土地財政背景下,房價與地方政府債務風險之間可能存在雙向聯(lián)動效應,形成風險疊加�，F(xiàn)有文獻不乏房價快速上漲與地方政府債務規(guī)模擴張可能引發(fā)風險的討論,而本文側(cè)重分析兩者的雙向疊加關(guān)系及土地財政的調(diào)節(jié)效應。具體地,房價上漲降低了地方政府債務風險,而債務風險的提高反過來又強化了地方政府推升房價的動機;同時,地方政府對土地財政的依賴進一步強化了這種雙向聯(lián)動效應。本文擬從風險的雙向疊加視角,分析房地產(chǎn)與債務風險主體微觀心理及其誘發(fā)系統(tǒng)性金融風險的邏輯,運用脈沖響應函數(shù)圖模擬風險疊加的機理,構(gòu)建聯(lián)立方程組以更有效揭示風險疊加的效能。利用中國2009—2016年省級面板數(shù)據(jù)驗證的結(jié)果顯示:房價上漲顯著抑制了地方政府債務風險的提高,地方政府對土地財政依賴度越高,這種抑制效應越被強化;同時,土地財政依賴也強化了地方政府債務風險對房價的促進效應,并進一步推高了房價。由此可知,對土地財政依賴嚴重的地方政府有強烈的動機以提高房價的方式來緩解其債務風險。 

【文章來源】：財經(jīng)問題研究. 2020,(02)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：9 頁

【部分圖文】：

房價與地方政府債務風險的相互作用機制

為了觀察中國2009—2016年土地財政下地方政府債務風險與房價相互的彈性系數(shù)變化在地區(qū)間的分布情況,本文測算了各省份在2009—2016年的系數(shù),在此基礎(chǔ)上測算出各省份彈性系數(shù)的算術(shù)平均值。如圖4所示,地方政府債務風險對房價的敏感度指的是房價變動時引起的地方政府債務風險變化,房價對地方政府債務風險的敏感度指的是地方政府債務風險的變動對房價波動的影響。圖4中橫軸表示的中國各省級政府的土地財政依賴度排序,從圖4可知,青海、甘肅、寧夏等西部地區(qū)省份的土地財政依賴度最高,而江蘇、浙江、北京等東部地區(qū)省份的土地財政依賴度最低。隨著土地財政依賴度的降低,房價對地方政府債務風險的敏感度也逐漸降低,由正向關(guān)系變?yōu)樨撓蜿P(guān)系,對土地財政依賴度的降低也使房價受到地方政府債務風險的影響有所降低。而地方政府債務風險受到房價的影響則隨著土地財政依賴度的降低而逐漸提高,在土地財政依賴度較高的地區(qū),房價每提高1個單位,地方政府債務風險降低的程度遠高于土地財政依賴度較低的地區(qū),反之,在這種高的負向敏感度下,房價的降低也將導致地方政府債務風險大幅度上升。這說明在土地財政依賴度較高的地區(qū),房價與地方政府債務風險被過度綁定�？梢�,中國房價與地方政府債務風險的相互敏感度形成剪刀差,對土地財政依賴度越高,越可能強化房價與地方政府債務風險的粘度,房價對地方政府債務風險的影響更加顯著,影響程度也更深遠。

格蘭杰因果關(guān)系直觀地表現(xiàn)出房價與地方政府債務風險之間的信息引導關(guān)系,進一步需要通過脈沖響應函數(shù)揭露房價與地方政府債務風險之間的信息傳遞關(guān)系,得到雙向動態(tài)反饋機制。聯(lián)立方程組是否需要引入滯后項是由政策滯后性決定的,如果房價與地方政府債務風險之間的影響存在滯后特征,那么應該在方程中引入滯后變量,構(gòu)建動態(tài)方程。因此,為了進一步分析隨著時間的推進房價與地方政府債務風險之間相互影響的動態(tài)波動特征,本部分借助脈沖響應函數(shù)進行分析,揭示房價與地方政府債務風險之間波動的動態(tài)傳遞關(guān)系,利用脈沖響應函數(shù)進一步分析兩變量因果關(guān)系的具體作用效果,得到房價與地方政府債務風險之間的動態(tài)反饋效應,如圖2和圖3所示。圖3 房價對地方政府債務風險沖擊的回應

【參考文獻】：
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