發(fā)布時間：2018-03-09 08:36

  本文選題：民營上市公司　切入點：股權(quán)激勵　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：股權(quán)激勵是指賦予管理者一定的經(jīng)濟權(quán)益,即公司股權(quán),使其在享受收益的同時承擔公司經(jīng)營風險的一種激勵制度。對管理者進行股權(quán)激勵能有效降低公司代理成本,從而增加股東財富。股權(quán)激勵最早在西方開始實施,我國從上個世紀90年代起也逐步采用股權(quán)激勵作為激勵手段。2008年,證監(jiān)會陸續(xù)發(fā)布了《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄1號、2號、3號》；同年10月,國資委、財政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實施股權(quán)激勵有關(guān)問題的通知》,使得股權(quán)激勵法律環(huán)境逐漸成熟,股權(quán)激勵逐漸進入成熟推廣期。迄今為止國內(nèi)研究股權(quán)激勵的文獻大多都將視角放在我國全體上市公司或國有上市公司,僅有為數(shù)不多的文獻研究過民營上市公司股權(quán)激勵的相關(guān)問題。民營上市公司作為資本市場上不可或缺的主體,大多集聚在技術(shù)密集或者知識密集型的行業(yè),人力資本對公司的生存和發(fā)展及其重要。因此民營上市公司是股權(quán)激勵最積極的實踐者。基于以上背景,本文通過EVA業(yè)績評價體系對民營上市公司股權(quán)激勵的有效性進行了研究。皆在為民營上市公司實施股權(quán)激勵提供理論借鑒。 研究選取了2009年至2012年在滬深兩市正在實施股權(quán)激勵與股權(quán)激勵實施完畢的79家民營上市公司作為樣本。將資本運營效率(EVAPC)與股東投資回報率(EVAPS)作為被解釋變量,將股權(quán)激勵方案公布的股權(quán)激勵數(shù)量占當時公司股本總額的比例作為解釋變量,將資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、股權(quán)集中度、公司成長性、市場競爭性作為控制變量進行比較分析與回歸分析,并根據(jù)實證結(jié)果提出有關(guān)建議。 本文擬從以下五個部分展開研究： 第一部分明確了本文的研究主題,介紹了本文的研究背景、選題的理論意義和實際意義；系統(tǒng)回顧了國內(nèi)外有關(guān)股權(quán)激勵效果的相關(guān)文獻并介紹了本文的研究方法、研究內(nèi)容與框架。 第二部分主要介紹民營上市公司股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)與發(fā)展現(xiàn)狀。首先明晰了民營上市公司、管理者、股權(quán)激勵的概念,本文將民營上市公司定義為實際控制人為非國有企業(yè)的上市公司。然后闡述了股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ),并解釋了股權(quán)激勵的兩種假說“利益趨同假說”與“管理者防御假說”。雖然學(xué)術(shù)界對股權(quán)激勵產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)有不同的觀點,但從實質(zhì)上而言可以歸納為委托代理理論、人力資本理論、以及雙因素理論以上三種。最后描述了我國民營上市公司股權(quán)激勵發(fā)展現(xiàn)狀,表明了本文的研究環(huán)境。 第三部分介紹了EVA的相關(guān)理論。本部分詳細闡述了EVA的內(nèi)涵、功能以及EVA的計算方法,并介紹了EVA指標的優(yōu)點和局限性。通過對EVA的內(nèi)涵的界定和對EVA優(yōu)點的闡述,從本質(zhì)上回答了為何本文要使用EVA作為業(yè)績評價指標。 第四部分是對民營上市公司股權(quán)激勵的有效性進行實證研究。從法律環(huán)境上來看,2008年有關(guān)股權(quán)激勵的一系列法律法規(guī)的出臺,為股權(quán)激勵的實施提供了法規(guī)指導(dǎo)；從經(jīng)濟環(huán)境上來看,2008年全球金融危機的爆發(fā),使得我國宏觀經(jīng)濟受到較大影響。由于法律環(huán)境與經(jīng)濟環(huán)境的變化,使得2008年以前的數(shù)據(jù)不具有參考性,因此本文選取2009年至2012年在滬深兩市正在實施股權(quán)激勵與股權(quán)激勵實施完畢的民營上市公司作為樣本,在考慮到股權(quán)激勵滯后性與區(qū)間效應(yīng)的基礎(chǔ)上運用EVA業(yè)績評價指標對股權(quán)激勵效果進行分析。通過描述性分析和回歸分析來檢驗股權(quán)激勵水平是否會對公司績效產(chǎn)生影響。 第五部分對前述回歸分析的結(jié)果進行總結(jié),并據(jù)此提出了相應(yīng)的政策建議,同時提到了本文的不足以及后續(xù)研究需要關(guān)注的問題。 通過使用EVA業(yè)績評價方法對民營上市公司股權(quán)激勵有效性進行實證研究后發(fā)現(xiàn)：民營上市公司股權(quán)激勵實施當年較實施前一年公司業(yè)績有所提升,但并不顯著。股權(quán)激勵水平與公司績效存在著顯著線性正相關(guān)關(guān)系,即股權(quán)激勵水平與單位資本EVA和單位股本EVA顯著線性正相關(guān)。股權(quán)激勵具有時滯性,即股權(quán)激勵水平會顯著影響股權(quán)激勵實施后一年的公司業(yè)績,說明股權(quán)激勵適合公司用來對管理層進行長期激勵。樣本公司的市場競爭性對公司業(yè)績有顯著性影響,市場競爭越大,公司股權(quán)激勵效果越好,業(yè)績提升較快。 本文所得結(jié)果與前人的研究成果就某些方面出現(xiàn)一定差異,出現(xiàn)這些差異的原因在于： 1、股權(quán)激勵政策管制較為嚴格,包括股權(quán)激勵備案制、對預(yù)留股份的限制、嚴格限制解禁條件等一系列約束使得民營上市公司在采用股權(quán)激勵這一手段時缺乏動力,加之根據(jù)《激勵管理辦法》規(guī)定,“上市公司全部有效的股權(quán)激勵計劃所涉及的標的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10%”,如此低的股權(quán)激勵水平很難能起到激勵作用,反而使得上市公司“零持股”現(xiàn)象變得普遍,因此較低水平的股權(quán)激勵不會產(chǎn)生“管理者防御”現(xiàn)象,所以股權(quán)激勵區(qū)間效應(yīng)并不明顯。 2、由于本文選取的樣本公司創(chuàng)業(yè)板和中小板的企業(yè)居多,公司規(guī)模偏小且樣本間差距不大,加上規(guī)模小的樣本公司面臨的外部約束依舊不少,因此公司規(guī)模對股權(quán)激勵的效果沒有顯著影響。 3、樣本公司的股權(quán)集中度與公司業(yè)績正相關(guān)但并不顯著,說明當?shù)谝淮蠊蓶|持股比上升時,公司業(yè)績也將得到提升,即此時股東的監(jiān)督作用占主導(dǎo)地位。這是由于我國民營上市公司現(xiàn)階段第一大股東普遍持股占比30%左右,僅處于相對控股的地位,相比“一股獨大”的股東更加傾向于對管理者實施監(jiān)督以確保自身的利益,因此股權(quán)集中度越高,公司業(yè)績越好。 4、公司成長性與公司業(yè)績呈現(xiàn)的負相關(guān)性,主要原因在于模型選取凈利潤增長率作為衡量公司成長性的指標,具有高成長性的民營上市公司為了擴張公司規(guī)�；蛘咛岣咦陨砑夹g(shù)競爭力,都需要加大對公司的資本投入,因此可能造成凈利潤下滑,也不能排除公司為了將利潤更多的留存于公司而使用一系列盈余管理手段。 本文的創(chuàng)新之處主要在于： 1、研究主體的新穎性。迄今為止,國內(nèi)研究股權(quán)激勵的文獻大多都將焦點放在我國全體上市公司或國有上市公司,僅有為數(shù)不多的文獻研究過民營上市公司股權(quán)激勵的相關(guān)問題。但自從我國上市公司開始采用股權(quán)激勵以來,民營上市公司實施股權(quán)激勵的積極性遠高于國有企業(yè)。隨著股權(quán)激勵法規(guī)制度的不斷完善,民營上市公司定有更多的動力將股權(quán)激勵作為一種長期激勵的手段,因此本文研究民營上市公司股權(quán)激勵的有效性皆在為后續(xù)相關(guān)研究提供理論與實證參考。 2、衡量股權(quán)激勵有效性指標的新穎性。為了評價股權(quán)激勵的有效性,需要對公司業(yè)績進行準確的衡量。以往的研究大多是采用財務(wù)指標,并未考慮到財務(wù)指標易被人為操控、忽略股東的資本成本、可能與公司真實價值相偏離的內(nèi)生性缺陷,用財務(wù)指標來衡量公司業(yè)績,、很有可能造成管理者注重短期業(yè)績的提升而損害公司價值,掠奪股東財富。因此本文選取EVA業(yè)績評價體系中的單位資本EVA與單位股本EVA來衡量公司的資本運營效率和股東投入回報率。EVA指標能夠較為真實的反映公司價值,股權(quán)激勵的實施應(yīng)該以提高公司EVA為目的。 3、在進行實證回歸時較為完善的考慮到了股權(quán)激勵的區(qū)間效益和股權(quán)激勵的滯后性,通過與EVA指標體系的結(jié)合,使得回歸結(jié)果較為準確的反應(yīng)了我國民營上市公司現(xiàn)階段股權(quán)激勵的效果。 同時由于知識儲備和個人精力的限制,本文依然存在著以下幾點不足： 1、研究對象的局限性。本文的研究對象僅局限于民營上市公司,實際上股權(quán)激勵這一激勵手段廣泛存在于國有上市公司,非上市公司等組織。由于非上市公司數(shù)據(jù)的非公開性,本文的研究僅局限與上市公司。據(jù)此所得出的結(jié)論的廣泛性還有待檢驗。 2、沒有考慮到股權(quán)內(nèi)生性的問題。由于知識儲備的局限,本文只研究了股權(quán)激勵對公司績效的影響,以及該影響是否顯著的問題,忽略了影響股權(quán)激勵本身的因素,即股權(quán)是否存在內(nèi)生性的問題。 3、比較分析法有待完善。本文使用比較分析法分析股權(quán)激勵實施前后公司業(yè)績的變化時,僅對實施了股權(quán)激勵的樣本公司進行了縱向?qū)Ρ?并沒有與同行業(yè)沒有實施股權(quán)激勵的公司進行橫向?qū)Ρ纫蕴骄抗緲I(yè)績是否發(fā)生了改變。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F276.5;F832.51;F272.92

【參考文獻】

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