本文關(guān)鍵詞： 利率市場(chǎng)化 融資約束 創(chuàng)新融資約束 創(chuàng)新投資 創(chuàng)新效率　出處：《北京交通大學(xué)》2017年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài),依靠簡(jiǎn)單要素投入的粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式難以為繼,實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略,已成為新時(shí)期國(guó)家的優(yōu)先戰(zhàn)略。企業(yè)作為重要的微觀創(chuàng)新主體,其創(chuàng)新能力的提升對(duì)于企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力與國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力的形成都具有顯著積極意義。然而,中國(guó)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力卻長(zhǎng)期落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實(shí)需求�，F(xiàn)有研究認(rèn)為良好的制度環(huán)境是提升企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力的重要保障,外部制度環(huán)境提供的激勵(lì)不足可能是我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新能力缺失的重要原因。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,功能完善的金融市場(chǎng)在降低企業(yè)融資約束、分配稀缺資源、評(píng)價(jià)創(chuàng)新項(xiàng)目、監(jiān)督創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新等方面發(fā)揮了重要作用。國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施和企業(yè)創(chuàng)新能力的培育都需要深化金融體系改革,提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。利率市場(chǎng)化改革是進(jìn)行資本要素價(jià)格改革、保證金融改革效果、完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的前提,市場(chǎng)化的利率對(duì)于消除資本價(jià)格扭曲、甄別資金需求、引導(dǎo)資金流向、提高資源配置效率具有重要意義。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn),特別是2004年10月28日起金融機(jī)構(gòu)貸款利率上限的取消,2015年10月24日起存款利率浮動(dòng)上限的取消,標(biāo)志著歷時(shí)近20年的利率市場(chǎng)化改革基本完成。那么利率能否為企業(yè)創(chuàng)新能力的提升提供制度保障?基于我國(guó)政府主導(dǎo)的漸進(jìn)式利率市場(chǎng)化的改革背景和高成長(zhǎng)性企業(yè)融資難、企業(yè)創(chuàng)新投資不足的現(xiàn)實(shí)背景,本文試圖探究以下問(wèn)題:利率市場(chǎng)化能否緩解企業(yè)創(chuàng)新的融資約束問(wèn)題?這一融資約束緩解效應(yīng)在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同規(guī)模、不同成長(zhǎng)性的企業(yè)中是否有差異?利率市場(chǎng)化能否促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資?利率市場(chǎng)化能否提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和效率?本文首先基于規(guī)范研究方式,綜合運(yùn)用金融抑制和金融深化理論、信息不對(duì)稱理論、代理理論,分析了企業(yè)創(chuàng)新融資約束形成的外因和利率市場(chǎng)化緩解融資約束的途徑;其次,基于融資約束視角、成本推動(dòng)視角和債權(quán)治理視角解釋了利率市場(chǎng)化對(duì)創(chuàng)新投資和效率的影響路徑,構(gòu)建了利率市場(chǎng)化影響企業(yè)創(chuàng)新的理論分析框架。在此基礎(chǔ)上,遵循"利率市場(chǎng)化—企業(yè)融資—?jiǎng)?chuàng)新融資約束—?jiǎng)?chuàng)新投資"的研究主線,通過(guò)構(gòu)建利率市場(chǎng)化指數(shù)和捕捉利率浮動(dòng)限制放開(kāi)外生政策沖擊,從微觀企業(yè)視角考察了利率市場(chǎng)化影響企業(yè)創(chuàng)新融資約束和創(chuàng)新投入產(chǎn)出及效率的途徑,利用2007-2015我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)和1998-2007年中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)樣本,進(jìn)行了如下三個(gè)方面的研究:第一,基于信貸配給渠道和信息不對(duì)稱渠道,利用創(chuàng)新投資-現(xiàn)金流模型,檢驗(yàn)利率市場(chǎng)化能否緩解企業(yè)創(chuàng)新融資約束,并進(jìn)一步檢驗(yàn)利率市場(chǎng)化改革在不同上市板塊、不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同規(guī)模、高科技和非高科技企業(yè)中是否存在差異,研究發(fā)現(xiàn):我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)于內(nèi)部現(xiàn)金流具有高度依賴性,表明我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)確實(shí)存在外部融資約束。隨著利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)行,企業(yè)創(chuàng)新對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴程度下降,利率市場(chǎng)化顯著降低了企業(yè)創(chuàng)新的融資約束。利率市場(chǎng)化對(duì)創(chuàng)新融資約束的緩解作用在不同性質(zhì)企業(yè)間存在顯著區(qū)別:相比于主板上市公司,創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新融資約束隨著利率市場(chǎng)化程度的加深得到了更顯著的緩解;相對(duì)于國(guó)有企業(yè),利率市場(chǎng)化后非國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新融資約束得到顯著緩解;相對(duì)于大規(guī)模企業(yè),小規(guī)模企業(yè)創(chuàng)新融資約束在利率市場(chǎng)化后顯著下降;相對(duì)于非高科技企業(yè),高科技企業(yè)創(chuàng)新融資約束在利率市場(chǎng)化改革中下降更為顯著。利用2004年貸款利率上限取消作為外生政策沖擊進(jìn)行的穩(wěn)健檢驗(yàn)也支持上述結(jié)論,證明利率市場(chǎng)化顯著的緩解了企業(yè)創(chuàng)新的融資約束問(wèn)題,其緩解作用在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)、民營(yíng)、中小型、高科技企業(yè)中更強(qiáng)。第二,基于"利率市場(chǎng)化—企業(yè)融資—?jiǎng)?chuàng)新投資"的理論框架,通過(guò)融資約束渠道和成本推動(dòng)渠道,關(guān)注利率市場(chǎng)化在優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu),提高資源配置效率方面的作用,并研究利率市場(chǎng)化能否在企業(yè)創(chuàng)新決策和創(chuàng)新投入中起到推動(dòng)作用,研究發(fā)現(xiàn):利率市場(chǎng)化顯著的提高了創(chuàng)業(yè)板公司的資產(chǎn)負(fù)債率、銀行貸款率、短期貸款率和貸款可得性,顯著提高了非國(guó)有企業(yè)、高科技企業(yè)的貸款可得率,有更多的非國(guó)有企業(yè)、高科技企業(yè)獲得貸款。伴隨著利率市場(chǎng)化的深入,國(guó)有企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)、傳統(tǒng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、銀行貸款率、長(zhǎng)期貸款率、短期貸款率、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)均顯著下降,表明在利率市場(chǎng)化貸款利率提高后,國(guó)有企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)過(guò)度貸款需求得到遏制,更加注重資金使用成本,優(yōu)化自身債務(wù)結(jié)構(gòu)。在經(jīng)濟(jì)下行的情況下,非國(guó)有企業(yè)和高科技企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、銀行貸款率、長(zhǎng)期貸款率、短期貸款率、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)卻并沒(méi)有出現(xiàn)明顯下降。而利用1998-2007年中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行的2004年貸款利率上限取消外生政策沖擊檢驗(yàn)則發(fā)現(xiàn),非國(guó)有企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)在貸款利率上限放開(kāi)后貸款可得性明顯提高,獲得了更多長(zhǎng)期貸款和短期貸款。以上的結(jié)果均表明,利率市場(chǎng)化改變了銀行貸款配置傾向,民營(yíng)企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)、高科技企業(yè)從中獲益更多�？紤]到中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)中非上市公司更多,非上市公司較之上市公司貸款可得性更差,因此,我們傾向于認(rèn)為利率市場(chǎng)化能夠顯著改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),使過(guò)去利率管制下不能獲得銀行貸款的企業(yè)獲得了更多貸款,而過(guò)去因利率管制獲取超額信貸的企業(yè)更加注重資金使用成本,優(yōu)化了其融資結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步檢驗(yàn)了利率市場(chǎng)化對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新投資的影響,發(fā)現(xiàn)利率市場(chǎng)化顯著激發(fā)了企業(yè)創(chuàng)新投資決策,促使企業(yè)進(jìn)行了更多的創(chuàng)新投資。其中,在非國(guó)有企業(yè)中,利率市場(chǎng)化通過(guò)改善融資約束對(duì)創(chuàng)新投資的抑制作用促進(jìn)創(chuàng)新投資。第三,通過(guò)提出債務(wù)的資源渠道和監(jiān)督渠道,利用企業(yè)專利數(shù)據(jù)和基于SFA方法測(cè)算的創(chuàng)新效率數(shù)據(jù),檢驗(yàn)了有限資源約束下利率市場(chǎng)化對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和效率的影響,研究發(fā)現(xiàn):利率市場(chǎng)化顯著的增加了企業(yè)專利產(chǎn)出,特別是發(fā)明專利,而對(duì)于實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利并沒(méi)有顯著影響,表明利率市場(chǎng)化水平的提高增加了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出,并且增加了企業(yè)"實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新產(chǎn)出",提高了創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量。利率市場(chǎng)化強(qiáng)化了長(zhǎng)期債權(quán)的治理作用,通過(guò)長(zhǎng)期債權(quán)治理作用的發(fā)揮增加企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。以專利總數(shù)、發(fā)明專利數(shù)、營(yíng)業(yè)收入作為創(chuàng)新產(chǎn)出所估計(jì)出的創(chuàng)新效率進(jìn)行的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),利率市場(chǎng)化提高了企業(yè)創(chuàng)新效率,并且利率市場(chǎng)化對(duì)創(chuàng)新效率的提升作用在非國(guó)有企業(yè)更加顯著,表明利率市場(chǎng)化下資源效應(yīng)在非國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)更明顯。本文的主要貢獻(xiàn)在于:第一,基于微觀企業(yè)視角,分析了利率市場(chǎng)化影響企業(yè)創(chuàng)新的微觀傳導(dǎo)路徑,揭示了利率市場(chǎng)化提高資源配置效率的微觀基礎(chǔ),既補(bǔ)充了發(fā)展中國(guó)家放松金融管制經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究,又豐富了宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為互動(dòng)之間的理論研究。第二,基于新興轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體銀行主導(dǎo)金融體系中的利率市場(chǎng)化改革視角,驗(yàn)證了信貸資源分配對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響,揭示了不同制度背景下企業(yè)創(chuàng)新融資來(lái)源的差異,提供了金融因素影響企業(yè)創(chuàng)新的新證據(jù)。第三,基于企業(yè)專利數(shù)據(jù)和前沿分析方法,將企業(yè)創(chuàng)新投資由創(chuàng)新投入拓展至創(chuàng)新產(chǎn)出和效率,全面探討了利率市場(chǎng)化對(duì)創(chuàng)新投資、創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率的影響,拓展了創(chuàng)新投資的研究范疇。本文的研究結(jié)論為政府如何通過(guò)深化金融改革激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力提供政策建議,為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供理論參考,為企業(yè)合理利用創(chuàng)新資源提供方向指引。
[Abstract]:This paper attempts to explore whether the market - oriented reform of interest rate can improve the innovation power of enterprises . On the basis of credit rationing channel and asymmetric information channel , we use innovative investment - cash flow model to check whether the marketization of interest rate can alleviate the financing restriction of enterprise innovation . The result shows that the marketization of interest rate can obviously improve the financing structure of the enterprise , pay more attention to the cost of capital use and optimize its own debt structure . First , based on the micro - enterprise perspective , the paper analyzes the influence of the market - oriented interest rate on the innovation of the enterprise , and points out that the market - oriented interest rate plays a more obvious role in the non - state - owned enterprises .

【學(xué)位授予單位】：北京交通大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F832.5;F273.1
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本文編號(hào)：1462095