《西南財經(jīng)大學(xué)》2007年碩士論文
本文關(guān)鍵詞：中國企業(yè)利用ADR融資研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。
《西南財經(jīng)大學(xué)》 2007年
中國企業(yè)利用ADR融資研究
陶京偉
【摘要】： 隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化進(jìn)程的加速,資本在國際間流動愈加頻繁,各種金融創(chuàng)新工具不斷涌現(xiàn),并在國際經(jīng)濟(jì)體系中扮演了越來越重要的角色。存托憑證(ADR)作為國際股權(quán)融資的衍生工具,在經(jīng)濟(jì)全球化背景下,成為世界各國特別是發(fā)展中國家在美國市場上進(jìn)行股權(quán)融資的主要途徑。通過發(fā)行ADR,發(fā)展中國家籌集到大量建設(shè)資金,有力的促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高了人民生話水平、縮小了世界各國之間的貧富差距、也增加了世界國民生產(chǎn)總值和世界貿(mào)易總額,同時更優(yōu)化了資源配置,使國際分工合作在世界范圍內(nèi)充分展開,從而促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步協(xié)調(diào)發(fā)展。近年來,中國企業(yè)也紛紛通過發(fā)行ADR進(jìn)入國際市場,進(jìn)而完善公司治理結(jié)構(gòu),提高企業(yè)競爭力,有力地推動了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。僅2000年1月至2007年3月間,就有34家中國企業(yè)通過發(fā)行ADR進(jìn)行IPO,融資額達(dá)85.49億美元①。 本文希望通過對企業(yè)發(fā)行ADR的過程和利弊得失的具體分析及相關(guān)實(shí)證研究,為那些準(zhǔn)備在美國上市的企業(yè)提供一定的借鑒。本文共分為四部分,主要內(nèi)容如下: 第一部分,存托憑證(ADR)的概要介紹。存托憑證(DR)是一種可以流通轉(zhuǎn)讓的代表投資者對境外證券所有權(quán)的證書,它是為方便證券跨國界交易和結(jié)算而設(shè)立的原證券的替代形式。DR所代表的基礎(chǔ)證券存在于DR的發(fā)行和流通國境外,通常是公開交易的普通股票,現(xiàn)在已擴(kuò)展到優(yōu)先股和債券。DR可以象基礎(chǔ)證券一樣在證券交易所或場外市場自由交易,并且同時在幾個國家的市場上流通,從而可以同時在多個國家籌集資金。對于國際投資者而言,這是一種投資股市的有效方式,因為存托憑證流動性更強(qiáng),往往比相應(yīng)的基本股票更容易轉(zhuǎn)手。而且,它們還能被用來避免在公司本國的市場可能遇到的清算、外匯交易和外資參股等困難。在美國發(fā)行和出售的存托憑證(DR)稱作美國存托憑證(簡稱ADR)。存托憑證有兩種形式可供公司選擇:非參與型和參與型的存托憑證。非參與型存托憑證由一家或更多的存券銀行因市場需要而發(fā)行,但存券銀行與發(fā)行公司之間無正式的協(xié)議。因其無法控制計劃的執(zhí)行過程和難以核算隱蔽成本,現(xiàn)已極少采用。公司參與型的存托憑證由存券銀行發(fā)行,存券銀行與公司之間須簽署存券協(xié)議或服務(wù)合同,參與型的存托憑證提供了在美國交易所上市的靈活性和籌措資金的可能性。參與型存托憑證共有五類,其中兩類用于擴(kuò)大現(xiàn)有股票的銷售,以擴(kuò)展發(fā)行人的股東基礎(chǔ),包括公司參與型存托憑證(稱第一級)和掛牌的存托憑證(稱第二級),另外三種的目標(biāo)在于以發(fā)行新股集資,包括在美國公開發(fā)行的存托憑證(第三級)、在美國不公開發(fā)行的存托憑證及全球交易的存托憑證三種。 第二部分,中國企業(yè)ADR融資發(fā)行折價的實(shí)證分析,對中國企業(yè)發(fā)行ADR是否降低了企業(yè)資本成本做出分析判斷。1、通過對34支中國企業(yè)ADR折價率的分析,認(rèn)為中國企業(yè)折價率總體水平偏高,一方面說明“中國概念”受到市場追捧,但另一方面也表明中國企業(yè)融資效果并未達(dá)到最優(yōu)化;中國企業(yè)ADR未出現(xiàn)融資規(guī)模越大,折價率越低的現(xiàn)象;石油業(yè)和電信業(yè)有較低的折價率,說明在較為成熟的行業(yè),市場投資者更為理性,另一方面,說明其發(fā)行定價也更為接近市場可接受的范圍;中國企業(yè)ADR的發(fā)行折價率與上市時間密切相關(guān),提醒中國企業(yè)要注重上市時機(jī)的選擇,以獲取融資的最佳效果;國有壟斷型企業(yè)折價率遠(yuǎn)低于競爭型企業(yè),說明國企發(fā)行價格制定相對合理,并未出現(xiàn)國資賤賣的現(xiàn)象,這與人們普遍印象并不一致。2、Stulz(1999)實(shí)證檢驗了全球化對股權(quán)融資資本成本的影響,認(rèn)為全球化通過分散風(fēng)險,降低了風(fēng)險,從而也降低了單個國家的資本成本。根據(jù)Stulz提出的理論,如果某國的市場組合收益與世界市場組合收益是負(fù)相關(guān),全球化肯定能降低資本成本。中國市場組合與世界市場組合收益的相關(guān)系數(shù)為-0.087,是負(fù)數(shù),而且其條件為正,表示世界市場的股權(quán)資本成本要低于中國國內(nèi)封閉市場。以上這兩點(diǎn)說明進(jìn)行海外上市的企業(yè)相比于那些沒有海外上市的企業(yè),能夠獲得降低股權(quán)資本成本的好處。但是與其他亞洲國家相比,中國與世界市場組合的相關(guān)系數(shù)很低,說明中國A股市場與世界市場的分割程度較高,這種較高程度的分割會不會影響每個海外上市企業(yè)股權(quán)資本成本的降低程度,需要更多的實(shí)證研究加以分析。 第三部分,中國企業(yè)發(fā)行ADR面臨的問題、利弊得失分析,提出進(jìn)行籌資決策需注意的有關(guān)因素。1、中國企業(yè)發(fā)行ADR可以獲取諸多利益:一是可以提升企業(yè)的股權(quán)價值。這是因為股權(quán)的國際發(fā)行與上市擴(kuò)大了企業(yè)的股東基數(shù),使企業(yè)的風(fēng)險被更多股東分散,從而降低了企業(yè)的資本成本,提高了企業(yè)股權(quán)的價值;企業(yè)避開本國不發(fā)達(dá)的資本市場在美國發(fā)行股權(quán)并上市,可以提升企業(yè)價值。因為美國資本市場的高流動性和高效率使那些融資企業(yè)有利可圖;在美國上市為那些來自投資者保護(hù)程度較低國家的企業(yè)提供了更高的投資者保護(hù),從而減少了控股股東的代理成本,提升了企業(yè)價值。一般在美國上市的非美國企業(yè)往往有更大的控股股東。通過在美國上市,外國企業(yè)增加了投資者尤其是小股東的權(quán)利保護(hù),并且限制了控股股東通過控制權(quán)攫取私人利益的能力,從而使上市減少了企業(yè)的外部籌資成本,有利于企業(yè)股權(quán)價值的提升。二是能夠解決企業(yè)資本困境。與各自的本國資本市場相比,在美國上市會帶來更多的披露要求、股東權(quán)利保護(hù)及更高的流動性,這就減少了非美國公司的信息不對稱,特別是對于那些來自新興資本市場的公司。因此,如果一個公司獲得了一定的機(jī)會利用資本通道,能夠合法的在美國股票交易所上市,它就可以減少信息不對稱的程度,改善資本困境(capital constraints)。三是會提升企業(yè)的知名度。Baker (1999)對兩家最著名的股票交易所—倫敦股票交易所(LSE)和紐約股票交易所(NYSE)的交叉上市的外國公司在上述兩個交易所上市前后的兩年中企業(yè)的新聞報道數(shù)量進(jìn)行了統(tǒng)計分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn),當(dāng)一家企業(yè)在NYSE或LSE交叉上市其股票時,該企業(yè)的知名度會有顯著提高。四是有利于提高對投資者的保護(hù)程度。五是可以借以完善公司治理結(jié)構(gòu)。2、中國企業(yè)發(fā)行ADR帶來的弊端:一是企業(yè)ADR上市融資成本高,營運(yùn)費(fèi)用大;二是境外上市弱化中國證券市場,大量優(yōu)質(zhì)國有大型企業(yè)和頗具發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)到海外上市,從某種意義上不能不說是降低了中國股市上市公司的整體質(zhì)量,影響了投資者的信心。三是境外上市影響國有資本安全,企業(yè)在國外上市不僅受制于所在國的政治、環(huán)境和游戲規(guī)則,同時隨著上市公司進(jìn)行持續(xù)的股權(quán)再融資,控股股東的持股比例將不斷降低,最終可能影響上市公司的控制權(quán);四是巨額融資對人民幣匯率造成不利影響,由于巨額外匯的流入,央行被動供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣,中國央行的貨幣政策獨(dú)立性受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。3、融資過程中應(yīng)注意對中介機(jī)構(gòu)、股票定價、上市時機(jī)、ADR種類的選擇。 第四部分,得出結(jié)論,提出建議。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢下,企業(yè)到境外發(fā)行股票并上市不僅可以拓展融資渠道,迅速籌集資金擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模,而且有利于提高股權(quán)價值,分散風(fēng)險,降低企業(yè)資本成本,提升企業(yè)的國際聲譽(yù)和市場知名度,同時還有助于企業(yè)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念,完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),提高公司治理水平,提高國際市場競爭力。但凡事有利必有弊,大量優(yōu)質(zhì)、頗具潛力企業(yè)源源不斷地到海外上市,也給中國的股票市場乃至整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了各種影響。由于大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)的海外上市,中國的證券市場越來越邊緣化和空心化,企業(yè)的海外上市不僅引起國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長成果的流失,導(dǎo)致市場穩(wěn)定性大幅失衡,資源配置功能下降,而且還影響到中國的貨幣匯率政策,影響國家的經(jīng)濟(jì)安全。同時,中國ADR發(fā)行折價率偏高,說明企業(yè)未能達(dá)到最優(yōu)的融資效果�？傮w上來說,中國企業(yè)境外上市利大于弊。我們應(yīng)支持和中國企業(yè)到境外去磨煉,更好的為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。中國企業(yè)應(yīng)注意以下幾方面的問題:1、建立規(guī)范化制度,組建高效管理團(tuán)隊。2、合理利用資本,提高經(jīng)營業(yè)績。3、加強(qiáng)信息溝通,完善信息披露制度。
【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號】：F275
【目錄】：
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10 本報記者 劉志偉 通訊員 蔣懷志;[N];科技日報;2000年
中國博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前7條
1 楊曉慶;日本韓國中小企業(yè)融資研究[D];吉林大學(xué);2013年
2 孫妮娜;基于不完全契約理論的會計準(zhǔn)則剩余控制權(quán)配置研究[D];哈爾濱工業(yè)大學(xué);2011年
3 趙志明;職業(yè)體育賽事市場開發(fā)支撐體系研究[D];北京體育大學(xué);2012年
4 曾蔚;基于聯(lián)合風(fēng)險投資的創(chuàng)業(yè)智力資本對企業(yè)價值創(chuàng)造的作用機(jī)理研究[D];中南大學(xué);2012年
5 潘虹;渠道資產(chǎn)基礎(chǔ)理論研究[D];吉林大學(xué);2010年
6 姜濤;企業(yè)社會責(zé)任、利益相關(guān)者響應(yīng)與企業(yè)價值[D];南京農(nóng)業(yè)大學(xué);2013年
7 蘇方杰;股權(quán)分置改革對上市公司大股東代理問題影響研究[D];西南財經(jīng)大學(xué);2011年
中國碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條
1 李新翠;企業(yè)市場價值及其評價研究[D];武漢理工大學(xué);2002年
2 孫翠英;智力資本對企業(yè)市場價值影響的實(shí)證分析[D];江西財經(jīng)大學(xué);2010年
3 黎勇平;企業(yè)社會責(zé)任會計信息披露與企業(yè)市場價值的相關(guān)性研究[D];南華大學(xué);2012年
4 陳旭;高新技術(shù)企業(yè)R&D投入與企業(yè)市場價值的關(guān)系實(shí)證研究[D];中南大學(xué);2011年
5 趙娜;R&D信息披露與企業(yè)市場價值相關(guān)性研究[D];中南大學(xué);2010年
6 李林婧;企業(yè)碳會計體系的構(gòu)建及其有效性檢驗[D];湖北工業(yè)大學(xué);2014年
7 許瓊;基于企業(yè)市場價值的合并商譽(yù)計量研究[D];北京交通大學(xué);2011年
8 韓新艷;股權(quán)分置改革對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的促進(jìn)研究[D];天津財經(jīng)大學(xué);2006年
9 謝羽婷;智力資本增值能力與企業(yè)市場價值的實(shí)證研究[D];暨南大學(xué);2007年
10 崔秀麗;企業(yè)融資結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化問題研究[D];東北財經(jīng)大學(xué);2003年
本文關(guān)鍵詞：中國企業(yè)利用ADR融資研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。
本文編號：114472
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