本文關(guān)鍵詞：中國證券市場股票漲停形成機制的實證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

財佘 通　 ? 綜合（ 下 ）２ ０ ０ ９ 年第 １ ２ 期　

中國證券市場股票漲停形成機制的實證研究　
孫 文 龍　
（ 東華大學旭 日： 亡 商管理學 院 上海 ２ ０ ０ ０ ５ １ ） 　 摘要 ： 本文分別研究了引起股票漲停的兩類原因： “ 信息驅(qū)動” 和“ 人 為操縱” 。在對 ２ ８ ５ ０個漲停事件實證分析　

的基礎(chǔ) 上 ， 發(fā) 現(xiàn)我 國證 券 市場 中由 于人 為操 縱 引起 的股價 漲停 的現(xiàn) 象大量存 在 。并就 此 提 出 了相 關(guān)的政 策 建議 。 　
關(guān)鍵詞 ： 漲停 制 度 股 價 操 縱 收益率 交 易量　
一

、

文 獻 綜 述　

（ 一） 國外文獻

漲跌停板制度源于國外早期證券市場， 是證券市場中為了防止交易價格的暴漲暴跌， 抑制過度投機現(xiàn)象 ， 對每只證券當　

天價格的漲跌幅度予 以適當限制的一 邛ｐ 交易制度。 我國證券市場現(xiàn)行的漲跌停板制度于１ ９ ９ ６ 年１ ２ 月２ ６ ｌ開始實施的， Ｅ 旨在防 止股票價格 由于　

過度反應和噪聲交易而產(chǎn)生臨時過度波動 ，給未知信息的投資者和對信息過度反應的投資者提供一個充分 、合理評估股票價格的時間。 　 Ｇ ｒ ｅ ｅ ｎ 　 ａ ｉ ｄ ， Ｓ ｔ ｅ ｉ ｎ （ １ ９ ９ ６ ， 認為在價格劇烈變動時， 漲跌幅限制可以引致交易暫停， 使信息在投資者之間進行充分擴散和吸收 ， 從而降低信 息的不　
對稱Ｉ 生， 增加市場價格的信息效率， 抑制臨時波動。 漲停板制度也有不利的方面： 首先， 由于漲跌幅限制相當于給股票價格制定了—個向上和向　 下的邊界， 交易通常停止， 這會引起股票變動的信 息在漲停 當１ ３ 沒有完全反映到股票價格 中， 產(chǎn)生了股票價格發(fā)現(xiàn)延遲效應（ ｃ ｈ ｅ ｎ ， １ ９ ９ ８ ） 。 其　

次， Ｆ ａ ｎ 　 ￣１ ９ ８ ９ 以 為如果價格發(fā)現(xiàn)過程受到干擾 ， 基本波動就 可能連續(xù)增加 ， Ｌ ｅ ｈ ｍ ａ ｎ ｎ （ １ ９ ９ ４ 地 提 出， 為了減少股價波動而設立的漲跌幅限制 ， 　 可能引起長時間更大的波動 ， 因為漲跌幅限制阻止了一個 交易 日內(nèi)較大的價格波動， 這將在其后幾個交易 Ｅ ｌ 內(nèi)引起更大的波動 ， 這種波動性推　
遲現(xiàn)象就是波動陛溢出。 最后 ， Ｌ ａ ｕ ｔ ｅ ｒ ｂ ａ ｃ ｈ ， Ｂ ｅ ｎ — Ｚ ｉ ｏ ｎ （ １ ９ ９ ３ ） 提出了流動『 生 干擾問題 ， 如果漲跌幅限制阻止了交易， 那么股票就變得很少流動， 就　 會加劇第二天交易的流動陛， 這意味著交易量將在接下來的交易日將達到很高這種活躍現(xiàn)象就是流動ｌ 生 干擾。 　 （ 二） 國 內(nèi)文獻 我 國證券市場還處于發(fā)展時期 ， 很多制度與國外證券市場有很大的區(qū)別， 如在漲跌停板制度上的區(qū)別在 于股價達到　 漲跌停板后， 不是完全停止交易， 股票可以在漲跌停價位或之內(nèi)價格的交易仍可繼續(xù)進行 ， 直到當日收市為止。 雖然該制度 可以促使信息在　 股價當中充分反映 ， 但另一方面也為股價操縱提供了方便。 根據(jù)方園 ， 陳收（ ２ ０ ０ ７ ） ￣ ０ 用上海Ａ 股市場的股票高頻交易數(shù)據(jù)， 對漲跌幅限制措　 施所導致的 日內(nèi)效應“ 磁吸效應” 的研究 ， 發(fā)現(xiàn)在 上海Ａ 股市場 ，， 存在顯著的磁吸效應， 并且磁吸效應并不對稱， 漲停板導致的磁吸效應要大　 于跌停板導致的磁吸效應。 隨著價格在觸板前 的加速運動 ， 交易量也顯著放大 ， 價格波動性也顯著增加 ， 投資者為了避免流動性的喪失和連　

續(xù)交易的被干擾 ， 非理 陛『 青 緒增加而紛紛提前交易， 導致了日內(nèi)價格更劇烈的波動 。 穆肩 國、 劉海龍 、 吳沖鋒（ ２ ０ ０ ３ ） 對上海證券交易所股票　 達到漲跌幅限制的頻率與影響股票價格的因素進行 回歸分析后發(fā)現(xiàn) ， 波動性大和交易頻率高的股票達到漲跌幅限制的頻率較高 ； １ ０ ％的跌　
幅限制是限制了臨時波動 ， 對基本波動沒有影 響； 而１ ０ ％的漲 幅限制既限制了臨時波動 ， 也限制 了基本波動 ， 從而使得價格發(fā)現(xiàn)過程受到干　 擾， 影響了股票的合理定價 。 因此本文只考慮漲停股票的情況而不考慮股票跌停的情況 。 鐘凡 、 韓文強（ ２ ０ ０ ８ ） 對滬深股市公司價格觸限頻率　 與股本規(guī)模之 間的關(guān)系進行回歸分析 ， 指出流通股本規(guī)模越小的公司 ， 其價格觸 限頻率更高， 而中小企業(yè)板股票的價格觸限頻率高于主板　 股票近兩個百分點。 而股本規(guī)模與其波動溢出效應的關(guān)系并不明顯。 　
二、 理 論 分 析　

（ 一） 股 票漲停形成機制　本文｛ 　 勢。 如果持確　認 為買方 比自已有信息優(yōu)勢的話， 則不會將股黷

＿是影響股票漲停的嵩　的出現(xiàn) ； 二是通過 ＾ 、 為操縱使股票達到漲停。 這兩種原　

［ 犬 Ｊ 塒股票的收益率和成交量的影響是不同的。 由于股票買竟是—　

存 戲， 持有股票一方在賣出股票前會考慮買方是否比自己有更多的信息優(yōu)　
由于新ｆ 　 的導致的， 那么當股票的漲停后 ， 買方向股票持有　

出。 若股蒙　

方發(fā)出信號： 影Ｉ １ 向 股票 匕 漲盼患　并 設有 完全反映到股價中。 根據(jù)信號 　 里淪， 理勝的股票持有者會認為第二天股票價格仍舊會上漲 ， 所以不會賣出　 自己持有的股票。 該　 見 下股票漲停后的成交量會急劇減少。 若股票的漲停是由 ＾ ． 為操縱產(chǎn)生的， 則股蒙持有者比買方有信息優(yōu)勢。 操縱者通過使　 股票漲停， 可以有效地吸引其他投資者的注意 ， 使其他投資者誤認為新信息并沒有完全反映到股價當中。 當其他投資者跟進后， 再將持有的股票高　 價賣出。 這種情況下， 股票在當天達到漲停板后， 成交量不ｆ 旦 沒有減少， 反而由于股價操縱者的賣出和其他投資者的跟進， 放大了成交量。 　
（ 二） 股價操縱行為的分類　 目前理論界一般將股價操縱行為分為交易型 、 信息型和行動型三種。 交易型股價操縱是指操縱者通過股　 票異常買賣來操縱股票價格 ， 獲取操縱收益。 行動型股價操縱是指操縱者通過采取直接或間接的行動方式 ， 改變上市公司實際或預期資產(chǎn)　

或收益 ， 來操縱股票價格 ， 獲取操縱收益 。 信息型股價操縱是指操縱者通過制造傳播虛假信息或市場謠言來操 縱股票價格 ， 獲取操縱收益。 　
目前在我國股票市場 ， 最為常見的操縱行為是交易型股價操縱行為， 股市中常見的機構(gòu)拉升股價——散戶跟風買人— —機構(gòu) 出逃就 屬于　 這類操 縱行 為 ， 其次是信息型操縱 ， 而行為型操縱 比較少。 這些機構(gòu) 主要通過在股市上買賣特定 的一支股票進行操縱 ， 從而贏利。 操縱　 的個人主體主要是 內(nèi)部人 ， 內(nèi)部人包括大股東 、 關(guān)聯(lián)方。 這￣ ｅ ４ － ． 人操縱主體作為內(nèi)部人 ， 相對外界股票投資者掌握著更多的內(nèi)幕信息 ； 另一　

方面， 作為大股東的內(nèi)部人持有股份較多 ， 能 自己做莊 ， 異買異賣操縱毆價。 　 （ 三） 股票漲停形成機制的識別 在股票收益率方面， 如果 由于新信息使得股票漲停 ， 則漲停當天股票 的價格并沒有反應信息的全部價　
作 者簡 介 ： 　

孫 文龍 （ １ ９ ７ ９ 一 ） ， 男， 山東青島人 ， 東華大學旭 Ｅ ｔ 工商管理學 院博士研究生　
４ ３ 　

孫文龍 ： 中國證券市 場股 票漲停形成機制的實證研究　 值， 所以第二天漲停股票的收盤價應高于漲停當天的收盤價 ， 而不受整體股市的影響。 若股票漲停是由于人為操縱產(chǎn)生的， 股價操縱者會根　 據(jù)第二天整體毆市的情況決定股票的漲跌 ， 漲停股票第二天的收益率會受整體股市的影響。 本文認為漲停股票第二天的收益率可以很好的　
區(qū)分導致股票漲停的兩類原因 ： 如果是由于新信 息引起的股票漲停 ， 則該股第二天的收益率往往大： Ｙ － ｏ ； ￣ ０ 果是人為操縱的， 則該股票的收　 益率正負都有可能。 根據(jù)鐘凡 、 韓文￣（ ２ ０ ０ ８ ） ， 操縱者往往選擇市值較小的公司進行股價操縱。 因為操縱者要維持漲停價要有很強的資金實　 力， 所以股票漲停的時間往往選擇下午 ， 這樣會減少其維持股票漲停狀態(tài)的所需的資本。 而由信息引起的股票漲停， 漲停的原因在于信息 的　 價值 ， 不需要用資金去支撐， 所以這種情況下上午漲停的 隋況要大于人為操縱引起的股價漲停的數(shù)量。 　
三、 研 究 設 計　

（ 一） 研 究假設

為了驗證我國證券市場股票漲停的形成機制， 利用上述定性分析提出三個實證假設 ： 　

假設 １ ： 股票 漲停 后的成 交量 與漲 停前 的成 交量 的比率 與該股 票 第二天 收益 率成反 比　 假設２ ： 漲停 當天 第一次 達到 漲停 的時 間為上 午 的股票 的第二 天收 益率 大于 第一次 達到 漲停 的時 間為下 午的股 票　

假 設３ ： 第二 天整體 股市 的漲 跌對 漲停股 票第 二天 的收益 率成 正 比 　

（ 二） 樣本選擇及描述

％￣

ｏ ｏ ７ 年１ Ｏ 月１ ｏ Ｈ￣２ ｏ ｏ ８ ＠１ ２ 月３ 日深滬兩市上市公司 日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)進行分析 ， 數(shù)據(jù)來源大智慧新一代　

分筆數(shù)據(jù)庫。 進行統(tǒng)計的樣本為１ ０ ／ 卜 交易 日內(nèi)股票第一次以漲停價收盤的股票。 由于股價的漲停會產(chǎn)生波動性溢出的效應 ， 為了考察新信　 息對股價的影響 ， 所 以只考慮股票首次漲停的行為。 在１ ０ 個交易 Ｅ ｔ 不發(fā)生漲停事件， 可以有效降低股票漲停產(chǎn)生的波動溢出效應 。 通過篩選　 符合上述條件的漲停事件共２ ８ ０ ５ 個。 本文利用滬深３ Ｏ 嘴 數(shù)作為整體 毆市的指標。 　
（ 三） 模型建立和變量選取 為了驗證假設， 采用多元回歸模型進行分析。 多元回歸模型為 ： 　
ｓ ｙ １ ＝ ３ １ ｏ ＋ ３ １ ｌ ｈ ｏ ｕ ｓ ｘ ＋ ３ １ ￣ ｓ ｈ ａ ｎ ｇ ｗ ｕ ＋ ３ １ ３ ｈ ｏ ｕ ｄ ｐ ＋ １ ３ ￣ ｄ ｔ ｄ ｐ ＋ ｓ 　（ １ ） 　

模 型中各變量定義如 下 ： （ １ ） 被解釋變量 。 被 解釋變 量為股票漲 停后第 二天的收益率 （ ｓ ｙ １ ） ： 即該 只股票第 二天收盤 價與漲停 當天收盤 價的變　

化率。 （ ２ 　

查 　 量。 第—解釋變量為股票漲停后的成交量與漲停前成交量的ｔ ￣ （ Ｈ ｏ ｕ ｓ ｘ ） ： 其定義為股票第—次到達漲停后１ ０ 分鐘至收盤的成交　

筆數(shù)與開盤至股票第一次到達漲停盤后１ ０ ５ Ｊ ￣ 的比率。 因為股票交易系統(tǒng)對數(shù) 據(jù)的處理 以及投資者對事件的反應－ 是 有延時的， 所以延遲ｌ Ｏ 分鐘　 可以更準確的反映漲停前后成交量的變化情況。 第二解釋變量為啞變量（ Ｓ ｈ ａ ｎ ｇ ｗ ｕ ） 。 若股票第一次到達漲停板的時問為上午， 該變量的值為１ ； 若　

司為下午， 貝 　 值為０ 。 第三解釋變量為大盤第二天的收益率（ Ｈｏ ｕ ［ １ ｐ ） ， 為第二天滬深３ ０ 嘴 數(shù)的收盤價與漲停當天滬　 （ ３ ） 控制變量。 控制變量為漲停當天大盤的收益率（ Ｄ ｔ ｄ ｐ ） ， 是漲停當天滬深３ ０ 嘴 數(shù)的收盤價與漲停當天滬深３ ０ ０ 指　 數(shù)收盤價的變動率。 因為當股市整體 匕 漲時， 漲停股票的個數(shù)會嚏 　Ⅱ ， 　
漲停股票對投資者的吸引力就會減少， ５ ｌ 而影響第二天股票的收益率　
的大小 。 　
四、 實 證 結(jié) 果分 析 　

（ 一） 描 述性統(tǒng)計 各變量的描述ｌ 生統(tǒng)｛ 糍 果 見（ 表１ ） 、 （ 圖１ ） 　

（ 圖４ ） 。 （ 圖１ ） 為ｓ ｙ ｌ 的直方圖， 從圖中可知其均值大于０ ， 并目 ． 股票在當　
－

０ １ Ｏ　

０　 Ｏ５ 　

Ｏ　 ０　
ｖ　

０　 Ｏ５　

Ｏ １ ０　

天漲停后， 第二天仍發(fā)生漲停的股票占樣本總數(shù)的１ ０ ％。 從（ 表１ ） 中可　
圖 ２第 一 次 到 ｓ ｈ 達 ａ ｎ ￣ ｇ 漲 ｗ ｕ 停 板 的 時 間　

圖 １第二 天 個 股 收 益 分 布　

知成交量之比的均值在１ 倍左右 ， 并且７ 　 的　

比例在１ 瞄 以內(nèi)。 　

從（ 圖２ ） 可知上午達到漲停板的樣本數(shù)占樣本總量的５ ３ ％， 多于下午　

到達漲停板的事件。 （ 圖３ ） 為滬深３ Ｏ 嘴 數(shù)第二天收益率的直方圖； （ 圖　
４ ） 為漲停當天大盤收益率的直方圖。 需要解釋的是 ： 由Ｔ２ ｏ ｏ ８ ￣ ２ ４ 　 日印花稅的調(diào)整 ， 使得當天個股幾乎全線漲停， 所以導致大盤收益率　 在１ ０ ％ 的樣本增多 。 　 （ 二） 多元回歸分析 將數(shù)據(jù)帶 人Ｅ 述 回歸模型進行回歸分析 ， 　
ｈｏ 　 ｄ　

結(jié)果可如（ 表２ ） 、 （ 表３ ） 所示。 可以看出， 各個參數(shù)的估計值都具有重　
要 的統(tǒng)計 意義 。 將參 數(shù)的ｆ 占 ｛ 憎 帶入 方程 （ １ ） 可得 ： 　
ｓ ｙ ｌ ＝０ ． ０ １ １ ８ － ０． ０ ０１ ３ 　 ｈ ｏ ｕ ｓ ｘ ＋ ０ ． ０ ０ ８ ９ 　 ｓ ｈ ａ ｎ ｇ ｗ ｕ ＋ Ｏ ． ０ ７ ７ １ ４ 　 ｈ ｏ ｕ ｄ ｐ — 　

圖 ３第 二天 大 盤收 益 分 布　
裊 １ 　

圖 ４漲 停 當天 大 盤 收 益 分 布　

樣 本 描 述 性 統(tǒng) 計 　

Ｏ ． ０ ７ ２ ３ ｄ ｔ ｄ ｐ（ ２） 　

式（ ２ ） 驗證了本文提出的三個假設 。 首先Ｂ 　 ＝ 一 ０ ． ０ １ ３ 意味著股票　

漲停后的成交量與漲停前的成交量的比率與該第二天收益率成反　 比， 其經(jīng)濟意義為股票漲停后如果仍然有大量交易進行 ， 則該只股票　 第二天的收益率會下降 ， 所 以第—個假設成立。 其次從 ３ ２ ＝ 一 ０ ． ０ １ ３ 可　
知， 股票漲停當天第一次到達漲停板的時間為上午， 即變量ｓ ｈ ａ ｎ ｇ ｗ ｕ 　 的值為１ 時， 漲停股票第二天的收益率比第一次達到漲停的時間為下　

午的收益率高０ ． ０ ０ ８ ９ 。這說明下午漲停的股票往往是由人為股票操　

財會 通孔 ? 綜合（ 下）２ ０ ０ ９ 年第 １ ２ 期　
縱造成的， 第二天的該股的收益率低于由信 息引起 的股票漲停， 所以第二個假設成立。 從ｐ 　 ＝ ０ ． ７ ７ １ ４ ￣ｔ ， 如果第二天大盤的收益率上漲１ ％， 個　
股第二天的收益會上漲ｎ ７ ７ ％， 說明大盤第二天的收益率對個股第二天收益率有較大的影響。 假設個股的漲停是由于新信息導致的， 那么第二　 天個股的股價必然會對未反映的信 息 進行反映， 則第二天股票的漲跌對這次漲停個股的影響應當不大； 但是如果個股的漲停是由人為操縱產(chǎn)　 生的， 那么第二天大盤 　體的收益就會對個股的收益率會有較大的影響。 根據(jù)ｐ ， ＝ ｏ ． ７ ７ ｌ ４ 漲停的股票第二天的收益率受大盤影響較大 ， 可見達　 到漲停板的股票有許多是由人為操縱產(chǎn)生的， 因此第三個假設也成立。 最后從ｐ ４ ＝ 一 ０ ． ０ ７ ２ ３ ￣ Ｉ ， 如果漲停當天大盤上漲１ ％， 則會影響個股第二　 天個股ｌ １ 叟 益率減少一 ０ Ｄ ７ ％。 其經(jīng)濟意義為： 漲停當天大盤 Ｅ 漲會增加漲停股票的數(shù)量， 進而影響漲停個股的吸引力， 減少個股第二天的收益率 ； 　 而當漲停當天大盤下跌 ， 漲停股票減少 ， 會增加個股的吸引力 ， 增加個股第二天的收益率。 　 匕 述統(tǒng)計結(jié)果表明影響我國股市漲停的因素主要有兩種 ： 信息驅(qū)動漲停和人為股價操縱漲停。 由信 息驅(qū)動漲停的股票往往有如下表現(xiàn)： 股　 票第一次漲停時間通常發(fā)生在上午 ； 在股票漲停后 ， 其換手率迅速減少 ； 因漲停當天信 息未充分反映在股價中 ， 股票第二天的收益率會因尚未　

反映的部分而繼續(xù)增加。 由人為操縱導致股價漲停通常的表現(xiàn)如下： 股票第一次漲停時間通常發(fā)生在下午； 在股票漲停后， 其換手率持續(xù)放大； 　
該只股票第二天的收益率往往為負值 ， 且第二天大盤的漲跌對其收益率有較大影響。 　
五、 結(jié)論 與建 議 　

（ 一） 結(jié)論 本文將引起我國股市漲停板的因素分為信息驅(qū)動因素和人為操縱兩種情況 ， 通過對漲停股票第二天股票收益率的分析 ， 發(fā)　 現(xiàn)股票漲停后第二天收益率與漲停當天漲停后的成交量與漲停前成交量的比率 、 第一次漲停時間為上午和漲停當天大盤收益率成反 比； 與　 第二天大盤收益率成正 比。 該結(jié)論說 明我國證券市場人為操縱引起的股價漲停的現(xiàn)象大量存在。 　 （ 二） 建議 為了提高股市的信息對稱勝， 減少股價操縱事件的發(fā)生 ， 有效控制人為操縱干擾股市的行為 ， 本文建議發(fā)生漲停時間的股　 票， 在其第一次漲停后 １ 吩 鐘后即進行停牌措施 ， 并要求漲停公司發(fā)布是否有重大信息 的公告 。 這樣做的好處有兩個方面 ： 第一， 不會影響　 由信 Ｉ ， ｌ ｌ 動股票漲停的行為。 因為這類股票漲停的后成交量本身就少 ， 股價需要在以后幾個交易 日 繼續(xù)反映未反應的信息。 第二 ， 可以有效　 抑制股價操縱者通過操縱股票漲停， 誤導其他投資者的行為。 因為在股票漲停后短時間內(nèi)進行停牌 ， 可以有效控制其他被誤導投資者跟進　

買人 的行為 ， 減少該類漲停后的換手率 ， 降低股票操縱者通過股票漲停獲得收益的概率 。 停牌的作用還在于幫助信 息披露的時間能夠與股　 價反映的時間一致。 通過停牌 ， 投資者將會等待引起股價漲停信息的出現(xiàn)。 如果沒有該類信息出現(xiàn) ， 股票漲停往往會被認為是由于人為操縱　
產(chǎn)生 的 ， 則 當股 票復牌 后 ， 其 股 價會下 跌 。 這 種作 用可 以有 效地 震懾 股票 操縱 者 的操 縱 股價 的動 機 。 　
參 考 文獻 ： 　

［ １ ］ 方園、 陳收 ： 《 漲跌停板 制度 對上 海股 市 日內(nèi)價格 變動和投資者行 為的影響》 ， 《 系統(tǒng)工程） ２ ０ ０ ７ 年第１ １ 期。 　 ［ ２ ］ 穆啟 國、 劉海龍 、 吳沖鋒 ： 《 影響股票達到漲跌 幅限制 的因素分析》 ， 《 系統(tǒng)工程理論與實踐） ２ ０ ０ ３ 年第９ 期。 　 ［ ３ ］ 鐘凡 、 韓文強： 《 股本規(guī)模 、 價格 觸限頻 率與波動 溢 出效應—— 來 自滬深股 市的實證研 究》 ， 《 系統(tǒng)工程） ２ ０ ０ ８ 年第４ 期。 　
［ ４ ］ Ｓ ｃ ｈ ｗ ｅ ｒ ｔ 　 Ｇ 　 Ｗｉ ｌ ｌ ｉ ａ ｍ． Ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ 　 ｖ ｏ ｌ ａ ｔ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ 　 ａ ｎ ｄ 　 ｔ ｈ ｅ 　 ｃ ｒ ａ ｓ ｈ 　 ｏ ｆ 　 ８ ７ ． Ｔ ｈ ｅ 　 Ｒ ｅ ｖ ｉ ｅ ｗ 　 ｏ ｆ 　 Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ 　 Ｓ ｔ ｕ ｄ ｉ ｅ ｓ ， １ ９ ９ ０ ． 　
ｆ ５ ］ Ｇ ｒ ｅ ｅ ｎ ｗ ａ ｌ ｄ 　 Ｂ 　 Ｃ ， Ｓ ｔ ｅ ｉ ｎ 　 Ｊ 　 Ｃ ． Ｔ ｒ ａ ｎ ｓ ａ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ 　 ｉ ｒ ｓ ｋ ， ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ 　 ｃ ｒ ａ ｓ ｈ ｅ ｓ ， ａ ｎ ｄ 　 ｔ ｈ ｅ 　 ｒ ｏ ｌ ｅ 　 ｏ ｆ 　 ｃ ｉ ｒ ｃ ｕ ｉ ｔ 　 ｂ ｒ ｅ ａ ｋ ｅ ｒ ｓ ． Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ 　 ｏ ｆ 　 Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ ， １ ９ ９ １ ． 　

『 ６ ］ Ｒ ． Ｋ ａ ｍ ｐ ｕ ｉ ｓ ， Ｒ ． Ｋ ｏ ｒ ｍ ｅ ｎ ｄ ｉ ， ＆Ｊ ． Ｗａ ｔ ｓ ｏ ｎ ． Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ 　 Ｍｏ ｎ ｄ ａ ｙ 　 ａ ｎ ｄ 　 ｔ ｈ ｅ 　 Ｆ ｕ ｔ ｕ ｒ ｅ 　 ｏ ｆ 　 Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ 　 Ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｓ ， Ｈｏ ｍｅ ｗ ｏ ｏ ｄ ， Ｉ Ｌ ： Ｉ ｒ ｗ ｉ ｎ ， １ ９ ８ ９ ． 　 『 ７ ］ Ｃ ｈ ｅ ｎ 　 Ｈ． Ｐ ｉ ｒ ｃ ｅ 　 ｌ ｉ ｍ ｉ ｔ ｓ ， ｏ ｖ ｅ ｒ ｒ ｅ ａ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ ， ａ ｎ ｄ 　 ｐ ｉ ｒ ｃ ｅ 　 ｒ ｅ ｓ ｏ ｌ ｕ ｔ ｉ ｏ ｎ 　 ｉ ｎ 　 ｆ ｕ ｔ ｕ ｒ ｅ ｓ 　 ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｓ ． Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ 　 ｏ ｆ 　 Ｆ ｕ ｔ ｕ ｒ ｅ ｓ 　 Ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｓ 　 １ ９ ９ ８ ． 　

［ ８ ］ Ｉ Ｊ ａ ｕ ｔ ｅ ｒ ｈ ａ ｃ ｈ 。 Ｂ ｅ ｎ ｉ ， ｖ ｒ ｉ 　 Ｂ ｅ ｎ — Ｚ ｉ ｏ ｎ ． Ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ 　 ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ 　 ｃ ｒ ａ ｓ ｈ ｅ ｓ 　 ａ ｎ ｄ 　 ｔ ｈ ｅ 　 ｐ ｅ ｒ ｆ ｏ ｒ ｍ ｎｃ ａ ｅ 　 ｏ ｆ ｃ ｉ ｒ ｃ ｕ ｉ ｔ 　 ｂ ｒ ｅ ａ ｋ ｅ ｒ ｓ ： Ｅ ｍｐ ｉ ｒ ｉ ｃ ａ ｌ 　 ｅ ｖ ｉ ｄ ｅ ｎ ｃ ｅ ． Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ 　 ｏ ｆ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ ， １ ９ ９ ３ ． 　 『 ９ ］ Ｌ ｅ ｈ ｍ ａ ｎ ｎ 　 Ｂ 　 Ｎ 。 Ｍ ｏ ｄ ｅ ｓ ｔ 　 Ｄ 　 Ｍ． Ｔ ｒ ａ ｄ ｉ ｎ ｇ 　 ａ ｎ ｄ 　 ｌ ｉ ｑ ｕ ｉ ｄ ｉ ｔ ｙ 　 ｏ ｎ 　 ｔ ｈ ｅ 　 Ｔ ｏ ｋ ｙ ｏ 　 Ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ 　 Ｅ ｘ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ： Ａ 　 ｂ ｉ ｒ ｄ ’ Ｓ 　 ｅ ｙ ｅ 　 ｖ ｉ ｅ ｗ ． Ｊ ｏ ｕ ｍａ ｌ 　 ｏ ｆ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ ， １ ９ ９ ４ ． 　
『 １ ０］ Ｋｅ ｎ ｎ ｅ ｔ ｈ 　 Ａ． Ｋｉ ｍ　 Ｐ ｉ ｍａ ｎ 　 Ｌ ｉ ｍｐ ａ ｐ ｈ ａ ｙ ｏ ｍ　 Ｃ ｈ ａ ｒ ａ ｃ ｔ ｅ ｒ ｉ ｓ ｔ ｉ ｃ ｓ 　 ｏ ｆ 　 ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ ｓ 　 ｔ ｈ ａ ｔ 　 ｆ ｒ ｅ ｑ ｕ ｅ ｎ ｔ ｌ ｙ 　 ｈ ｉ ｔ 　 ｐ ｉ ｒ ｃ ｅ 　 １ ｉ ｍｉ ｔ ｓ ： ｅ ｍｐ ｉ ｉｃ ｒ ａ ｌ 　 ｅ ｖ ｉ ｄ ｅ ｎ ｃ ｅ 　 ｆ ｒ ｏ ｍ　 Ｔ ａ ｉ ｗ ａ ｎ 　 ａ ｎ ｄ 　
Ｔ ｈ ａ ｉ ｌ ａ ｎ ｄ ． Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ 　 ｏ ｆ 　 Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ 　 Ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｓ ， ２ ０ ０ ０ ． 　

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（ 編輯

虹

云） 　

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參 考 文獻 ： 　

［ １ ］ 伍利娜 、 高強、 彭燕 ： 《 中國上 市公 司“ 異 常高派現(xiàn)” 影響 因素研 究》 ， 《 經(jīng) 濟科 學） ２ ｏ ｏ ３ 年第１ 期。 　 ［ ２ ］ 王征 ： 《 我 國上 市公 司超能力派現(xiàn)市場反應和影響 因素的 實證研 究》 ， 《 重慶 大學碩士 學位論文） ２ ０ ０ ５ 年。 　
［ ３ ］ 劉文 軍、 趙 亞娟 ： 《 中國上 市公 司派現(xiàn)送股與 未來業(yè)績 關(guān)系的 實證分析》 ， 《 財經(jīng)論 叢》 ２ ０ ０ ５ 年第１ 期。 　 ［ ４ ］ 冒喬玲 ： 《 構(gòu)建企業(yè)成長性評 價指標探 討》 ， 《 南京工業(yè) 大學學報（ 社會科 學￣ ） ｝ ２ ０ ０ ２ 年 第２ 期。 　 ［ ５ ］ 周心 ： 《 上 市公 司現(xiàn)金股利政 策與經(jīng)營業(yè)績研 究》 ， 《 西安財經(jīng) 學院報》 ２ ０ ０ ５ 年 第６ 期。 　

［ ６ ］ 吳世農(nóng) 、 李常青、 于瑋 ： 《 我 國上市公司成長性 的判 定分析和 實證研 究》 ， 《 南開管理評論） １ ９ ９ ９ 年 第４ 期。 　
（ 編輯 虹 云） 　



  本文關(guān)鍵詞：中國證券市場股票漲停形成機制的實證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。