本文關(guān)鍵詞：我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性影響因素的實(shí)證研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》 2014年

我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性影響因素的實(shí)證研究

曹曉波  

【摘要】：我國(guó)股票市場(chǎng)自建立已有二十余年,成為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的組成部分,為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)做出了巨大貢獻(xiàn)。然而,與國(guó)外成熟股市相比,我國(guó)股票市場(chǎng)具有波動(dòng)大、頻率高等中國(guó)特色。特別是2005年股權(quán)分置改革以來(lái),股票價(jià)格大起大落,嚴(yán)重影響了股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性。2008年9月,溫家寶總理在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部專(zhuān)題研討班的報(bào)告中首次將保持證券市場(chǎng)穩(wěn)定置于與保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融市場(chǎng)穩(wěn)定同等重要的位置。2013年11月,習(xí)近平總書(shū)記在十八屆三中全會(huì)中指出要完善金融市場(chǎng)體系,加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),保障金融市場(chǎng)安全高效運(yùn)行和整體穩(wěn)定�？梢�(jiàn)黨和國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定高度關(guān)注,股票市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)重要組成部分,其穩(wěn)定性也顯得尤為重要。那么,究竟什么因素會(huì)影響股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性呢?國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此展開(kāi)研究,但在不同國(guó)家以不同角度和方法得出的結(jié)論也不同。狹義上講,股票市場(chǎng)穩(wěn)定就是保持股票價(jià)格的穩(wěn)定。從本質(zhì)上來(lái)看,宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)和宏觀政策是決定股票價(jià)格的根本因素,所以基于宏觀視角探究股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響因素尤為重要。隨著行為金融學(xué)的發(fā)展,投資者情緒也受到學(xué)者們的關(guān)注,行為金融理論放松了投資者理性的假設(shè),認(rèn)為投資者情緒會(huì)影響其決策,進(jìn)而影響資產(chǎn)價(jià)格。我國(guó)股民大多并不具有專(zhuān)業(yè)的投資技術(shù),容易受其情緒的影響,并非時(shí)刻理性。目前關(guān)于投資者情緒的測(cè)度以及其與股票市場(chǎng)關(guān)系的研究已有許多,然而將投資者情緒嵌入股票市場(chǎng)影響因素體系中的研究還不盡寥寥。所以,對(duì)于處于轉(zhuǎn)型期的我國(guó),構(gòu)建含有投資者情緒的股票市場(chǎng)穩(wěn)定性影響因素分析框架是非常有必要的。 基于此,本文的研究重點(diǎn)是我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性檢驗(yàn)及其影響因素的探析。為達(dá)到研究目的,本文主要采用了理論與實(shí)際相結(jié)合,定量為主、定性分析與定量研究相結(jié)合的方法。通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性及其影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理,我們認(rèn)為現(xiàn)有研究存在著股票市場(chǎng)穩(wěn)定性界定模糊、測(cè)度困難,以及影響因素體系不夠完善等不足。在此認(rèn)知下,首先,本文在股票價(jià)格決定機(jī)理的基礎(chǔ)上,基于我國(guó)實(shí)際情況并考慮數(shù)據(jù)的可得性,選取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹率、利率和匯率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素,同時(shí)引入投資者情緒,構(gòu)建了影響因素體系；并采用演繹推理法對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響機(jī)理進(jìn)行深入分析,為后續(xù)研究奠定了良好的理論基礎(chǔ)。 其次,重點(diǎn)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性進(jìn)行定義與檢驗(yàn)。以往學(xué)者多從穩(wěn)定的內(nèi)涵出發(fā)給出股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的定義,但這并不能判斷股票市場(chǎng)是否處于穩(wěn)定狀態(tài)。本文認(rèn)為從股票價(jià)格波動(dòng)幅度來(lái)界定股票市場(chǎng)穩(wěn)定性具有可操作性。分位數(shù)回歸法可以對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn),但是該模型較為復(fù)雜,本文從概率統(tǒng)計(jì)角度出發(fā),借鑒3σ原則給出股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的定義,提出一種簡(jiǎn)便的檢驗(yàn)方法。對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性測(cè)度指標(biāo)進(jìn)行比較后,我們選擇股票價(jià)格指數(shù)漲跌幅來(lái)衡量股票市場(chǎng)波動(dòng)性。之后,基于3σ原則將波動(dòng)狀態(tài)劃分為正常波動(dòng)、異常波動(dòng)和過(guò)度波動(dòng)三種狀態(tài)。股票市場(chǎng)在一段時(shí)期內(nèi)是否穩(wěn)定取決于這三種狀態(tài)頻率的大小。定義“臨界頻率值”為股票市場(chǎng)恰好達(dá)到穩(wěn)定時(shí),正常波動(dòng)出現(xiàn)的頻率值,該值可以由專(zhuān)家或者經(jīng)驗(yàn)獲得,在本文中借用正態(tài)分布將其設(shè)定為86.64%。當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)正常波動(dòng)的頻率值大于等于臨界頻率值時(shí),定義該段時(shí)期處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài),反之處于相對(duì)不穩(wěn)定狀態(tài)。最后本文結(jié)合我國(guó)股改后滬深300指數(shù)漲跌幅的數(shù)據(jù),對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果顯示,在2005年6月至2009年8月期間,我國(guó)股票市場(chǎng)處于相對(duì)不穩(wěn)定狀態(tài),在2009年9月至2013年12月期間處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。 在上述基礎(chǔ)之上,本文采用描述統(tǒng)計(jì)分析法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型法對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。對(duì)影響因素的代理變量進(jìn)行選取和處理后,首先對(duì)股改以來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)與各因素之間的關(guān)系進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析,發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹率、匯率、投資者情緒與我國(guó)股票市場(chǎng)之間大體上呈同向變動(dòng)關(guān)系；貨幣供應(yīng)量M,與其有微弱的同向關(guān)系；利率與其有較為明顯的反向變動(dòng)關(guān)系。接著,選擇向量自回歸VAR模型,對(duì)我國(guó)處于不穩(wěn)定時(shí)期和穩(wěn)定時(shí)期內(nèi),各因素對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響進(jìn)行檢驗(yàn),并得到以下幾點(diǎn)重要結(jié)論。第一,通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)分析得知,無(wú)論我國(guó)股票市場(chǎng)處于什么時(shí)期,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資者情緒變化對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性有明顯的同向影響,利率變化對(duì)其有反向影響。比較來(lái)看,我國(guó)股票市場(chǎng)處于不穩(wěn)定時(shí)期時(shí),各因素對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響比穩(wěn)定時(shí)期更加強(qiáng)烈且具有持續(xù)性。第二,通過(guò)方差分解得知,影響因素對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的貢獻(xiàn)度在不穩(wěn)定時(shí)期比在穩(wěn)定時(shí)期大。不同時(shí)期內(nèi),通貨膨脹率和匯率貢獻(xiàn)度都較大,所以穩(wěn)定物價(jià)水平和完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定有重要作用；利率的貢獻(xiàn)度也很大,但同是貨幣政策工具的貨幣供應(yīng)量貢獻(xiàn)度卻較小說(shuō)明利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)有一定的干預(yù)作用。投資者情緒在不穩(wěn)定時(shí)期的貢獻(xiàn)度明顯大于穩(wěn)定時(shí)期,說(shuō)明在不穩(wěn)定時(shí)期投資者情緒被放大,因此加強(qiáng)對(duì)投資者教育是穩(wěn)定股票市場(chǎng)的重要舉措。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在不穩(wěn)定時(shí)期的貢獻(xiàn)度小于穩(wěn)定時(shí)期,說(shuō)明不穩(wěn)定時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)股票市場(chǎng)的傳遞機(jī)制受到阻礙,可見(jiàn)股票市場(chǎng)穩(wěn)定是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股票市場(chǎng)促進(jìn)作用的必要前提。第三,進(jìn)一步對(duì)投資者情緒進(jìn)行方差分解得知,各因素在不穩(wěn)定時(shí)期對(duì)投資者情緒的貢獻(xiàn)度比在穩(wěn)定時(shí)期大。在不穩(wěn)定時(shí)期,投資者最關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹率和股票市場(chǎng)波動(dòng),對(duì)利率與貨幣供應(yīng)量的敏感性較低,這也從側(cè)面說(shuō)明我國(guó)貨幣政策透明度有待進(jìn)一步提高。在穩(wěn)定時(shí)期,投資者對(duì)利率、匯率和通貨膨脹率的變動(dòng)較為敏感,但是對(duì)貨幣供應(yīng)量的反應(yīng)依然很小,說(shuō)明央行通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量進(jìn)行宏觀調(diào)控并沒(méi)有很好的影響人們的預(yù)期。最后基于結(jié)論,本文給出以下四點(diǎn)建議。第一,繼續(xù)將穩(wěn)定物價(jià)水平放在重要的位置。第二,優(yōu)化匯率形成機(jī)制,健全外匯管理體制。第三,貨幣政策適當(dāng)關(guān)注股票市場(chǎng),重點(diǎn)使用利率工具。第四,加強(qiáng)投資者教育,構(gòu)建有效完善的投資者教育體系。 與已有的研究相比,本文較有新意的地方主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 第一,本文基于宏觀視角構(gòu)建了嵌入投資者情緒的我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性影響因素的分析框架。投資者情緒是影響股票市場(chǎng)不可忽視的因素,以往研究只是單獨(dú)分析投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)的影響,并沒(méi)有將其納入影響因素體系,所以構(gòu)建含有投資者情緒的影響因素分析框架對(duì)處于轉(zhuǎn)型期內(nèi)的我國(guó)十分重要。 第二,本文基于概率統(tǒng)計(jì)思想,借鑒3σσσ原則對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性進(jìn)行定義與檢驗(yàn)。以往研究對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的定義不具有可操作性,且通常用來(lái)檢驗(yàn)穩(wěn)定性的分位數(shù)回歸法也較為復(fù)雜,本文探索式的基于3σ原則給出我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的定義,提出了一種更為簡(jiǎn)便直觀的檢驗(yàn)方法,為后續(xù)研究提供了一個(gè)新的視角。 第三,本文通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),各因素在我國(guó)股票市場(chǎng)的不同時(shí)期內(nèi)對(duì)其穩(wěn)定性的影響不同,為我國(guó)政策制定提供了一定的借鑒。由于我國(guó)股票市場(chǎng)的特殊性,不同時(shí)期有不同的特點(diǎn)；以往研究中,多數(shù)對(duì)整個(gè)時(shí)期進(jìn)行分析,所得的結(jié)論難免有一定的局限性。本文基于穩(wěn)定性檢驗(yàn)將我國(guó)股票市場(chǎng)分為不穩(wěn)定和穩(wěn)定兩個(gè)時(shí)期,能夠更加清晰的了解各因素在不同時(shí)期對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響,這為我國(guó)政策制定提供了更好地借鑒。 由于時(shí)間與研究水平有限,本文仍存在著許多不足之處,具體表現(xiàn)如下： 第一,股票市場(chǎng)穩(wěn)定性檢驗(yàn)方法仍存在一定的局限性�；�3σ原則檢驗(yàn)法要求數(shù)據(jù)必須服從正態(tài)分布,且難以把握臨界頻率值的設(shè)定,還有待進(jìn)一步改進(jìn)。第二,在代理變量的選取上存在一定的局限性。如本文選取消費(fèi)者信心指數(shù)作為投資者情緒的代理變量,而它是投資者情緒的間接指標(biāo),并不能直接反應(yīng)投資者情緒變化,這可能對(duì)結(jié)論有一定的影響。第三,選擇的樣本區(qū)間較短,可能會(huì)引起結(jié)果有一定的偏誤。后續(xù)研究中可以適當(dāng)增加樣本長(zhǎng)度,使結(jié)果更加準(zhǔn)確。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F224
【目錄】：

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  本文關(guān)鍵詞：我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性影響因素的實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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