本文關(guān)鍵詞：金融市場風(fēng)險溢出效應(yīng)研究　出處：《重慶大學(xué)》2014年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：伴隨著世界經(jīng)濟全球化程度的日益提高和我國改革開放的進(jìn)一步加深，金融市場作為經(jīng)濟發(fā)展的核心，在我國經(jīng)濟的發(fā)展和改革中起到了重要的樞紐作用和關(guān)鍵的推動作用。然而，經(jīng)濟快速發(fā)展所積累下來的金融風(fēng)險得不到有效的控制，，很容易引起連鎖反映，從而引發(fā)全局性、系統(tǒng)性的金融危機，并殃及整個經(jīng)濟生活，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟秩序混亂與政治危機。因此，在經(jīng)濟全球化的趨勢和背景下，正確識別金融風(fēng)險及其傳導(dǎo)機制，及時、準(zhǔn)確監(jiān)測，采取適當(dāng)措施防范和化解金融風(fēng)險，進(jìn)而維護國家經(jīng)濟安全，是一個具有重要理論意義和實踐意義，又是急需解決的重要課題。 本文在次貸危機的影響尚未完全消散，歐債危機剛剛有所緩和，全球金融市場仍處于恢復(fù)、調(diào)整期的嚴(yán)峻形勢下，把目光匯聚于極端情況下金融市場風(fēng)險的度量、管理及其傳導(dǎo)機制的分析上，通過理論探討和實證分析，研究行之有效的風(fēng)險管理方法，為識別和管理風(fēng)險創(chuàng)造良好條件，無疑具有極強的理論價值和現(xiàn)實意義。 本文綜合運用多個學(xué)科的理論，從金融風(fēng)險的度量和溢出效應(yīng)入手，先采用定性的方法了分析我國金融業(yè)存在的風(fēng)險及主要影響因素，然后采用VaR、ES、CARE、CoVaR、GARCH、SV、Copula、MCMC等多種定量方法，來分析我國所面臨的金融風(fēng)險及其傳導(dǎo)機制，立足我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特征，探討如何通過有效措施防范和化解金融風(fēng)險、維護國家金融穩(wěn)定，具體工作如下： (1)極端損失出現(xiàn)時，以分位數(shù)為基礎(chǔ)的QVaR估計值會出現(xiàn)完全低估風(fēng)險的情況。而從業(yè)人員和監(jiān)管部門通常更關(guān)心就是在異常波動和極端損失（如經(jīng)濟危機、市場崩盤等）出現(xiàn)的情況下，金融資產(chǎn)所面臨的最大潛在風(fēng)險。為了避免QVaR模型的這些缺點，采用以Expectile模型為基礎(chǔ)VaR度量方法(以下簡稱EVaR)來構(gòu)建向量自回歸期望分位數(shù)模型(CARE)，并以此來計算金融收益序列的VaR和ES，用以度量金融市場風(fēng)險。通過對上證指數(shù)和深圳成指的實證分析發(fā)現(xiàn)：CARE模型在對金融收益序列的VaR估計與預(yù)測方面，明顯優(yōu)于金融風(fēng)險管理實務(wù)界主流的RiskMetrics模型，也優(yōu)于CAViaR模型，而且在ES度量方面也有著非常明顯的優(yōu)勢。 (2)從計量經(jīng)濟學(xué)的角度來看,考察兩個市場間風(fēng)險傳導(dǎo)的實質(zhì)就是檢驗其風(fēng)險-Granger因果關(guān)系。采用Granger因果檢驗法，結(jié)合時變Copula-GARCH模型來分析中美股市之間的極端風(fēng)險溢出效應(yīng)。實證結(jié)果表明：長期來看，中國股市對美國股市的極端風(fēng)險溢出并不明顯，而美國股市對中國股市則具有顯著的極端風(fēng)險溢出效應(yīng)。特別是經(jīng)濟危機時期，中國股市受美國股市的影響更加劇烈。 (3)采用Granger因果檢驗法分析了匯率市場與黃金市場的均值溢出效應(yīng)；并通過構(gòu)建時變二元正態(tài)Copula-LSV-t模型，采用馬爾科夫鏈蒙特卡洛（MCMC）方法對模型的參數(shù)進(jìn)行貝葉斯估計，分階段分析了匯率市場與黃金市場間的波動溢出效應(yīng)。實證結(jié)果表明：均值溢出方面，次貸危機階段，匯率市場對黃金市場存在著顯著的均值溢出效應(yīng)，而黃金市場對匯率市場則不存在均值溢出效應(yīng)；歐債危機階段，匯率市場與黃金市場之間存在著劇烈的均值溢出效應(yīng)；波動溢出方面，經(jīng)濟危機階段，匯率市場和黃金市場之間存在著明顯的波動溢出效應(yīng)，而在經(jīng)濟平穩(wěn)時期，波動溢出效應(yīng)則不明顯。 (4)時變相依結(jié)構(gòu)的函數(shù)Copula方法可以靈活地選擇資產(chǎn)邊緣分布的具體形式，將資產(chǎn)的邊緣分布與他們之間的時變相關(guān)結(jié)構(gòu)分開考慮，能夠捕捉變量之間非線性、非對稱的動態(tài)相關(guān)關(guān)系；極值理論EVT具有很好的收益尾部擬合優(yōu)度，不需要對整個分布進(jìn)行建模，能夠較好地克服其他度量方法在解決厚尾分布上的不足，是度量市場風(fēng)險極端情形的一種有效方法；CoVaR方法不僅可以衡量單個金融市場的風(fēng)險溢出，還能夠捕捉系統(tǒng)風(fēng)險的變化，是一種全面和有效的風(fēng)險管理技術(shù)。采用極值理論，結(jié)合CoVaR和Copula模型，構(gòu)建出EVT-Copula-CoVaR模型，分析了中國大陸、香港、美國和歐洲四個股票市場之間的風(fēng)險溢出效應(yīng)。實證結(jié)果表明：美國股票市場對中國股票市場存在著單向的正風(fēng)險溢出效應(yīng)，其次是香港股票市場，歐洲股票市場對中國股票市場的溢出效應(yīng)很有限；中國大陸和香港股票市場對歐美股票市場的影響非常微弱；美國股票市場與歐洲股票市場之間存在著顯著的雙向溢出效應(yīng)。這就意味著，我們通過可以分析信息更加透明的美國股市的歷史信息，來預(yù)測中國股市的極端風(fēng)險。 最后，結(jié)合本文的理論分析和研究結(jié)論，提出了可行的、針對性的政策建議，并對未來的研究工作進(jìn)行展望。
[Abstract]:With the globalization of the world economy and the deepening of reform and opening up , financial market plays an important role in the development and reform of our economy . In this paper , the influence of the sub - loan crisis has not been completely dissipated , the European debt crisis has just eased , the global financial market is still in the recovery period , the adjustment period of the severe situation , to focus on the analysis of the measurement , management and the conduction mechanism of the financial market risk under the extreme conditions , through the theoretical discussion and the empirical analysis , the research on the effective risk management method , to create a good condition for the identification and management risks , undoubtedly has very strong theoretical value and practical significance . Based on the theory of multiple disciplines , this paper begins with the measurement and spillover effect of financial risk , then analyzes the risks and main influencing factors of financial industry in our country , then uses VaR , ES , CARE , CoVaR , ARCH , SV , Copula , MCMC and so on to analyze the financial risks and their transmission mechanism , and to explore how to prevent and resolve financial risks through effective measures , and to maintain national financial stability , which is as follows : In order to avoid these shortcomings of QVaR model , the VaR and ES of financial revenue series are used to measure the risk of financial market . In order to avoid these shortcomings of QVaR model , VaR and ES are used to measure financial market risk . ( 2 ) From the perspective of econometrics , we examine the essence of risk conduction between China and the United States . The results show that , in the long run , China ' s stock market is not obvious to the extreme risks of the U.S . stock market , and the U.S . stock market has a marked extreme risk spillover effect on China ' s stock market . Especially in the economic crisis period , Chinese stock market is more affected by the American stock market . ( 3 ) The mean overflow effect of the exchange rate market and the gold market is analyzed by using the causality test method ; and by constructing the time - varying binary positive - state Copula - LSV - t model , the volatility spillover effect between the exchange rate market and the gold market is analyzed by using the Markov chain Monte Carlo ( MCMC ) method . The empirical results show that the American stock market has a positive risk spillover effect on China ' s stock market , and it is an effective method to measure the risk of market risk . Finally , combining the theoretical analysis and the research conclusion , this paper puts forward feasible and targeted policy suggestions , and looks forward to the future research work .

【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.5;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1365004