本文關(guān)鍵詞：我國股票市場IPO抑價現(xiàn)象研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《西南財經(jīng)大學(xué)》 2012年

我國中小板股票市場IPO抑價現(xiàn)象的實證研究

張戈  

【摘要】：IPO (Initial Public Offering)即首次公開發(fā)行,指的是企業(yè)首次透過證券交易所公開向投資者發(fā)行股票,募集資金用于企業(yè)發(fā)展的過程。IPO抑價(Initial Public Offering Under-pricing),則指的是股票在首次公開發(fā)行后第一個交易日的收盤價格遠高于發(fā)行價格的情況。IPO抑價現(xiàn)象普遍存在于世界各國的股票市場,抑價幅度從5%-80%不等。就我國股票市場而言,從其誕生的那天起IPO抑價現(xiàn)象就如影隨形,一個更加顯著的特征就是其抑價水平顯著高于發(fā)達國家和世界平均水平。如：陳工孟、高寧(2000)對我國1991—1996年滬深514只IPO股票的研究發(fā)現(xiàn)其首日抑價高達335%；沈藝峰和陳雪穎(2002)對深市1993.3—1998.6間IPO的283只股票的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)其首日超額收益為132.15%。而本文所選取的2006.6—2012.2間602只中小板股票的平均首日超額收益為81.16%。這都有力地證明了該異象在我國市場的存在。 關(guān)于抑價現(xiàn)象最早可追溯到美國證券交易委員會(SEC)1963年的一份研究報告,1975年Ibboston首次以“謎”稱之。從理論上講,若新股發(fā)行價格的制定是依據(jù)公司的真實價值及市場的需求狀況來確定的,就不應(yīng)該存在抑價現(xiàn)象,因為按照一般均衡原理,一級市場不可能長期處于失衡狀態(tài)。然而,事實證明IPO抑價現(xiàn)象確實長期普遍存在。Ibboston之后,國內(nèi)外學(xué)者便對這個問題進行了深入和廣泛的研究,并提出了眾多的理論和假設(shè)。其主要的研究成果為：基于市場有效的發(fā)行階段定價偏低和基于市場無效的投資者過渡反應(yīng)兩種解釋。不過到目前為止,新股抑價仍然是困擾金融學(xué)界的一個難題,經(jīng)濟學(xué)家們并沒有給出一個權(quán)威的解釋。 經(jīng)濟學(xué)家和金融學(xué)者們之所以一直關(guān)注“IPO抑價之謎”的意義在于通過揭示造成此種現(xiàn)象的原因來為提高IPO的定價效率及完善市場的分配機制做出理論建議。本文的研究目的也正是如此,我國畸高的IPO抑價率已經(jīng)嚴重地危害到了廣大投資者的利益河政策制定者本身,直接的后果為：巨額資金囤積在一級市場導(dǎo)致資源的無效率使用和分配新股及其帶來的巨額無風(fēng)險利潤所可能引發(fā)的公平問題。更長遠的看,投資者在遭受損失的同時對政策制定者和市場的信心會越來越弱,相反,不滿會與日俱增,最后整個資本市場的發(fā)展將可能會面臨舉步維艱的境地,甚至可能引發(fā)政治和社會問題�；诖�,本文選取2006.6—2012.2間我國中小板市場的602只股票為樣本,對我國的IPO抑價現(xiàn)象進行實證研究,通過分析來揭示造成我國中小板市場IPO現(xiàn)象的真正原因,以及每種原因的影響程度,最后根據(jù)研究結(jié)論對我國發(fā)行體制的改革給出相應(yīng)的政策建議。論文一共分為五章： 第一章：導(dǎo)論,本章主要包括論文的研究背景和意義、論文的研究思路和研究方法以及論文的創(chuàng)新和不足之處。首先,通過對IPO抑價現(xiàn)象的描述和概括說明該問題的現(xiàn)實存在性以及在我國研究的必要性；其次,詳細地介紹了論文希望通過何種方式、選擇怎樣的突破口、運用何種研究工具去探索問題本身,如：鑒于我國二級市場的無效假設(shè)和三大“金融異象”的內(nèi)在聯(lián)系,論文希望更多地從二級市場入手,并在結(jié)合一級市場的情況下通過Eviews軟件建立多元回歸模型來對問題進行實證研究。最后,論文除了在數(shù)據(jù)采集上具有創(chuàng)新性外,在網(wǎng)下機構(gòu)投資者詢價對IPO的影響以及對IPO抑價存在明顯的滯后效應(yīng)的分析方面也做出了不同的解釋。 第二章：國內(nèi)外研究文獻綜述,本章對國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于IPO抑價的研究資料做出了比較完整概括,對某些研究理論還做了比較詳細的分析。在國外文獻綜述中,文章根據(jù)研究者解釋角度的不同分為兩部分：基于信息不對稱理論對抑價的解釋和基于行為金融理論對抑價的解釋；國內(nèi)部分,文章重點介紹了我國學(xué)者區(qū)別于國外研究者的研究成果,如：基于本國特殊的發(fā)行制度、發(fā)行方式以及股權(quán)分置的角度去研究IPO首日抑價現(xiàn)象。 第三章：我國IPO抑價的制度背景分析,本章主要分為兩大部分,第一部分為我國IPO監(jiān)管審核制度極其演變,通過對不同發(fā)行機制的分析和演變來說明其對IPO抑價的影響。第二部分為我國IPO的定價機制及其演變,其中不僅介紹了各種發(fā)行定價方式,還對不同定價方式下的IPO抑價率進行了對比,說明定價方式的市場化確實有助于抑價率的降低。 第四章：中小板IPO抑價的實證研究,本章是論文的主體部分,運用描述統(tǒng)計分析和建立回歸模型的方法對所選樣本進行實證研究。詳細地呈現(xiàn)了從模型構(gòu)建、變量選取到參數(shù)檢驗、模型修改等具體步驟,通過實證研究表明能夠顯著影響我國中小板IPO抑價率的因素為：上期抑價率水平、網(wǎng)上認購倍數(shù)、上市首日換手率、新股發(fā)行規(guī)模和上市前30天大盤收益率等。該結(jié)果不僅揭示了造成我國IPO抑價率高企的主要原因為一、二級市場投資者的過度反應(yīng),還表明了IPO抑價率有顯著的時滯效應(yīng)。 第五章：對我國IPO市場的政策建議,本章先是對我國新股發(fā)行市場的現(xiàn)狀及存在的問題進行了客觀分析,在此基礎(chǔ)上結(jié)合之前的實證結(jié)果對我國IPO市場的發(fā)展提出了諸如創(chuàng)建市場化的投資環(huán)境、穩(wěn)步推進制度改革,加強市場監(jiān)管、加強投資者風(fēng)險教育,倡導(dǎo)理性投資行為、嚴厲打擊“打新”行為,豐富投資品種等政策建議。 通過論文的實證表明,西方學(xué)者基于博弈論和信息經(jīng)濟學(xué)的研究成果在我國中小板市場上得不到現(xiàn)實支撐。首先,實證中超高的認購倍數(shù)和承銷商聲譽的不顯著等都否定了“信息傳遞理論”和Rock(1986)提出的“贏者詛咒”(Winner's curse)理論在我國中小板市場的適用性。其次,上市等待期指標(biāo)的不顯著也同樣證明了“上市時間間隔假說”的不適用性。而衡量公司風(fēng)險的幾個指標(biāo)中,只有公司規(guī)模這個表現(xiàn)公司穩(wěn)定性和流動性風(fēng)險的變量能夠比較顯著地影響IPO的抑價率,這和Ellul and Pagano(2003)對“風(fēng)險收益對稱假說”補充理論的研究結(jié)果相吻合。實證結(jié)果還表明,論文所選取的幾個反映投資者情緒和正向反饋行為的幾個變量都取得了很好的解釋效果,特別是新股網(wǎng)上認購倍數(shù)、上市前大盤30天平均收益和上期IPO抑價率這三個指標(biāo)。這都和國內(nèi)外基于行為金融學(xué)理論的研究結(jié)果相符,說明了導(dǎo)致我國IPO首日高抑價的主要影響因素是來自一、二級市場投資者非理性的過度反應(yīng),而并不全是一級市場定價的無效率 本文和國內(nèi)其他學(xué)者的研究最大的不同之處在于排除了發(fā)行制度、發(fā)行方式的干擾,從而將力量更多地集中在市場因素的挖掘上。研究的理論來自于信息經(jīng)濟學(xué)和行為金融學(xué),前者主要闡述的是發(fā)行人、承銷商、投資者者之間由于信息的不對稱,互相之間為了各自的利益,在博弈的過程中最終形成了發(fā)行價。而后者則主要是為了證明噪聲交易者的存在,是他們的非理性投資造成了IPO抑價之謎。實證結(jié)果表明國外基于二級市場有效性的研究結(jié)果在我國并不適用,我國的市場由于成立時間較短,到目前為止也不過是弱勢有效市場,除此之外,諸多的賣空限制、高額的借入成本和可借入的數(shù)量有限等條件都阻礙了套利者的行為,價格更多地由樂觀者或者市場的供需情況決定。上市首日的價格并不真實反映和代表股票的真實價值,而是投資者非理性行為所高估的價格,這與一級市場的定價無關(guān)。所以,要想改變目前IPO高抑價的現(xiàn)狀,最重要的措施就是遏制二級市場的瘋狂炒作,同時還要對投資者進行投資理念和風(fēng)險教育。隨著市場的逐漸成熟和發(fā)行制度改革的逐步推進,相信在不久的將來我國IPO抑價問題一定能得到有效的解決。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

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4 應(yīng)益榮;上官甜;邢凱;;創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險度量研究[A];第十二屆中國青年信息與管理學(xué)者大會論文集[C];2010年

5 黃德春;林劍喬;;發(fā)行體制變遷視角下的中國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價研究[A];第六屆（2011）中國管理學(xué)年會——金融分會場論文集[C];2011年

6 郝玉貴;危寶云;;審計師聲譽對IPO折價的影響——基于A股上市公司的實證分析[A];中國會計學(xué)會高等工科院校分會2010年學(xué)術(shù)年會論文集[C];2010年

中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 深圳證券交易所博士后工作站 鄒健;[N];證券時報;2004年

2 屠海燕;[N];證券日報;2004年

3 楊興云;[N];經(jīng)濟觀察報;2004年

4 九鼎德盛 肖玉航;[N];證券時報;2006年

5 本報記者　 姜楠;[N];證券日報;2006年

6 記者　唐瑋;[N];中國經(jīng)濟時報;2006年

7 本報記者　 莫菲;[N];21世紀(jì)經(jīng)濟報道;2006年

8 張宗新;[N];中國證券報;2006年

9 張宗新;[N];上海證券報;2006年

10 本報記者 周翀;[N];上海證券報;2008年

中國博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 劉亞清;市場分割條件下股票價格差異研究[D];華中科技大學(xué);2008年

2 孫自愿;基于抑價和溢價的IPO初始收益與長期走勢問題研究[D];中國礦業(yè)大學(xué);2009年

3 黃方亮;價格發(fā)現(xiàn)與股票IPO機制研究[D];復(fù)旦大學(xué);2006年

4 高學(xué)哲;中國上市公司IPO定價研究[D];西安交通大學(xué);2006年

5 何君光;我國證券公司風(fēng)險控制研究[D];重慶大學(xué);2006年

6 張弛;中國證券市場融資效率的實證研究[D];東北財經(jīng)大學(xué);2007年

7 畢子男;機構(gòu)投資者對證券市場效率影響的研究[D];吉林大學(xué);2007年

8 岳琴;中國創(chuàng)業(yè)板市場IPO的資本配置效率研究[D];東北財經(jīng)大學(xué);2013年

9 歐輝生;上市公司股票增加發(fā)行定價效率研究[D];湖南大學(xué);2011年

10 邱冬陽;發(fā)行中介聲譽、IPO抑價及滯后效應(yīng)[D];重慶大學(xué);2010年

中國碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 王瑋鈺;保薦代表人的工作經(jīng)驗?zāi)芊裼行Ы档虸PO抑價?[D];廈門大學(xué);2014年

2 解靜;基于行為金融學(xué)分析股票市場IPO抑價[D];蘭州大學(xué);2014年

3 史承;創(chuàng)業(yè)板新股鎖定期的IPO抑價因素探究[D];浙江工商大學(xué);2014年

4 陳璐;我國IPO定價效率與抑價影響因素分析[D];重慶工商大學(xué);2014年

5 石磊;數(shù)據(jù)挖掘在金融業(yè)中的應(yīng)用以IPO抑價為例[D];上海交通大學(xué);2011年

6 胡建茹;我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO抑價影響因素的實證分析[D];首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué);2014年

7 肖建洋;我國主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板股票市場IPO抑價比較研究[D];山東財經(jīng)大學(xué);2014年

8 張長健;創(chuàng)業(yè)板抑價發(fā)行研究[D];上海交通大學(xué);2011年

9 劉冠;新股發(fā)行制度深化改革后我國IPO抑價成因分析[D];華南理工大學(xué);2013年

10 戴福林;股東構(gòu)成與創(chuàng)業(yè)板IPO抑價研究[D];首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué);2014年

  本文關(guān)鍵詞：我國股票市場IPO抑價現(xiàn)象研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：111413