如下結(jié)論： (1)財務(wù)治理組織結(jié)構(gòu)的合理配置 界定適度的財務(wù)治理主體維數(shù),主要有股東、債權(quán)人、員工、經(jīng)營者和監(jiān)事會。 (2)財務(wù)治理資本結(jié)構(gòu)的合理構(gòu)成 股權(quán)結(jié)構(gòu)方面,得出目前對于中國上市公司而言股權(quán)集中仍然是維持其財務(wù)績效的最優(yōu)選擇；債權(quán)結(jié)構(gòu)方面,國有性質(zhì)債權(quán)人事實上缺乏公司財務(wù)治理“參與動機”,社會個人債權(quán)人由于信息不對稱、自身知識水平等因素限制,其債權(quán)人權(quán)利的“執(zhí)行能力”會受到一定局限。 (3)設(shè)計完善的財務(wù)治理機制 公司財權(quán)配置是一系列制度安排的活動,而要想保證這些活動能夠發(fā)揮其應(yīng)有的效應(yīng)則必須有相應(yīng)的機制來進行調(diào)節(jié)和規(guī)范,即要有一套合理的財務(wù)治理機制作保證。 (4)構(gòu)建合適的財務(wù)治理模式 各上市公司財務(wù)治理因素影響不同,又因為其所處行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模有區(qū)別,上市公司財務(wù)治理模式的效率會產(chǎn)生差異,進而用來探討本文所構(gòu)建財務(wù)治理模式的適用性。 結(jié)果發(fā)現(xiàn),該財務(wù)治理模式在股權(quán)集中度比較高、市場化程度比較好的行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模比較大(取自然對數(shù)后大于22)的公司中財務(wù)治理效率較高。 論文在以下幾個方面進行了新的學(xué)術(shù)探討： (1)以效率目標(biāo)為主線深入探討了上市公司財務(wù)治理體系。 上市公司的財務(wù)治理,是以效率為目標(biāo)的,以相關(guān)利益者價值最大化和公司財富的最大化為目標(biāo),而不是以公司的社會責(zé)任為目標(biāo),可以一些財務(wù)治理指標(biāo)對其進行量化分析；以效率作為公司長期追求的目標(biāo),財務(wù)治理是一個長期的動態(tài)的過程,需要根據(jù)公司的發(fā)展階段不同而做出相應(yīng)的調(diào)整,而不是短期就能達(dá)到的目標(biāo)；以效率作為公司的整體發(fā)展目標(biāo),因為公司財務(wù)治理的優(yōu)劣,最終都反映在財務(wù)治理相關(guān)指標(biāo)上,或是財務(wù)治理成本降低,或是財務(wù)治理收益提高,總之是收益一定條件下成本的最小化或是成本一定條件下的收益最大化。 (2)拓展使用新的研究方法。第3章中采用邊際分析法確定最佳財務(wù)治理主體維數(shù)。在公司財務(wù)治理中,參與財務(wù)治理主體不宜太少,其他主體的權(quán)益被剝奪,使他們的積極性受到挫傷,但也不能太多,因為不同的主體有著各自不同的利益追求,容易造成決策效率降低,財務(wù)治理成本增加,所以太多或太少都會造成財務(wù)治理效率降低,本文最終選定由股東、債權(quán)人、監(jiān)事會、職工、經(jīng)營者作為參與主體；已有研究大多采用橫截面數(shù)據(jù)或時序數(shù)據(jù)進行分析,面板數(shù)據(jù)有時間序列和截面兩個維度。利用這些面板數(shù)據(jù),采用Eviews的回歸分析法來檢驗不同上市公司的財務(wù)治理效率是如何隨財務(wù)治理影響因素而變化的。 (3)構(gòu)建了以股東為主導(dǎo)利益相關(guān)者共同參與的財務(wù)治理模式。借鑒英美國家的經(jīng)營者主導(dǎo)型、德日國家的債權(quán)人-銀行主導(dǎo)型的財務(wù)治理模式,還有財權(quán)在與企業(yè)利益有關(guān)的相關(guān)者之間分配的利益相關(guān)者財務(wù)治理模式,結(jié)合中國上市公司的現(xiàn)實國情“一股獨大”的現(xiàn)狀,同時根據(jù)第3章所界定其他利益相關(guān)者范圍,如債權(quán)人、職工、監(jiān)事會與經(jīng)營者來共同參與,按照這種模式對上市公司加強財務(wù)治理,應(yīng)該更能促進上市公司的財務(wù)治理效率的提高。尤其對于市場化程度不高的國有控股上市公司,可以對利益相關(guān)者的財務(wù)權(quán)利起到一定約束制衡作用,防止經(jīng)營者在職過度消費、大股東侵犯中小股東利益頻發(fā)的現(xiàn)象。 (4)選取不同的變量來反映財務(wù)治理成本與收益。許多研究采用托賓的Q值(TQ)與凈資產(chǎn)收益率(ROE),來作為反映財務(wù)治理收益的變量,選取全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率(ACRR)、經(jīng)營現(xiàn)金負(fù)債總額比(OCLP)等反映財務(wù)治理成本的變量。但我國證券市場還不夠成熟,股票投資未回歸理性,使得股票價格不能夠正確的反映公司的真實情況,且ROE是證監(jiān)會對上市公司進行首次公開發(fā)行(IP0)、配股和特別處理(ST)的考核指標(biāo),對這一指標(biāo)進行盈余管理的現(xiàn)象比較嚴(yán)重,相比ROE,ROA更具不可操控性,用Tobin Q值和ROE來反映上市公司財務(wù)治理效率不是非常合適；本文選取總資產(chǎn)凈利率(ROA)與每股收益(EPS)來反映財務(wù)治理收益作為被解釋變量,從多方面尋找影響財務(wù)治理效率的因素,即解釋變量,如股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、董事會、監(jiān)事會和管理層持股等方面,具體選取了11個指標(biāo),同時把總資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)作為控制變量,加以分析。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：東華大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F275

【參考文獻】

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本文編號：1612387