摘 要：近年來我國債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，債券品種不斷豐富，企業(yè)通過債券市場(chǎng)融資能夠大大節(jié)約融資成本，但在發(fā)債過程中，債券擔(dān)保的地位日益突出。債權(quán)擔(dān)保不僅是投資者權(quán)利保護(hù)的有利保障，也是債券在市場(chǎng)競爭中的一種制勝手段。通過對(duì)我國及美國債券市場(chǎng)擔(dān)保方式的研究，揭示我國債券擔(dān)保方式的匱乏及制度的不完善，并試著探討完善方案。

　　關(guān)鍵詞：債券擔(dān)保；擔(dān)保方式；制度完善

　　一、債券市場(chǎng)擔(dān)保方式研究
　�。ㄒ唬┪覈鴤袌�(chǎng)擔(dān)保方式
　　目前，我國債券市場(chǎng)擔(dān)保的主要方式是第三方擔(dān)保和抵押/質(zhì)押擔(dān)保，抵押物主要為土地或者房產(chǎn)，質(zhì)押物主要為應(yīng)收賬款、股權(quán)、以及海域使用權(quán)。
　　自2007年10月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》要求商業(yè)銀行停止對(duì)以對(duì)投資項(xiàng)目為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等其他融資性項(xiàng)目原則上不再出具銀行擔(dān)保，各發(fā)債主體紛紛探求非銀行擔(dān)保的擔(dān)保方式，如非銀行的第三方擔(dān)保、無擔(dān)保、抵押/質(zhì)押擔(dān)保以及地方財(cái)政收入為償債提供保障措施。
　　2008年發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，指出企業(yè)可以發(fā)行無擔(dān)保信用債券，為無擔(dān)保信用債券發(fā)行提供了制度基礎(chǔ)。一般來說，能夠發(fā)行無擔(dān)保債券的企業(yè)往往是哪些實(shí)力雄厚、信譽(yù)較高的大型企業(yè)公司；對(duì)于廣大中小企業(yè)來說，若想進(jìn)入債券市場(chǎng)融資，其對(duì)信用擔(dān)保的需求只會(huì)更大。而國內(nèi)現(xiàn)有的各類擔(dān)保公司雖然數(shù)量不少，但普遍資金規(guī)模小，自身的資質(zhì)和擔(dān)保能力有限，絕大多數(shù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營有明顯的地域性。
　�。ǘ┟绹鴤袌�(chǎng)擔(dān)保方式
　　美國債券市場(chǎng)的擔(dān)保方式以抵押/質(zhì)押擔(dān)保、債券保險(xiǎn)、第三方擔(dān)保、優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、債券信托等形式為主。參與美國債券市場(chǎng)擔(dān)保體系的擔(dān)保公司包括：債券保險(xiǎn)公司、銀行、保險(xiǎn)商以及一些專業(yè)的擔(dān)保公司、信托公司或者經(jīng)營性企業(yè)。
　　1.抵押/質(zhì)押擔(dān)保
　　美國常見的抵押資產(chǎn)包括動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)；質(zhì)押資產(chǎn)包括股票、債權(quán)和票據(jù)等。
　　2.債券保險(xiǎn)
　　美國另一種常見的信用增級(jí)手段，指由專業(yè)的債券保險(xiǎn)公司為債券發(fā)行人或者承銷商提供信用擔(dān)保。這一保險(xiǎn)的標(biāo)的為信用風(fēng)險(xiǎn)，被保險(xiǎn)人為債券發(fā)行人或者承銷商，權(quán)利人為債權(quán)投資人。當(dāng)保險(xiǎn)合同約定的事件發(fā)生導(dǎo)致權(quán)利人遭受損失，在被保險(xiǎn)人不能補(bǔ)償損失時(shí)，由保險(xiǎn)人代其向權(quán)利人賠償，從而只是對(duì)權(quán)利人經(jīng)濟(jì)利益的擔(dān)保，因此債券保險(xiǎn)公司成為債券發(fā)行人的債務(wù)償還連帶責(zé)任人。
　　這些債券保險(xiǎn)公司所承包的主要是市政債券，還有部分結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品債券，不涉足公司債券。
　　3.第三方擔(dān)保
　　第三方擔(dān)保是美國最常見的擔(dān)保手段，提供擔(dān)保的機(jī)構(gòu)包括政府機(jī)構(gòu)、銀行、保險(xiǎn)公司以及一些專業(yè)的擔(dān)保公司或經(jīng)營性企業(yè)等。
　　4.優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)
　　在美國，對(duì)債券產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)的擔(dān)保方式被廣泛應(yīng)用與結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品和公司債券擔(dān)保中，通過對(duì)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品和公司債券進(jìn)行優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)進(jìn)行擔(dān)保。
　　5.債券信托
　　對(duì)于公司債券，主要以公司債信托形式，又可稱為抵押公司債信托或附擔(dān)保公司債信托。即發(fā)債企業(yè)委托信托機(jī)構(gòu)擔(dān)任其發(fā)行債券（包括一般公司債或可轉(zhuǎn)換公司債）的受托人，用以保障債權(quán)人的權(quán)益，進(jìn)而能順利完成資金的募集，取得穩(wěn)定而長期的運(yùn)營資金。美國的公司債券信托日益成熟和完善，已成為美國公司債券的重要擔(dān)保方式之一。
　　二、我國債券市場(chǎng)擔(dān)保方式完善研究
　�。ㄒ唬┩晟频谌綋�(dān)保和抵/質(zhì)押擔(dān)保增信方式
　　重點(diǎn)發(fā)展第三方擔(dān)保中的專業(yè)擔(dān)保公司的擔(dān)保。專業(yè)擔(dān)保公司與子母公司、關(guān)聯(lián)企業(yè)等相比，與債券發(fā)行公司并無直接利益關(guān)系，有更為中立態(tài)度，能夠客觀的衡量債券的風(fēng)險(xiǎn)，但我國目前的擔(dān)保公司普遍規(guī)模較小，信用等級(jí)較低，承保能力若，這些都是需要完善的地方。
　　抵/質(zhì)押擔(dān)保是傳統(tǒng)的擔(dān)保模式，但抵/質(zhì)押物的范圍受《擔(dān)保法》及相關(guān)法律法規(guī)的限制，新型抵/質(zhì)押擔(dān)保物的合法性將是抵/質(zhì)押擔(dān)保發(fā)展的新契機(jī)。
　�。ǘ┮雮ｋU(xiǎn)制度
　　鑒于債券保險(xiǎn)在美國市政債券增信中的成功經(jīng)驗(yàn)，可以設(shè)立專門服務(wù)于準(zhǔn)地方政府債的債券保險(xiǎn)公司。
　�。ㄈ┙⒍鄬哟卧贀�(dān)保公司，完善風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散制度
　　再擔(dān)保公司的組建可由中央政府和各省級(jí)政府出資或授權(quán)出資，并吸引各類擔(dān)保公司和戰(zhàn)略投資者參股，組成股份制和市場(chǎng)化的全國和省級(jí)再擔(dān)保公司。再擔(dān)保公司不與各地?fù)?dān)保公司進(jìn)行同業(yè)競爭，以控制和分擔(dān)擔(dān)保公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的方式，提升擔(dān)保公司擔(dān)保能力。再擔(dān)保公司開展綜合性的再擔(dān)保服務(wù)，既面對(duì)債券市場(chǎng)擔(dān)保，又面向融資擔(dān)保、中小企業(yè)擔(dān)保和住房貸款擔(dān)保等。此外，再擔(dān)保公司應(yīng)在有關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)的指導(dǎo)下，開展各類再擔(dān)保業(yè)務(wù)并接受有關(guān)主管部門的監(jiān)督管理。
　　三、我國債券市場(chǎng)擔(dān)保法律制度研究
　�。ㄒ唬┪覈鴤袌�(chǎng)擔(dān)保法律制度現(xiàn)狀
　　我國債券市場(chǎng)目前的法律法規(guī)主要以《公司法》、《證券法》和《擔(dān)保法》為基礎(chǔ)，以證監(jiān)會(huì)、人民銀行、發(fā)改委和保監(jiān)會(huì)發(fā)布的部門規(guī)章制度為補(bǔ)充。但現(xiàn)行《擔(dān)保法》的立法背景是為了解決企業(yè)間債務(wù)及保護(hù)銀行的債權(quán)，立法的目的是為了保護(hù)債權(quán)人的利益，因此對(duì)擔(dān)保人的權(quán)益保護(hù)尚不夠。同時(shí)，現(xiàn)行的有關(guān)中小企業(yè)信用擔(dān)保的管理辦法等規(guī)章立法層次相對(duì)較低，效力有限，難以對(duì)擔(dān)保業(yè)整體和該行業(yè)所涉及的社會(huì)關(guān)系進(jìn)行全面規(guī)劃和調(diào)整。
　　《擔(dān)保法》作為擔(dān)保業(yè)的專門法律，僅規(guī)范了擔(dān)保行為，而對(duì)近年來紛紛設(shè)立的專業(yè)擔(dān)保公司的設(shè)立、權(quán)利與義務(wù)并無明確規(guī)定，致使擔(dān)保公司缺少法律保護(hù)與制約。國務(wù)院于2004年6月公布的《國務(wù)院對(duì)確需保留的行政審批項(xiàng)目設(shè)定行政許可的決定》雖明確了 "跨省區(qū)和規(guī)模較大的中小企業(yè)信用擔(dān)保公司的設(shè)立與變更"由國家發(fā)改委負(fù)責(zé)實(shí)施，但這項(xiàng)許可的范圍和力度遠(yuǎn)難滿足擔(dān)保業(yè)發(fā)展的整體需求。2009年，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《進(jìn)一步明確融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)監(jiān)管職責(zé)的通知》，要求建立融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)監(jiān)管部際聯(lián)席會(huì)議，加強(qiáng)融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)管理，制定相關(guān)的管理監(jiān)督制度，，并提出了"誰審批設(shè)立、誰監(jiān)督管理"的原則，確定地方相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。但有關(guān)絕大多數(shù)的地、市、縣級(jí)擔(dān)保公司的準(zhǔn)入與退出、業(yè)務(wù)范圍與種類、執(zhí)業(yè)者從業(yè)資格、擔(dān)保公司的內(nèi)控制度以及維權(quán)與行業(yè)自律等方面，還需要進(jìn)行明確規(guī)定。由于目前缺少對(duì)擔(dān)保公司的行業(yè)準(zhǔn)入和行業(yè)監(jiān)管，使得大批民營小擔(dān)保公司無序增加，又迅速倒閉。
　　（二）我國債券市場(chǎng)擔(dān)保法律制度完善
　�。�1）修改保險(xiǎn)法等相關(guān)法律，引入公司債券保險(xiǎn)制度，賦予債權(quán)保險(xiǎn)合法地位，從而打開公司債券保險(xiǎn)的制度之門。借鑒美國有關(guān)債券保險(xiǎn)在美國市政債券增信中的成功經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立專門服務(wù)于準(zhǔn)地方政府債的債券保險(xiǎn)公司。規(guī)范公司債券保險(xiǎn)的管理規(guī)則。
　�。�2）盡快建立、健全與信用擔(dān)保業(yè)務(wù)相配套的法律體系。明確擔(dān)保公司和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出、業(yè)務(wù)范圍、權(quán)利與義務(wù)、財(cái)務(wù)及內(nèi)控制度及行業(yè)自律和監(jiān)管等細(xì)則，并對(duì)擔(dān)保公司或信用增級(jí)機(jī)構(gòu)給予一定的法律保護(hù)和制約。完善《擔(dān)保法》相關(guān)規(guī)定，禁止國家機(jī)關(guān)提供任何形式的擔(dān)保；完善公司債券發(fā)行時(shí)的擔(dān)保信息披露和擔(dān)保信息持續(xù)披露；對(duì)母公司擔(dān)保、債券發(fā)行人之間相互擔(dān)保等予以一定限制，重點(diǎn)是防止擔(dān)保落空。
　　（3）要進(jìn)一步推動(dòng)包括信用中介機(jī)構(gòu)在內(nèi)的外部信用評(píng)級(jí)工作的深入開展，加快和擴(kuò)大企業(yè)信用評(píng)級(jí)試點(diǎn)，從市場(chǎng)引導(dǎo)和行業(yè)自律兩方面推進(jìn)擔(dān)保公司和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)規(guī)范、有序和快速發(fā)展。
　　（4）建立公司債券風(fēng)險(xiǎn)基金制度。可借鑒證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置中以證券投資者保護(hù)基金收購?fù)顿Y者債權(quán)的經(jīng)驗(yàn)，拓展該基金的用途，允許在公司債券發(fā)行人被撤銷、關(guān)閉和破產(chǎn)等特定情形下，動(dòng)用基金對(duì)債券持有人給予一定限額內(nèi)的補(bǔ)償。