本文選題：資產市場　切入點：不穩(wěn)定性　出處：《吉林大學》2014年博士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：隨著經濟全球化和經濟危機的不斷爆發(fā)，左右各國貨幣政策制定和執(zhí)行的因素呈現(xiàn)出多元化與復雜化并重的特征金融不穩(wěn)定在貨幣政策和宏觀調控中的影響權重日漸擴大，已經成為影響貨幣政策有效執(zhí)行的重要因素之一而構成金融不穩(wěn)定的一個主要維度就是資產市場不穩(wěn)定研讀近年來的全球經濟發(fā)展史，可以發(fā)現(xiàn)大部分經濟體的資產市場都在不同階段曾經出現(xiàn)過不同程度的不穩(wěn)定狀態(tài)全球金融的深化與自由化趨勢越發(fā)明顯，流動性泛濫愈加嚴重，加之金融監(jiān)管機制的滯后，導致資產價格盛衰循環(huán)的周期越來越短，并呈現(xiàn)出波動聚集與波幅漸寬的特征，直接造成了資產市場的不穩(wěn)定而2008年全球金融危機更是清晰的勾勒出了資產市場投機泡沫的生成與破滅及其對實體經濟的破壞效應繼經濟增長通貨膨脹就業(yè)之后，資產市場穩(wěn)定與金融穩(wěn)定已經漸漸成為政策當局的又一個政策目標而貨幣政策對于資產市場泡沫以及不穩(wěn)定性方面是否應該干預以及應當怎樣干預已經成為學界和業(yè)界爭論的焦點 沿著以上思路，本文在研讀大量國內外文獻的基礎上，采用多種計量方法從三個層面來展開對資產市場不穩(wěn)定性及其與經濟增長貨幣政策之間的相互影響研究，即資產市場不穩(wěn)定性研究資產市場與貨幣政策以及利率之間的影響研究投資者行為以及成長性所產生的股票市場不穩(wěn)定狀態(tài)研究 首先，本文從市場內部和市場外部兩個角度來尋找決定市場價格的影響因素，并且運用基于狀態(tài)空間模型的馬爾科夫區(qū)制轉移時變系數(shù)模型分別實證檢驗了股票市場和房地產市場的不穩(wěn)定性，并將這種不穩(wěn)定性分解為內在不穩(wěn)定性和外在不穩(wěn)定性，進而使用馬爾科夫區(qū)制轉移模型分別研究了股票市場和房地產市場兩種不穩(wěn)定性對經濟增長的影響主要結論包括：我國貨幣政策的股票市場傳導路徑具有不穩(wěn)定性，2003年以來，股票市場部分的實現(xiàn)了經濟晴雨表的功能，且自2010年后股市對經濟的響應關系進入了完全反應區(qū)域股票市場不穩(wěn)定性的主要根源在于外在不穩(wěn)定性，存在著股票市場外在不穩(wěn)定性對經濟的非對稱影響，即在經濟增長的高波動區(qū)制，股票市場的內在不穩(wěn)定性和外在不穩(wěn)定性都對經濟沒有顯著影響，而在經濟增長的低波動區(qū)制，股票市場的外在不穩(wěn)定性對經濟的抑制作用顯著，但抑制程度較弱在樣本期內，房地產市場的總體不穩(wěn)定性由外在不穩(wěn)定性主導2008年金融危機期間，我國房地產市場總體不穩(wěn)定性的構成呈現(xiàn)出了顯著的結構性變化，危機初期由外在不穩(wěn)定性主導，而在推出四萬億刺激計劃后，內在不穩(wěn)定性成為了主導上述情況表明，在危機沖擊下，經濟增長不確定預期羊群行為等外部因素左右了房地產市場的發(fā)展，而這種外部因素主導的不穩(wěn)定具有不可控性，且對實體經濟的沖擊效應具有較大的不確定性，而我國政策當局隨后推出的刺激計劃及時調節(jié)了房地產市場不穩(wěn)定性的結構，可以說該項刺激政策具有即時有效性房地產市場不穩(wěn)定性對經濟增長存在著明顯的非對稱影響，在高波動區(qū)制，房地產市場內在不穩(wěn)定性對經濟增長具有顯著的負向沖擊，而在低波動區(qū)制，經濟增長對房地產市場外在不穩(wěn)定性具有明顯正向響應 其次，本文運用Garch-in-Mean SVAR模型對銀行間同業(yè)拆借利率與房地產價格增長率進行建模來研究利率不確定性對房地產價格波動的影響關系，結果表明20天利率與60天利率變化的不確定性對房地產價格存在著顯著的負向沖擊，但沖擊程度較弱相對來說，20天利率不確定性對房地產價格造成的沖擊要強于60天利率不確定性對房地產價格所產生的影響房地產價格增長率對附加不確定性的20天利率與60天利率的沖擊響應都具有非對稱性，即在考慮不確定性的情況下，兩種期限利率正向沖擊對房地產價格的影響要大于他們的負向沖擊對房地產價格產生的影響，這說明提高利率更易于降低房地產價格，而降低利率對房地產價格的刺激有限附加不確定性的20天利率對房地產價格造成的負向沖擊和正向沖擊都要大于附加不確定性的60天利率對房地產價格產生的影響，這種情況表明，在考慮利率不確定性的情況下，房地產價格的中期利率敏感性要強于長期利率敏感性另外，本文還對VAR模型同時施加短期約束與長期約束來識別價格型貨幣政策與股票價格之間的同步沖擊響應關系，結果表明股票價格對利率的即刻沖擊響應為負，長期沖擊響應收斂于零，解決了喬斯基分解的長期正向效應之謎股票價格對利率具有即刻正向沖擊，且這種沖擊不具有長記憶性產出和通貨膨脹對股票價格的沖擊都具有正向滯后響應本文的實證結果為基準利率的確定貨幣政策的制定執(zhí)行股票市場的穩(wěn)定發(fā)展宏觀調控的有效實施貨幣政策由數(shù)量型向價格型過渡提供了一定的經驗支持 最后，考慮到從投資者行為的角度度量股票市場的不穩(wěn)定性，本文使用基于CCK模型的MSH模型研究中小板羊群行為的區(qū)制轉移特征，結果表明在高波動區(qū)制羊群行為高度顯著，而在低波動區(qū)制不存在羊群行為經過進一步的深入研究，本文首次提出MSH-TVP模型，將其應用于中小板羊群行為的時變路徑研究，結果發(fā)現(xiàn)中小板具有羊群行為持續(xù)性，較長的羊群持續(xù)期都伴隨著市場持續(xù)的高波動，最長的羊群持續(xù)期發(fā)生在2008年至2009年的金融危機期間，且羊群行為的波動也較大2010年以前中小板出現(xiàn)了3次較長的羊群持續(xù)期，并呈現(xiàn)出逐波變長的規(guī)律，而2010年到2012年的羊群持續(xù)期均較短本文還從成長性的角度度量了創(chuàng)業(yè)板市場的不穩(wěn)定性，采用突變級數(shù)方法計算出創(chuàng)業(yè)板公司的成長性指數(shù)，并以上市公司的總股本為標準確定權重計算整個創(chuàng)業(yè)板的加權成長性指數(shù)，進行成長性指數(shù)化研究結果表明，2010年加權成長性指數(shù)漲幅為24%，如此高速的成長性卻換來了2011年創(chuàng)業(yè)板價格指數(shù)高達35%的下跌，說明創(chuàng)業(yè)板市場確實存在著較高的不穩(wěn)定性，可能的原因在于：第一，盡管有宏觀政策的因素，但三高現(xiàn)象難辭其咎，其過度透支了創(chuàng)業(yè)板的成長性第二，創(chuàng)業(yè)板上市公司大部分集中于產業(yè)鏈的中上游，屬于制造密集型企業(yè)群體，這樣單一化的行業(yè)結構也導致創(chuàng)業(yè)板整體成長性易于大幅波動 綜上所述，本文認為我國資產市場存在著微觀層面和宏觀層面兩個維度的不穩(wěn)定性，，相對于股票市場，房地產市場的不穩(wěn)定狀態(tài)對實體經濟的影響程度更強影響層面更廣影響路徑更復雜在極端情況下，如2008年金融危機，股票市場和房地產市場的不穩(wěn)定程度都較強，且對宏觀經濟的溢出效應也較明顯因此，監(jiān)測與調控資產市場的不穩(wěn)定性應該成為政策當局維護金融穩(wěn)定和宏觀經濟均衡增長的主要工具和重要路徑
[Abstract]:......
【學位授予單位】：吉林大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

相關期刊論文 前10條

1 馬輝;陳守東;才元;;中國房地產周期實證研究[J];長白學刊;2008年04期

2 崔暢;劉金全;;我國股市投機泡沫分析——基于非線性協(xié)調整關系的實證檢驗[J];財經科學;2006年11期

3 劉金全,王風云;資產收益率與通貨膨脹率關聯(lián)性的實證分析[J];財經研究;2004年01期

4 陳曉紅,彭佳,吳小瑾;基于突變級數(shù)法的中小企業(yè)成長性評價模型研究[J];財經研究;2004年11期

5 張屹山;董直慶;王林輝;;股權價值決定:一種基于經濟權力的證券資產定價模型[J];財貿經濟;2007年09期

6 王妍;陳守東;;中國金融壓力與經濟增長的動態(tài)關聯(lián)研究[J];金融論壇;2012年02期

7 陳曉紅,鄒湘娟,佘堅;中小企業(yè)成長性評價方法有效性研究——來自滬深股市的實證[J];當代經濟科學;2005年05期

8 劉英華;陳守東;;我國股指期貨的套期保值研究[J];工業(yè)技術經濟;2009年09期

9 鄒文理;王曦;;預期與未預期的貨幣政策對股票市場的影響[J];國際金融研究;2011年11期

10 劉金全;于冬;崔暢;;中國股票市場的信息反應曲線和股票價格波動的非對稱性[J];管理學報;2006年03期

相關博士學位論文 前6條

1 楊東亮;國債理論研究與中國實證檢驗[D];吉林大學;2009年

2 馬輝;中國金融風險指標體系構建與預警研究[D];吉林大學;2009年

3 劉英華;股權類衍生品定價與風險管理研究[D];吉林大學;2009年

4 王晨;我國金融市場波動的區(qū)制關聯(lián)性與風險度量研究[D];吉林大學;2010年

5 張小宇;非線性貨幣政策規(guī)則的理論分析與實證研究[D];吉林大學;2013年

6 龐春陽;資產價格錯位與貨幣政策選擇[D];吉林大學;2013年

本文編號：1564701