本文選題：資產(chǎn)市場(chǎng)　切入點(diǎn)：不穩(wěn)定性　出處：《吉林大學(xué)》2014年博士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

【摘要】：隨著經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不斷爆發(fā)，左右各國(guó)貨幣政策制定和執(zhí)行的因素呈現(xiàn)出多元化與復(fù)雜化并重的特征金融不穩(wěn)定在貨幣政策和宏觀調(diào)控中的影響權(quán)重日漸擴(kuò)大，已經(jīng)成為影響貨幣政策有效執(zhí)行的重要因素之一而構(gòu)成金融不穩(wěn)定的一個(gè)主要維度就是資產(chǎn)市場(chǎng)不穩(wěn)定研讀近年來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，可以發(fā)現(xiàn)大部分經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)市場(chǎng)都在不同階段曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)不同程度的不穩(wěn)定狀態(tài)全球金融的深化與自由化趨勢(shì)越發(fā)明顯，流動(dòng)性泛濫愈加嚴(yán)重，加之金融監(jiān)管機(jī)制的滯后，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格盛衰循環(huán)的周期越來(lái)越短，并呈現(xiàn)出波動(dòng)聚集與波幅漸寬的特征，直接造成了資產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定而2008年全球金融危機(jī)更是清晰的勾勒出了資產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)泡沫的生成與破滅及其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的破壞效應(yīng)繼經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通貨膨脹就業(yè)之后，資產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定已經(jīng)漸漸成為政策當(dāng)局的又一個(gè)政策目標(biāo)而貨幣政策對(duì)于資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫以及不穩(wěn)定性方面是否應(yīng)該干預(yù)以及應(yīng)當(dāng)怎樣干預(yù)已經(jīng)成為學(xué)界和業(yè)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn) 沿著以上思路，本文在研讀大量國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，采用多種計(jì)量方法從三個(gè)層面來(lái)展開(kāi)對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)不穩(wěn)定性及其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貨幣政策之間的相互影響研究，即資產(chǎn)市場(chǎng)不穩(wěn)定性研究資產(chǎn)市場(chǎng)與貨幣政策以及利率之間的影響研究投資者行為以及成長(zhǎng)性所產(chǎn)生的股票市場(chǎng)不穩(wěn)定狀態(tài)研究 首先，本文從市場(chǎng)內(nèi)部和市場(chǎng)外部?jī)蓚�(gè)角度來(lái)尋找決定市場(chǎng)價(jià)格的影響因素，并且運(yùn)用基于狀態(tài)空間模型的馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移時(shí)變系數(shù)模型分別實(shí)證檢驗(yàn)了股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，并將這種不穩(wěn)定性分解為內(nèi)在不穩(wěn)定性和外在不穩(wěn)定性，進(jìn)而使用馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型分別研究了股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)兩種不穩(wěn)定性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響主要結(jié)論包括：我國(guó)貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)路徑具有不穩(wěn)定性，2003年以來(lái)，股票市場(chǎng)部分的實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能，且自2010年后股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的響應(yīng)關(guān)系進(jìn)入了完全反應(yīng)區(qū)域股票市場(chǎng)不穩(wěn)定性的主要根源在于外在不穩(wěn)定性，存在著股票市場(chǎng)外在不穩(wěn)定性對(duì)經(jīng)濟(jì)的非對(duì)稱(chēng)影響，即在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高波動(dòng)區(qū)制，股票市場(chǎng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性和外在不穩(wěn)定性都對(duì)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有顯著影響，而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低波動(dòng)區(qū)制，股票市場(chǎng)的外在不穩(wěn)定性對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用顯著，但抑制程度較弱在樣本期內(nèi)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的總體不穩(wěn)定性由外在不穩(wěn)定性主導(dǎo)2008年金融危機(jī)期間，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)總體不穩(wěn)定性的構(gòu)成呈現(xiàn)出了顯著的結(jié)構(gòu)性變化，危機(jī)初期由外在不穩(wěn)定性主導(dǎo)，而在推出四萬(wàn)億刺激計(jì)劃后，內(nèi)在不穩(wěn)定性成為了主導(dǎo)上述情況表明，在危機(jī)沖擊下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定預(yù)期羊群行為等外部因素左右了房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，而這種外部因素主導(dǎo)的不穩(wěn)定具有不可控性，且對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)具有較大的不確定性，而我國(guó)政策當(dāng)局隨后推出的刺激計(jì)劃及時(shí)調(diào)節(jié)了房地產(chǎn)市場(chǎng)不穩(wěn)定性的結(jié)構(gòu)，可以說(shuō)該項(xiàng)刺激政策具有即時(shí)有效性房地產(chǎn)市場(chǎng)不穩(wěn)定性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著明顯的非對(duì)稱(chēng)影響，在高波動(dòng)區(qū)制，房地產(chǎn)市場(chǎng)內(nèi)在不穩(wěn)定性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的負(fù)向沖擊，而在低波動(dòng)區(qū)制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)外在不穩(wěn)定性具有明顯正向響應(yīng) 其次，本文運(yùn)用Garch-in-Mean SVAR模型對(duì)銀行間同業(yè)拆借利率與房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率進(jìn)行建模來(lái)研究利率不確定性對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響關(guān)系，結(jié)果表明20天利率與60天利率變化的不確定性對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格存在著顯著的負(fù)向沖擊，但沖擊程度較弱相對(duì)來(lái)說(shuō)，20天利率不確定性對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格造成的沖擊要強(qiáng)于60天利率不確定性對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格所產(chǎn)生的影響房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率對(duì)附加不確定性的20天利率與60天利率的沖擊響應(yīng)都具有非對(duì)稱(chēng)性，即在考慮不確定性的情況下，兩種期限利率正向沖擊對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響要大于他們的負(fù)向沖擊對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生的影響，這說(shuō)明提高利率更易于降低房地產(chǎn)價(jià)格，而降低利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的刺激有限附加不確定性的20天利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格造成的負(fù)向沖擊和正向沖擊都要大于附加不確定性的60天利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生的影響，這種情況表明，在考慮利率不確定性的情況下，房地產(chǎn)價(jià)格的中期利率敏感性要強(qiáng)于長(zhǎng)期利率敏感性另外，本文還對(duì)VAR模型同時(shí)施加短期約束與長(zhǎng)期約束來(lái)識(shí)別價(jià)格型貨幣政策與股票價(jià)格之間的同步?jīng)_擊響應(yīng)關(guān)系，結(jié)果表明股票價(jià)格對(duì)利率的即刻沖擊響應(yīng)為負(fù)，長(zhǎng)期沖擊響應(yīng)收斂于零，解決了喬斯基分解的長(zhǎng)期正向效應(yīng)之謎股票價(jià)格對(duì)利率具有即刻正向沖擊，且這種沖擊不具有長(zhǎng)記憶性產(chǎn)出和通貨膨脹對(duì)股票價(jià)格的沖擊都具有正向滯后響應(yīng)本文的實(shí)證結(jié)果為基準(zhǔn)利率的確定貨幣政策的制定執(zhí)行股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展宏觀調(diào)控的有效實(shí)施貨幣政策由數(shù)量型向價(jià)格型過(guò)渡提供了一定的經(jīng)驗(yàn)支持 最后，考慮到從投資者行為的角度度量股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，本文使用基于CCK模型的MSH模型研究中小板羊群行為的區(qū)制轉(zhuǎn)移特征，結(jié)果表明在高波動(dòng)區(qū)制羊群行為高度顯著，而在低波動(dòng)區(qū)制不存在羊群行為經(jīng)過(guò)進(jìn)一步的深入研究，本文首次提出MSH-TVP模型，將其應(yīng)用于中小板羊群行為的時(shí)變路徑研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中小板具有羊群行為持續(xù)性，較長(zhǎng)的羊群持續(xù)期都伴隨著市場(chǎng)持續(xù)的高波動(dòng)，最長(zhǎng)的羊群持續(xù)期發(fā)生在2008年至2009年的金融危機(jī)期間，且羊群行為的波動(dòng)也較大2010年以前中小板出現(xiàn)了3次較長(zhǎng)的羊群持續(xù)期，并呈現(xiàn)出逐波變長(zhǎng)的規(guī)律，而2010年到2012年的羊群持續(xù)期均較短本文還從成長(zhǎng)性的角度度量了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，采用突變級(jí)數(shù)方法計(jì)算出創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)性指數(shù)，并以上市公司的總股本為標(biāo)準(zhǔn)確定權(quán)重計(jì)算整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的加權(quán)成長(zhǎng)性指數(shù)，進(jìn)行成長(zhǎng)性指數(shù)化研究結(jié)果表明，2010年加權(quán)成長(zhǎng)性指數(shù)漲幅為24%，如此高速的成長(zhǎng)性卻換來(lái)了2011年創(chuàng)業(yè)板價(jià)格指數(shù)高達(dá)35%的下跌，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)確實(shí)存在著較高的不穩(wěn)定性，可能的原因在于：第一，盡管有宏觀政策的因素，但三高現(xiàn)象難辭其咎，其過(guò)度透支了創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)性第二，創(chuàng)業(yè)板上市公司大部分集中于產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，屬于制造密集型企業(yè)群體，這樣單一化的行業(yè)結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板整體成長(zhǎng)性易于大幅波動(dòng) 綜上所述，本文認(rèn)為我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)存在著微觀層面和宏觀層面兩個(gè)維度的不穩(wěn)定性，，相對(duì)于股票市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定狀態(tài)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響程度更強(qiáng)影響層面更廣影響路徑更復(fù)雜在極端情況下，如2008年金融危機(jī)，股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定程度都較強(qiáng)，且對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)也較明顯因此，監(jiān)測(cè)與調(diào)控資產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定性應(yīng)該成為政策當(dāng)局維護(hù)金融穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)的主要工具和重要路徑
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1564701