本文關(guān)鍵詞： 動(dòng)量效應(yīng) 量化對(duì)沖 配對(duì)交易 平穩(wěn)序列　出處：《北京外國(guó)語(yǔ)大學(xué)》2017年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：投資者無(wú)論是機(jī)構(gòu)客戶還是個(gè)人投資者都想跑贏市場(chǎng)獲得差額收益,國(guó)債期貨市場(chǎng)上是否存在異常收益,投資者是否能捕捉到這種異常獲取超額收益。有效市場(chǎng)理論將市場(chǎng)分為弱有效、半強(qiáng)有效、和強(qiáng)有效三個(gè)市場(chǎng),其中從弱有效理論開(kāi)始都認(rèn)為投資者無(wú)法利用歷史數(shù)據(jù)來(lái)獲得超額利潤(rùn),主動(dòng)投資無(wú)法跑贏市場(chǎng),被動(dòng)的投資策略反而是獲得平均利潤(rùn)最好的投資策略。然而現(xiàn)實(shí)的各種現(xiàn)象對(duì)法瑪?shù)娜蜃幽Ｐ吞岢鎏魬?zhàn),實(shí)證分析讓我們得到很多與有效市場(chǎng)假說(shuō)相沖突的現(xiàn)象例如運(yùn)用三因子模型可以獲得差額正alpha,后續(xù)人們發(fā)展出來(lái)四因子模型和五因子模型。分析內(nèi)部原因可知股票價(jià)格收益和歷史數(shù)據(jù)之間并不是完全獨(dú)立的,即假設(shè)股票價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布或者隨機(jī)游走理論并不完全成立。這些異�，F(xiàn)象包括股權(quán)溢價(jià)之謎、波動(dòng)率之謎、紅利之謎,規(guī)模效應(yīng)之謎等等都是和目前國(guó)內(nèi)股市服從弱有效市場(chǎng)想矛盾的這些都需要從行為金融學(xué)來(lái)解釋。四因子模型表示利用這些異�，F(xiàn)象所構(gòu)建的投資策略是可以獲得超出市場(chǎng)平均水平的獲益,比三因子多出的一個(gè)因子便是動(dòng)量因子。其中最直觀的投資策略便是短期的動(dòng)量現(xiàn)象和長(zhǎng)期的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。當(dāng)然趨勢(shì)投資容易受到市場(chǎng)整體走勢(shì)的沖擊,例如熊市轉(zhuǎn)牛市或者牛市轉(zhuǎn)熊市的影響。當(dāng)市場(chǎng)處于牛市和熊市的時(shí)候趨勢(shì)投資確實(shí)能受到很多投資者的追捧,但是很多的時(shí)候市場(chǎng)的走向并不是特別明朗,投資者就想尋求一種新的投資方法,但是這種投資方法可以跑贏主力。本文介紹一種投資策略,這種投資策略可以對(duì)沖掉部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)即配對(duì)交易策略,此策略根據(jù)期貨市場(chǎng)的具有情況做了相應(yīng)的調(diào)整。這種投資策略是市場(chǎng)中性的,當(dāng)市場(chǎng)走向不明的時(shí)候尤其適合用來(lái)作為投資策略。配對(duì)交易策略是一種統(tǒng)計(jì)套利策略,這種投資策略并不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利,它是基于一定概率的套利交易,這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于配對(duì)的股票(期貨)在測(cè)試期或者預(yù)測(cè)期的時(shí)候是否依然嚴(yán)格配對(duì)有關(guān)。改進(jìn)的配對(duì)投資策略即在配對(duì)交易策略中的交易機(jī)制引入動(dòng)量效應(yīng)理論(價(jià)差偏高時(shí)買入價(jià)差,價(jià)差偏低時(shí)賣出價(jià)差)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)理論(價(jià)差偏高時(shí)賣出價(jià)差,價(jià)差偏低的時(shí)候買入價(jià)差)后投資收益效果更好。配對(duì)交易策略起源于國(guó)外市場(chǎng)上個(gè)世紀(jì)20年代,目前在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)展較成熟了,是量化對(duì)沖基金中很受歡迎的投資策略,因?yàn)樗梢詫?duì)沖部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著2010年股指期貨的推出和融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展,使得量化對(duì)沖投資策略有了得以實(shí)施的先決條件,所以量化對(duì)沖基金在我國(guó)得到快速的發(fā)展。國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金公司經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展對(duì)于統(tǒng)計(jì)套利、事件驅(qū)動(dòng)等投資策略已經(jīng)研究比較多了。配對(duì)交易策略屬于比較常見(jiàn)也是屬于比較簡(jiǎn)單的一種策略,它是統(tǒng)計(jì)套利策略的一種,本文中尋找兩種國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì)高度相關(guān)的期貨對(duì)。對(duì)期貨對(duì)價(jià)格對(duì)數(shù)回歸相減之后的價(jià)差波動(dòng)率做研究分析。當(dāng)價(jià)差出現(xiàn)異常即波動(dòng)率超過(guò)某一閾值時(shí),做多(做空)近期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的期貨,做空(做多)相對(duì)弱勢(shì)的期貨,到兩者價(jià)差重新均衡時(shí)即均值的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi),平倉(cāng)賺取兩只期貨價(jià)差變動(dòng)的收益,當(dāng)價(jià)差波動(dòng)到負(fù)值甚至低于某一負(fù)的閥值時(shí),則做空(做多)近期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的期貨,同時(shí)做多(做空)相對(duì)弱勢(shì)的期貨,等到回復(fù)均值的時(shí)候平倉(cāng)。價(jià)差值本質(zhì)上可以看做是一種交易品種在低價(jià)時(shí)賣出(買入),與異常高價(jià)時(shí)買入(賣出)來(lái)獲利。配對(duì)交易由于同時(shí)做空與做多相關(guān)度高的兩種股票(包括債券、基金、衍生產(chǎn)品),由于兩只走勢(shì)相似的股票或者期貨對(duì)之間本身的風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消,是一種相對(duì)的投資策略,所以受市場(chǎng)系統(tǒng)分風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響很小,當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向或者是市場(chǎng)方向不明確的盤整的時(shí)候采用最為合適,配對(duì)投資策略可以避免受到股市(債市,基金及衍生產(chǎn)品市場(chǎng))系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響來(lái)獲取正alpha絕對(duì)收益。經(jīng)過(guò)多篇論文的解讀發(fā)現(xiàn)配對(duì)交易在股票市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)是研究的很透徹了,加上各大券商已經(jīng)將配對(duì)交易運(yùn)用到實(shí)際投資中,本文打算另辟蹊徑研究我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)上配對(duì)交易策略,原因有如下幾點(diǎn):首先,雖然股票市場(chǎng)上已經(jīng)開(kāi)展了融資融券業(yè)務(wù)但是融資融券業(yè)務(wù)成本很高,使得做空機(jī)制不易執(zhí)行,高頻交易本身對(duì)交易成本要求比較高,得益于期貨市場(chǎng)市場(chǎng)雙向交易策略,這使得配對(duì)策略交易在交易對(duì)手和做空方向上得到充分保障,但是期貨市場(chǎng)也會(huì)面臨到期履約的問(wèn)題,這里為了研究方便,我們暫時(shí)假設(shè)不會(huì)到期履約或者交易能夠輪動(dòng)進(jìn)行。其次,股市做空成本遠(yuǎn)高于期貨市場(chǎng),對(duì)于高頻交易來(lái)說(shuō),關(guān)鍵是要控制交易成本,由于交易次數(shù)多,交易費(fèi)用會(huì)占用很大一部分利潤(rùn)空間,所以本文選擇國(guó)債期貨市場(chǎng)做研究對(duì)象。再次,股票市場(chǎng)做配對(duì)交易時(shí)品種比較單一,只能不同種類股票做配對(duì)研究,而期貨市場(chǎng)可以做跨期,跨品種,跨市場(chǎng)等多種配對(duì)交易策略。最后,期貨市場(chǎng)本身具有操作加桿杠的作用,這樣可以將盈利擴(kuò)大到數(shù)倍。配對(duì)交易策略要求選擇配對(duì)的期貨對(duì)價(jià)差是一個(gè)平穩(wěn)的時(shí)間序列。期貨價(jià)格的對(duì)數(shù)值的時(shí)間序列是隨機(jī)游走的過(guò)程,即為一個(gè)非平穩(wěn)的時(shí)間序列。只有價(jià)格數(shù)據(jù)為平穩(wěn)的時(shí)間序列才能做配對(duì)交易。計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家Engle和Granger通過(guò)換統(tǒng)計(jì)量的形式發(fā)現(xiàn):兩個(gè)非平穩(wěn)的時(shí)間序列的線性組合能變換成一個(gè)平穩(wěn)的時(shí)間序列的這個(gè)研究結(jié)果是配對(duì)交易的理論基礎(chǔ),只有是平穩(wěn)序列才能對(duì)后續(xù)價(jià)差異常的捕捉及交易做鋪墊。即yt-βxt是平穩(wěn)時(shí)間序列其中yt、xt為非平穩(wěn)序列。本文從實(shí)證的角度出發(fā),研究國(guó)債期貨市場(chǎng)中TF1703、TF1706、TF1709、T1703、T1706、T1709品種之間配對(duì)交易策略的盈利效果。本文從六個(gè)部分對(duì)我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)上運(yùn)用配對(duì)交易之后做了研究分析:第一本分引言,介紹為什么需要引入配對(duì)交易策略,有關(guān)配對(duì)交易發(fā)展歷史及國(guó)內(nèi)外的研究成果;第二部分介紹配對(duì)交易策略的歷史,特征,及配對(duì)過(guò)程;第三部分講述了我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)上可以有跨期、跨市場(chǎng)、跨品種等多種投資策略;第四部分時(shí)運(yùn)用模型和回測(cè)的結(jié)果;第五部分講述穩(wěn)固檢驗(yàn)及名感性分析;第六部分得出結(jié)論,不足與后續(xù)及待解決的問(wèn)題。本文搭建了策略模型,從流動(dòng)性與配對(duì)程度出發(fā),最終選擇T1706、TF1706和T1706、T1709作為深入研究的標(biāo)的。把歷史數(shù)據(jù)分為前后兩段,用后一段對(duì)策略進(jìn)行樣本外測(cè)評(píng)(Out-of-Sample Testing)。模型參數(shù)的優(yōu)化用前一段數(shù)據(jù)(稱為訓(xùn)練集[training set]),模型效果的檢驗(yàn)用后一段數(shù)據(jù)(稱為測(cè)評(píng)集[test set])。得到回測(cè)結(jié)果后本文繼續(xù)對(duì)樣本參數(shù)做了明感性分析,分別改變閥值的大小與移動(dòng)平均的距離來(lái)分析配對(duì)策略的投資結(jié)果,得出在我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)上配對(duì)交易策略能夠取得很好的收益。然而在交易費(fèi)用存在的情況下,我們相信存在交易次數(shù)(即最優(yōu)閥值的選取)所占用的費(fèi)用,與相應(yīng)買入賣出時(shí)點(diǎn)上賺取的利潤(rùn)之前存在一個(gè)權(quán)衡的過(guò)程,即給定交易成本的情況下,能找到最優(yōu)閥值,使得投資組合能夠取得最大收益。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：北京外國(guó)語(yǔ)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F724.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1554252