本文關(guān)鍵詞：我國股票市場穩(wěn)定性影響因素的實證研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《西南財經(jīng)大學(xué)》 2014年

我國股票市場穩(wěn)定性影響因素的實證研究

曹曉波  

【摘要】：我國股票市場自建立已有二十余年,成為我國市場經(jīng)濟不可或缺的組成部分,為我國經(jīng)濟建設(shè)做出了巨大貢獻。然而,與國外成熟股市相比,我國股票市場具有波動大、頻率高等中國特色。特別是2005年股權(quán)分置改革以來,股票價格大起大落,嚴(yán)重影響了股票市場的穩(wěn)定性。2008年9月,溫家寶總理在省部級主要領(lǐng)導(dǎo)干部專題研討班的報告中首次將保持證券市場穩(wěn)定置于與保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和金融市場穩(wěn)定同等重要的位置。2013年11月,習(xí)近平總書記在十八屆三中全會中指出要完善金融市場體系,加強金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),保障金融市場安全高效運行和整體穩(wěn)定�？梢婞h和國家對金融市場穩(wěn)定高度關(guān)注,股票市場作為金融市場重要組成部分,其穩(wěn)定性也顯得尤為重要。那么,究竟什么因素會影響股票市場的穩(wěn)定性呢?國內(nèi)外學(xué)者對此展開研究,但在不同國家以不同角度和方法得出的結(jié)論也不同。狹義上講,股票市場穩(wěn)定就是保持股票價格的穩(wěn)定。從本質(zhì)上來看,宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)和宏觀政策是決定股票價格的根本因素,所以基于宏觀視角探究股票市場穩(wěn)定性的影響因素尤為重要。隨著行為金融學(xué)的發(fā)展,投資者情緒也受到學(xué)者們的關(guān)注,行為金融理論放松了投資者理性的假設(shè),認(rèn)為投資者情緒會影響其決策,進而影響資產(chǎn)價格。我國股民大多并不具有專業(yè)的投資技術(shù),容易受其情緒的影響,并非時刻理性。目前關(guān)于投資者情緒的測度以及其與股票市場關(guān)系的研究已有許多,然而將投資者情緒嵌入股票市場影響因素體系中的研究還不盡寥寥。所以,對于處于轉(zhuǎn)型期的我國,構(gòu)建含有投資者情緒的股票市場穩(wěn)定性影響因素分析框架是非常有必要的。 基于此,本文的研究重點是我國股票市場穩(wěn)定性檢驗及其影響因素的探析。為達到研究目的,本文主要采用了理論與實際相結(jié)合,定量為主、定性分析與定量研究相結(jié)合的方法。通過對股票市場穩(wěn)定性及其影響因素的相關(guān)文獻進行梳理,我們認(rèn)為現(xiàn)有研究存在著股票市場穩(wěn)定性界定模糊、測度困難,以及影響因素體系不夠完善等不足。在此認(rèn)知下,首先,本文在股票價格決定機理的基礎(chǔ)上,基于我國實際情況并考慮數(shù)據(jù)的可得性,選取經(jīng)濟增長、貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹率、利率和匯率等宏觀經(jīng)濟因素,同時引入投資者情緒,構(gòu)建了影響因素體系；并采用演繹推理法對我國股票市場穩(wěn)定性的影響機理進行深入分析,為后續(xù)研究奠定了良好的理論基礎(chǔ)。 其次,重點對我國股票市場穩(wěn)定性進行定義與檢驗。以往學(xué)者多從穩(wěn)定的內(nèi)涵出發(fā)給出股票市場穩(wěn)定性的定義,但這并不能判斷股票市場是否處于穩(wěn)定狀態(tài)。本文認(rèn)為從股票價格波動幅度來界定股票市場穩(wěn)定性具有可操作性。分位數(shù)回歸法可以對股票市場穩(wěn)定性進行檢驗,但是該模型較為復(fù)雜,本文從概率統(tǒng)計角度出發(fā),借鑒3σ原則給出股票市場穩(wěn)定性的定義,提出一種簡便的檢驗方法。對股票市場波動性測度指標(biāo)進行比較后,我們選擇股票價格指數(shù)漲跌幅來衡量股票市場波動性。之后,基于3σ原則將波動狀態(tài)劃分為正常波動、異常波動和過度波動三種狀態(tài)。股票市場在一段時期內(nèi)是否穩(wěn)定取決于這三種狀態(tài)頻率的大小。定義“臨界頻率值”為股票市場恰好達到穩(wěn)定時,正常波動出現(xiàn)的頻率值,該值可以由專家或者經(jīng)驗獲得,在本文中借用正態(tài)分布將其設(shè)定為86.64%。當(dāng)一段時期內(nèi)正常波動的頻率值大于等于臨界頻率值時,定義該段時期處于相對穩(wěn)定狀態(tài),反之處于相對不穩(wěn)定狀態(tài)。最后本文結(jié)合我國股改后滬深300指數(shù)漲跌幅的數(shù)據(jù),對我國股票市場的穩(wěn)定性進行檢驗。結(jié)果顯示,在2005年6月至2009年8月期間,我國股票市場處于相對不穩(wěn)定狀態(tài),在2009年9月至2013年12月期間處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。 在上述基礎(chǔ)之上,本文采用描述統(tǒng)計分析法和計量經(jīng)濟學(xué)模型法對我國股票市場穩(wěn)定性影響因素進行了實證分析。對影響因素的代理變量進行選取和處理后,首先對股改以來我國股票市場與各因素之間的關(guān)系進行描述統(tǒng)計分析,發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟增長、通貨膨脹率、匯率、投資者情緒與我國股票市場之間大體上呈同向變動關(guān)系；貨幣供應(yīng)量M,與其有微弱的同向關(guān)系；利率與其有較為明顯的反向變動關(guān)系。接著,選擇向量自回歸VAR模型,對我國處于不穩(wěn)定時期和穩(wěn)定時期內(nèi),各因素對我國股票市場穩(wěn)定性的影響進行檢驗,并得到以下幾點重要結(jié)論。第一,通過脈沖響應(yīng)函數(shù)分析得知,無論我國股票市場處于什么時期,經(jīng)濟增長和投資者情緒變化對股票市場穩(wěn)定性有明顯的同向影響,利率變化對其有反向影響。比較來看,我國股票市場處于不穩(wěn)定時期時,各因素對股票市場穩(wěn)定性的影響比穩(wěn)定時期更加強烈且具有持續(xù)性。第二,通過方差分解得知,影響因素對股票市場穩(wěn)定性的貢獻度在不穩(wěn)定時期比在穩(wěn)定時期大。不同時期內(nèi),通貨膨脹率和匯率貢獻度都較大,所以穩(wěn)定物價水平和完善人民幣匯率市場化形成機制對我國股票市場穩(wěn)定有重要作用；利率的貢獻度也很大,但同是貨幣政策工具的貨幣供應(yīng)量貢獻度卻較小說明利率調(diào)整對股票市場有一定的干預(yù)作用。投資者情緒在不穩(wěn)定時期的貢獻度明顯大于穩(wěn)定時期,說明在不穩(wěn)定時期投資者情緒被放大,因此加強對投資者教育是穩(wěn)定股票市場的重要舉措。經(jīng)濟增長在不穩(wěn)定時期的貢獻度小于穩(wěn)定時期,說明不穩(wěn)定時期經(jīng)濟增長對股票市場的傳遞機制受到阻礙,可見股票市場穩(wěn)定是實現(xiàn)經(jīng)濟增長與股票市場促進作用的必要前提。第三,進一步對投資者情緒進行方差分解得知,各因素在不穩(wěn)定時期對投資者情緒的貢獻度比在穩(wěn)定時期大。在不穩(wěn)定時期,投資者最關(guān)注的是經(jīng)濟增長、通貨膨脹率和股票市場波動,對利率與貨幣供應(yīng)量的敏感性較低,這也從側(cè)面說明我國貨幣政策透明度有待進一步提高。在穩(wěn)定時期,投資者對利率、匯率和通貨膨脹率的變動較為敏感,但是對貨幣供應(yīng)量的反應(yīng)依然很小,說明央行通過控制貨幣供應(yīng)量進行宏觀調(diào)控并沒有很好的影響人們的預(yù)期。最后基于結(jié)論,本文給出以下四點建議。第一,繼續(xù)將穩(wěn)定物價水平放在重要的位置。第二,優(yōu)化匯率形成機制,健全外匯管理體制。第三,貨幣政策適當(dāng)關(guān)注股票市場,重點使用利率工具。第四,加強投資者教育,構(gòu)建有效完善的投資者教育體系。 與已有的研究相比,本文較有新意的地方主要體現(xiàn)在以下幾個方面： 第一,本文基于宏觀視角構(gòu)建了嵌入投資者情緒的我國股票市場穩(wěn)定性影響因素的分析框架。投資者情緒是影響股票市場不可忽視的因素,以往研究只是單獨分析投資者情緒對股票市場的影響,并沒有將其納入影響因素體系,所以構(gòu)建含有投資者情緒的影響因素分析框架對處于轉(zhuǎn)型期內(nèi)的我國十分重要。 第二,本文基于概率統(tǒng)計思想,借鑒3σσσ原則對我國股票市場穩(wěn)定性進行定義與檢驗。以往研究對股票市場穩(wěn)定性的定義不具有可操作性,且通常用來檢驗穩(wěn)定性的分位數(shù)回歸法也較為復(fù)雜,本文探索式的基于3σ原則給出我國股票市場穩(wěn)定性的定義,提出了一種更為簡便直觀的檢驗方法,為后續(xù)研究提供了一個新的視角。 第三,本文通過實證研究發(fā)現(xiàn),各因素在我國股票市場的不同時期內(nèi)對其穩(wěn)定性的影響不同,為我國政策制定提供了一定的借鑒。由于我國股票市場的特殊性,不同時期有不同的特點；以往研究中,多數(shù)對整個時期進行分析,所得的結(jié)論難免有一定的局限性。本文基于穩(wěn)定性檢驗將我國股票市場分為不穩(wěn)定和穩(wěn)定兩個時期,能夠更加清晰的了解各因素在不同時期對我國股票市場穩(wěn)定性的影響,這為我國政策制定提供了更好地借鑒。 由于時間與研究水平有限,本文仍存在著許多不足之處,具體表現(xiàn)如下： 第一,股票市場穩(wěn)定性檢驗方法仍存在一定的局限性�；�3σ原則檢驗法要求數(shù)據(jù)必須服從正態(tài)分布,且難以把握臨界頻率值的設(shè)定,還有待進一步改進。第二,在代理變量的選取上存在一定的局限性。如本文選取消費者信心指數(shù)作為投資者情緒的代理變量,而它是投資者情緒的間接指標(biāo),并不能直接反應(yīng)投資者情緒變化,這可能對結(jié)論有一定的影響。第三,選擇的樣本區(qū)間較短,可能會引起結(jié)果有一定的偏誤。后續(xù)研究中可以適當(dāng)增加樣本長度,使結(jié)果更加準(zhǔn)確。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

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2 周麗輝;;轉(zhuǎn)軌期中國股票市場制度設(shè)計分析[A];第三屆中國金融論壇論文集[C];2004年

3 李玉梅;閆相斌;胡洋;;在線股評對股票市場的影響分析[A];第十三屆中國管理科學(xué)學(xué)術(shù)年會論文集[C];2011年

4 鄭勇;葉瑞紅;;我國股票市場對居民消費需求影響的思考[A];第十一屆全國經(jīng)濟管理院校工業(yè)技術(shù)學(xué)研究會論文集[C];2012年

5 王文舉;劉碩;;股票市場機構(gòu)投資者共謀違規(guī)行為監(jiān)管的博弈分析與動態(tài)仿真研究[A];21世紀(jì)數(shù)量經(jīng)濟學(xué)（第9卷）[C];2008年

6 陸蓉;徐龍炳;;中國股票市場對政策信息的不平衡性反應(yīng)研究[A];經(jīng)濟學(xué)（季刊）第3卷第2期（總第10期）[C];2004年

7 廖士光;;中國股票市場流通性價值研究[A];上海市社會科學(xué)界第五屆學(xué)術(shù)年會文集（2007年度）（經(jīng)濟·管理學(xué)科卷）[C];2007年

8 楊淑慧;;股票的價值——透過表象看本質(zhì)[A];中國對外經(jīng)濟貿(mào)易會計學(xué)會2012年學(xué)術(shù)年會論文集[C];2012年

9 ;第十五章 股票市場的實證研究[A];21世紀(jì)數(shù)量經(jīng)濟學(xué)（第1卷）[C];2000年

10 郭多祚;徐占東;;第三十八章 中國股票市場β和收益關(guān)系的實證分析[A];21世紀(jì)數(shù)量經(jīng)濟學(xué)（第3卷）[C];2002年

中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 易倍生;[N];山西經(jīng)濟日報;2002年

2 本報記者 聶瑩;[N];貴陽日報;2007年

3 凌志軍;[N];經(jīng)濟觀察報;2007年

4 徐立凡;[N];華夏時報;2008年

5 證券時報記者 陳楚;[N];證券時報;2011年

6 匯添富基金研究總監(jiān) 韓賢旺;[N];上海證券報;2014年

7 記者 曾仁;[N];中國證券報;2005年

8 萬聯(lián)證券　　丁守軍;[N];中國證券報;2005年

9 鄭秉文;[N];光明日報;2002年

10 馮冰　;[N];中國經(jīng)濟時報;2004年

中國博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 王蘭軍;中國股票市場功能演進與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整研究[D];西南財經(jīng)大學(xué);2002年

2 蘇波;交易者的學(xué)習(xí)適應(yīng)性行為對股票市場影響的仿真實驗研究[D];廈門大學(xué);2009年

3 闕紫康;中國股票市場制度效率研究[D];中國社會科學(xué)院研究生院;2002年

4 劉柯杰;中國股票市場促進經(jīng)濟增長研究[D];復(fù)旦大學(xué);2003年

5 闕偉成;中國股票市場發(fā)展問題研究[D];武漢大學(xué);2004年

6 張炳雷;中國股票市場的制度缺失研究[D];吉林大學(xué);2006年

7 武曉春;中國股票市場效率研究[D];南京農(nóng)業(yè)大學(xué);2005年

8 鄒琳;人工股票市場建模與實驗方法及混沌控制研究[D];湖南大學(xué);2008年

9 盧長洪;我國股票市場運行特征的理論闡述與計量檢驗[D];吉林大學(xué);2010年

10 王峰虎;分工、契約與股票市場效率[D];西北大學(xué);2003年

中國碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 潘勛;政府調(diào)控股票市場行為的博弈分析[D];吉林大學(xué);2009年

2 陳梅;中國股票市場與經(jīng)濟增長相互作用機制及實證研究[D];重慶大學(xué);2002年

3 陸強;中國股票市場對國民經(jīng)濟增長作用機制研究[D];湖南大學(xué);2003年

4 費春成;我國股票市場和經(jīng)濟增長的關(guān)聯(lián)性分析[D];東北師范大學(xué);2007年

5 聶家福;我國股票市場對經(jīng)濟增長貢獻的實證分析[D];廈門大學(xué);2007年

6 鮑未平;中國股票市場異常收益之實證研究[D];山東大學(xué);2008年

7 譚峻;基于我國股票市場的貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究[D];廣東外語外貿(mào)大學(xué);2008年

8 彭楓;中國股票市場的系列政策效應(yīng)[D];復(fù)旦大學(xué);2008年

9 肖杰;我國股票市場發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系研究[D];華中科技大學(xué);2007年

10 李敏;股票市場投機性泡沫測度研究[D];大連理工大學(xué);2009年

  本文關(guān)鍵詞：我國股票市場穩(wěn)定性影響因素的實證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：139572