在具有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩期交易模型中,刻畫了兩類知情交易者:一個(gè)內(nèi)部交易者和多個(gè)市場(chǎng)專家,內(nèi)部交易者獲得更精確的信息,而市場(chǎng)專家是有限關(guān)注的,根據(jù)投入的關(guān)注度評(píng)價(jià)獲得的信息質(zhì)量。通過(guò)求解線性均衡條件下關(guān)注度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)訂單流、流動(dòng)性、期望收益和市場(chǎng)效率等市場(chǎng)微觀特征的影響,結(jié)果表明:市場(chǎng)專家的交易強(qiáng)度隨關(guān)注度的增大而增強(qiáng),而內(nèi)部交易者的交易強(qiáng)度隨關(guān)注度的增大而減弱;市場(chǎng)流動(dòng)性隨著關(guān)注度的增大而增大;當(dāng)市場(chǎng)專家數(shù)量較少時(shí),市場(chǎng)專家的收益隨著關(guān)注度的增大而增大,當(dāng)市場(chǎng)專家數(shù)量較多時(shí),市場(chǎng)專家的收益隨著關(guān)注度的增大先增大然后緩慢降低。

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【部分圖文】：

圖２收益與市場(chǎng)專家關(guān)注度數(shù)量之聞的關(guān)系??從圖２看出，知情交易者專家之問(wèn)的競(jìng)爭(zhēng)使得他們的期望收益均小于內(nèi)部交易者ｆｒ息??完全壟斷的ｋｙｌｅ模型

１６：８??數(shù)理鐵計(jì)與管理??第３９卷第１期３０２０年１．揭??因此，為更好的理解交易行為，需要進(jìn)一步考察知情交易者的期望、從式（９）和式「１０）的均衡??解容易看出??說(shuō)明期望收益隨＃場(chǎng)專家數(shù)最的增多而降低，這是因?yàn)橥蛨?chǎng)專家數(shù)鎮(zhèn)越多，競(jìng)爭(zhēng)越激烈，收益??越低４關(guān)注度與期望收益的....

圖1交易強(qiáng)度、流動(dòng)性與市場(chǎng)專家關(guān)注度、數(shù)量之間的關(guān)系

隨著關(guān)注的增大,市場(chǎng)專家得到的私人信息精確度提高,因此對(duì)私人信息的反映也變強(qiáng),在實(shí)證文獻(xiàn)中,Aouadi等(2013)[15]和Da等(2011)[14]發(fā)現(xiàn)高關(guān)注導(dǎo)致了高交易量,這與本文結(jié)論一致。當(dāng)市場(chǎng)專家數(shù)量增多時(shí),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得激烈,期望收益將降低,交易強(qiáng)度也會(huì)隨之減弱。對(duì)于....

圖2收益與市場(chǎng)專家關(guān)注度、數(shù)量之間的關(guān)系

命題2①市場(chǎng)專家和內(nèi)部交易者的收益隨市場(chǎng)專家數(shù)量的增多而降低;②當(dāng)市場(chǎng)專家數(shù)量較少時(shí),市場(chǎng)專家收益隨著關(guān)注度的增大而增大,當(dāng)市場(chǎng)專家數(shù)量較多時(shí),收益隨著關(guān)注度的增大先增大然后緩慢降低;③當(dāng)市場(chǎng)專家數(shù)量少時(shí),總收益隨關(guān)注度的增大降低,當(dāng)市場(chǎng)專家數(shù)量較多時(shí),總收益隨關(guān)注度的增大先增大....

圖3市場(chǎng)效率與市場(chǎng)專家關(guān)注度、數(shù)量之間的關(guān)系

從圖3可以看出,對(duì)于給定的市場(chǎng)專家數(shù)量,市場(chǎng)效率隨著關(guān)注度的增大先降低后增大,這是由于關(guān)注度較小時(shí),內(nèi)部交易者和市場(chǎng)專家之間的信息相關(guān)性較小,關(guān)注度的增大增強(qiáng)了各自私人信息的壟斷,市場(chǎng)效率降低;當(dāng)關(guān)注度大到一定程度時(shí),內(nèi)部交易者和市場(chǎng)專家之間的信息相關(guān)性變大,競(jìng)爭(zhēng)變得激烈,市場(chǎng)效....

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