【摘要】 戰(zhàn)略資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)注資本結(jié)構(gòu)決策與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為之間的互動(dòng)關(guān)系,它涉及到資本結(jié)構(gòu)決策與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)狀況之間的關(guān)系,涉及到公司金融學(xué)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個(gè)過去各自為政的學(xué)術(shù)領(lǐng)域。研究兩者之間關(guān)系的文獻(xiàn)發(fā)軔于20世紀(jì)80年代,至今已經(jīng)形成了相當(dāng)豐富的成果。但是,國外的理論和實(shí)證研究的成果建立在他們發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的基礎(chǔ)之上,它們能否應(yīng)用于中國的實(shí)際,尚需實(shí)證研究的探討。本文以戰(zhàn)略資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展過程作為線索,對(duì)該理論的背景、形成過程、主要理論思想進(jìn)行了闡述。并結(jié)合我國制造業(yè)A股上市公司的數(shù)據(jù)分析了中國上市公司目前的戰(zhàn)略資本結(jié)構(gòu)決策問題。全文共分為五章。引言:介紹了本文的研究動(dòng)機(jī)、研究意義、研究方法等,并對(duì)前人的研究做了一個(gè)簡要的介紹。第一章:對(duì)各國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定因素做出比較分析并簡單評(píng)述現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。第二章:戰(zhàn)略資本結(jié)構(gòu)理論綜述,本章從“有限責(zé)任效應(yīng)”、“投資效應(yīng)”、“非財(cái)務(wù)利益相關(guān)者理論”、“市場(chǎng)不完全理論”等幾個(gè)角度對(duì)戰(zhàn)略資本結(jié)構(gòu)的主要理論框架做了一個(gè)綜述。并簡單回顧了戰(zhàn)略資本結(jié)構(gòu)研究領(lǐng)域較為重要的一些實(shí)證研究成果。第三章:模型構(gòu)建,本章首先分析了本文所關(guān)注的幾個(gè)重要變量的含義,并對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策如何影響產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力做了一個(gè)簡明的理論分析,建立了實(shí)證分析的計(jì)量模型。第四章:實(shí)證研究,針對(duì)中國制造業(yè)A股上市公司2005年的數(shù)據(jù),檢驗(yàn)中國上市公司資本結(jié)構(gòu)決策與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系。第五章:本文的政策建議。本章針對(duì)實(shí)證研究的結(jié)果,對(duì)優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)提出了政策建議。

1   緒論 

1.1    本文研究的背景和意義 
1.1.1    研究背景 
現(xiàn)代管理學(xué)之父彼得曾經(jīng)談到，金融行業(yè)是一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，創(chuàng)新則是克服風(fēng)險(xiǎn)的最佳手段。回顧證券企業(yè)的發(fā)展歷史，只有不斷的進(jìn)行創(chuàng)新，才能使企業(yè)在優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大潮中處于主動(dòng)。1987 年 9 月，作為新中國第一家證券公司的深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司正式成立。在此后二十多年的時(shí)間里，證券公司蓬勃發(fā)展，為中國金融行業(yè)注入了勃勃生機(jī)，成為維持金融行業(yè)發(fā)展的一支舉足輕重的力量。到 2012 年底，我國共有證券公司 114家。而在我國資本市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，我國證券公司的規(guī)模也在逐步的擴(kuò)大。與2002 年相比，證券公司的總資產(chǎn)從 6315 億元上升到 17210 億元，增長了 172.5%。凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了 6947 億元，比 2002 年的 1137 億元足足增長了 5 倍。 表 1.1 中國證券公司資產(chǎn)狀況一覽表（億元）① 年份  2002 年  2012 年 總資產(chǎn)  6315  17210 凈資產(chǎn)  1137  6947 當(dāng)前，我國金融行業(yè)正處于一個(gè)復(fù)蘇期，對(duì)證券行業(yè)的沖擊較大，這使得我國證券公司的經(jīng)營狀況很不平衡，2012年證券公司的經(jīng)營狀況也反映了這一點(diǎn)。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的2012年度證券公司會(huì)員經(jīng)營業(yè)績排名情況顯示：凈利潤最高的證券公司是中信證券，為 31.31 億元，而凈利潤最低的是摩根士丹利華鑫證券，虧損額達(dá)到了 1.05 億元。造成證券公司利潤收入差距的原因主要是以下幾點(diǎn)：一方面是自營業(yè)務(wù)的萎靡造成的收入損失，同時(shí)高額的營業(yè)費(fèi)也增加了企業(yè)的負(fù)擔(dān)；而另一方面業(yè)績較好的證券公司利潤來源也各不相同，中金公司和光大證券的利潤主要來自于投行業(yè)務(wù)，而銀河證券和廣發(fā)證券的利潤靠財(cái)務(wù)顧問及咨詢業(yè)務(wù)來維持。
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1.2    創(chuàng)新點(diǎn)、內(nèi)容框架與研究方法 
創(chuàng)新是證券企業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力，更是構(gòu)成證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要要素。當(dāng)今高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)也離不開創(chuàng)新。當(dāng)今時(shí)代全球化步伐越來越快，證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，證券公司如果缺少創(chuàng)新就很難在如此激烈的環(huán)境下站穩(wěn)腳跟，甚至被淘汰，更加不會(huì)有核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前，國內(nèi)外針對(duì)單一證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的研究還不多，對(duì)證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的研究也尚未形成系統(tǒng)的理論體系。現(xiàn)有的對(duì)證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的研究方法多是直接建立指標(biāo)體系或運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型建立指標(biāo)體系并計(jì)算評(píng)分來對(duì)證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行評(píng)價(jià)。本文創(chuàng)新的通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行多角度分析而研究其核心競(jìng)爭(zhēng)力，最后提出提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)策建議。另外，本文還將證券公司的創(chuàng)新能力獨(dú)立出來進(jìn)行比較，，通過使用“新財(cái)富最佳分析師”的排名，量化證券企業(yè)的創(chuàng)新能力，并進(jìn)行分析。 本文內(nèi)容分為四個(gè)部分。首先是緒論部分，介紹本文的研究背景、意義，簡要闡述本文的文章框架與研究方法；第二部分為綜述證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力理論及評(píng)價(jià)方法。是在分析梳理國內(nèi)外對(duì)一般企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力研究的基本理論后，結(jié)合證券行業(yè)的特殊性和證券公司的自身特點(diǎn), 對(duì)證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行定義。在此基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)出本文對(duì)證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)價(jià)方法，選取在后面的核心競(jìng)爭(zhēng)力分析中要使用的評(píng)價(jià)指標(biāo)。第三部分為海通證券核心競(jìng)爭(zhēng)力分析,  對(duì)海通證券及作為比較對(duì)象的其他兩家證券公司(分別是：中信證券、招商證券)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行多角度分析，對(duì)海通證券的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表進(jìn)行橫向和縱向的分析，對(duì)現(xiàn)金流量表從經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)三個(gè)角度進(jìn)行分析，接著用前文所選取的指標(biāo)對(duì)海通證券的核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行綜合分析，得出海通證券的優(yōu)勢(shì)與不足。第四部分事海通證券提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)策建議，這一部分是在總結(jié)前文后，提出對(duì)海通證券提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)策建議。
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2   證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力理論及評(píng)價(jià)方法 

2.1    企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 
2.1.1    國外文獻(xiàn)綜述 
隨著世界的高速發(fā)展，全球一體化進(jìn)程的加快，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品生命周期的縮短，企業(yè)要想成功不能再靠靈機(jī)一動(dòng)的產(chǎn)品開發(fā)以及拍腦門決定的市場(chǎng)戰(zhàn)略，而應(yīng)體現(xiàn)為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的外在表現(xiàn)。企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力中的內(nèi)涵包括著三個(gè)特征：價(jià)值性、延伸性和特殊性。 此后，對(duì)于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的定義，不同的人有著不同的認(rèn)識(shí)。曾被認(rèn)定為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的包括：公司戰(zhàn)略、生產(chǎn)技術(shù)、豐厚資本、產(chǎn)品質(zhì)量、企業(yè)品牌、生產(chǎn)效率、產(chǎn)品創(chuàng)新、組織方式、管理制度、企業(yè)文化、學(xué)習(xí)能力、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、人力資源等等。下面選擇具有代表性的觀點(diǎn)進(jìn)行論述。 從知識(shí)角度來看核心競(jìng)爭(zhēng)力，巴頓(Dorothy Leonard Barton)認(rèn)為，核心競(jìng)爭(zhēng)力是能夠識(shí)別并提供優(yōu)勢(shì)的知識(shí)體系。核心競(jìng)爭(zhēng)力不會(huì)很簡單的因?yàn)闀r(shí)間積累而被其他的競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)模仿，是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要構(gòu)成部分。從市場(chǎng)的角度來看，梅約和厄特巴克(Mayo & Utterback)把企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力分解成四個(gè)層次：產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、生產(chǎn)制造能力、定制服務(wù)能力以及銷售渠道能力。他們還發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)績效對(duì)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力均能夠產(chǎn)生很大的影響。
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2.2    證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力概念界定 
2.2.1    證券公司的特殊性 
從宏觀上來看，證券公司經(jīng)營與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切聯(lián)系。證券市場(chǎng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)。證券公司作為證券市場(chǎng)的主體，其經(jīng)營活動(dòng)對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)都有著非常重要的影響。同時(shí),證券公司對(duì)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整相比其他行業(yè)更加敏感。 從證券公司的資產(chǎn)看，其資產(chǎn)大多數(shù)都是流動(dòng)資產(chǎn)，特別是存在大量的有價(jià)證券，而證券是具有很高的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的。 從提供的產(chǎn)品來看，非金融企業(yè)通過銷售實(shí)用型產(chǎn)品或服務(wù)獲得收益。而證券公司主要通過提供金融服務(wù)獲得收益。 從產(chǎn)品和服務(wù)的差異性的角度來說，各證券公司有著很強(qiáng)的同質(zhì)性。而生產(chǎn)型企業(yè)不同，相互間都有著很難以被其他企業(yè)模仿的相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這是因?yàn)楫a(chǎn)品在某一方面都有著自身的特殊性，不同企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品相互的差異性較大。但證券公司由于提供的業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的相似性，不同證券公司業(yè)務(wù)的很容易就被模仿。這也使得一家證券公司研發(fā)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)會(huì)很容易在短時(shí)間內(nèi)就被其他的證券公司照搬過來并獲得收益。 因此，在研究證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的過程中,必須充分考慮到證券行業(yè)的特殊性。
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3   海通證券核心競(jìng)爭(zhēng)力分析 ............. 10 
3.1   海通證券環(huán)境與戰(zhàn)略分析 ............ 10 
3.2   海通證券財(cái)務(wù)報(bào)表分析 ............. 13 
3.3   海通證券財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 ........... 24 
4   研究結(jié)論及對(duì)策建議 ............ 28 
4.1   研究結(jié)論 ............ 28  
4.2   對(duì)策建議 ............ 28 
4.3   論文不足 .......... 32  

3   海通證券核心競(jìng)爭(zhēng)力分析 

3.1    海通證券環(huán)境與戰(zhàn)略分析
3.1.1    行業(yè)綜述 
3.1.1.1  行業(yè)規(guī)模分析 
我國證券行業(yè)的從無到有，改革開放不斷深化的大背景下發(fā)展起來的。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，國際化程度的日益加深，證券行業(yè)也經(jīng)歷了一個(gè)不斷完善的過程。 2006 年，證券公司三年綜合治理的圓滿結(jié)束以及《證券法》，《公司法》的實(shí)施，標(biāo)志著證券行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。2007 年，證監(jiān)會(huì)的《證券公司分類監(jiān)管工作指引（試行）》一文標(biāo)志著中國證券業(yè)的分類監(jiān)管控制工作已進(jìn)入到了落實(shí)的階段。在評(píng)估了證券公司合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的整體狀況，結(jié)合企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上，對(duì)證券公司進(jìn)行的綜合性評(píng)價(jià)，將證券公司分為 5 大類 11個(gè)級(jí)別。A、B、C 三個(gè)大類均為正常經(jīng)營的公司，D 類公司說明公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)較大且超過了自身的承受范圍，而 E 類公司指被采取處置措施的公司。2012 年 96 家評(píng)價(jià)主體的分類狀況為：A 類公司 34 家，占 35.4%；B 類公司 53 家，占 55.2%；C 類公司 9 家，占比 9.4%；無 D 類和 E 類公司。業(yè)內(nèi)體系風(fēng)險(xiǎn)是指單個(gè)證券公司的倒閉會(huì)引發(fā)投資者的“信任危機(jī)”，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的崩潰。各證券公司的業(yè)務(wù)相互間都有著或大或小的聯(lián)系，一旦出現(xiàn)一家大型證券公司的破產(chǎn)關(guān)閉，就可能會(huì)造成前所未有的破產(chǎn)倒閉風(fēng)潮。如 2013 年 8 月光大證券的“烏龍指”事件，加深了投資者對(duì)證券公司是否有有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段的懷疑，影響廣大投資者的信心，給證券公司帶來了嚴(yán)重的損失。
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4   研究結(jié)論及對(duì)策建議 

 

4.1  研究結(jié)論 
前面從海通證券的環(huán)境與戰(zhàn)略分析入手，結(jié)合財(cái)務(wù)分析，對(duì)海通證券的核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行了分析。通過對(duì)海通證券資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表的縱向分析、橫向分析，并將證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的風(fēng)險(xiǎn)性、盈利性和創(chuàng)新性融入財(cái)務(wù)指標(biāo)分析之中，從多角度分析了海通證券存在的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)。下面對(duì)之前的分析做一個(gè)總結(jié)。 海通證券的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)： 第一、 資產(chǎn)平衡性較強(qiáng)。在海通證券的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，負(fù)債和權(quán)益的比例較為合理，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，在公司發(fā)展上更有主動(dòng)權(quán)。 第二、 資產(chǎn)創(chuàng)造收入能力較好。海通證券的資產(chǎn)發(fā)揮了充足的作用，資本利用率處于國內(nèi)的領(lǐng)先水平。 第三、 創(chuàng)新業(yè)務(wù)能力較突出。海通證券是當(dāng)前我國對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)最為重視的證券公司之一，在海通證券的營業(yè)收入中，資產(chǎn)管理收入和利息凈收入占比在行業(yè)中處于較高的水平。近年來，海通證券通過對(duì)國家政策和行業(yè)前景的解讀，不斷加大業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，取得了豐厚的成果。 海通證券的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)： 第一、 短期償債能力不強(qiáng)。和其他證券公司相比，海通證券的流動(dòng)比率不高，存在著用于清償短期負(fù)債的資產(chǎn)不足的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的短期償債能力發(fā)生問題，會(huì)使公司將更多地精力放在籌集資金上，增加企業(yè)籌資的難度，加大企業(yè)籌資的成本，影響到企業(yè)的盈利能力。
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本文編號(hào)：11653