從金融市場運(yùn)行的微觀角度出發(fā),考慮市場中存在著具有雙曲型絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡效用函數(shù)的理性投資者和廣義行為效用函數(shù)的行為投資者兩類代表性異質(zhì)投資者.理性投資者會考慮行為投資者對價(jià)格的影響效應(yīng),進(jìn)而通過遵循貝葉斯條件概率方式調(diào)整自身投資組合中的資產(chǎn)配置,這一過程稱為學(xué)習(xí)過程.通過構(gòu)建理性投資者的學(xué)習(xí)模型并分別設(shè)計(jì)與效用水平相一致的資產(chǎn)表現(xiàn)衡量指標(biāo)以反應(yīng)不同類型投資者對于資產(chǎn)的偏好排序,并可依此決定并比較理性投資者、理性學(xué)習(xí)型投資者和行為投資者的投資組合的資產(chǎn)篩選結(jié)果.通過以我國股票市場為對象進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)在市場處于上漲周期,可以明顯的發(fā)現(xiàn)理性投資者會更多地考慮行為投資者的影響,學(xué)習(xí)過程較為明顯;而在市場處于下跌周期,理性投資者則更多的根據(jù)先驗(yàn)判據(jù)決定資產(chǎn)組合配置. 

【文章來源】：數(shù)學(xué)的實(shí)踐與認(rèn)識. 2020,50(10)北大核心

【文章頁數(shù)】：14 頁

【部分圖文】：

圖１?ｒ－的動力學(xué)演變過程??首先對樣本內(nèi)數(shù)據(jù)的最優(yōu)？＾和ｅ－■進(jìn)行估計(jì)．圖１所示即為按照滾動窗口估算后的０??

１０??數(shù)學(xué)的實(shí)踐與認(rèn)識??５０卷??對和都無法進(jìn)行充分解釋．雖然在５％的ｆｉ著水Ｙ？上Ｍ著且為負(fù)，但ｉ？２僅為１０９１＾這??在一定程度上也表明當(dāng)＃場處于動蕩時(shí)期會降低行為投資者對資產(chǎn)價(jià)格的影響權(quán)重．我們還??對資產(chǎn)數(shù)量進(jìn)行了顯著性檢驗(yàn)，由于叫代表了投資者選擇投資組合時(shí)所包含資產(chǎn)數(shù)量的??基數(shù)，其也可能影響到Ａ的大小，為此也對叫進(jìn)行了狂著性檢驗(yàn)．結(jié)果表明柯對？的影??響仍不Ｍ著．表１最后一列對所有變莆一起進(jìn)行了回歸，結(jié)果證明了此前結(jié)果的有效性．??圖３?ｇ應(yīng)理性投資者和理性學(xué)：ｙ塑投資者？致性的指標(biāo)走勢??表１魯棒性檢驗(yàn)結(jié)果??（Ｔｔ??截距項(xiàng)??１２．５８９＋＋＋?（０．０３８７）??１２．８９７４＊＊＊?（０．０９５４）??１１．８０４１＋＋＋?（０．０６０２）??１２．３４７８＋＋＋?（０．０９１４）??＾?ｍｋｔ??１．２５４１?（１．４８５４）??－??－??１．７３２１?（１．３２５６）??＾ｍｋｔ??—??－１１．５７４５＋＋＋?（３．１５８７）??—??－２５．５００２＋＋＋?（３．０３５２）??ｎｔ??—??—??０．０００７＋＋＋?（０．００００）??０．０００８崇?ｆＯ．ＯＯＯＯ）??Ｒ２??０．３２０４??０．２７１０??０．２２１２??０．２５２８??調(diào)整丑２??０．３５０１??０．３０６５??０．３２０７??０．２９２７??ＬＬ??－３８４５．５４??－３８２６．４１??－３７０７．５２??－３６２５．５４??ＡＩＣ??７６７０．５４??７６５７．２５??７４９１．５２??７３５２．３５??ＢＩＣ??７６７８．５１??７６６８．５１??７４３１．５２??７３５４．８５??５．２樣本外預(yù)測結(jié)果

１??７．８４７?－０．０４５??７．５４１?－０．０４５??８．９４５?－０．０３５??７．４５８?－０．０３６??－０．０４８??０．０９４??－０．０８５??０．０５２??－０．０７１??０．０４８??－０．０７４??０．０４５??－０．０７４??０．０４５??—０．０６５??０．０６５??－０．０６２??０．０６５??—０．０５４??０．０９３??２００８／０９／０５?２０１０／０８／２７?２０１２／０８／１０?２０１４／０７／２５?２０１６／０７／０１??圖４不同類型投資者的樣本外表現(xiàn)結(jié)果??從月度數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，可以看出在很多月份，包括２００６年６月至２００７年１０月、２００９??年４月至２００９年１２月以及２０１４年１０月至２０１５年８月，如果用上月的和０＊作為當(dāng)月??的預(yù)測指標(biāo)，理性學(xué)習(xí)投資者的投資組合可以得到更高的收益，因此可以認(rèn)為當(dāng)理性投資者??考慮了行為投資者的投資行為并調(diào)整自身的投資策略后會得到更為占優(yōu)的投資結(jié)果．結(jié)合我??國市場的實(shí)際運(yùn)行情況，可以發(fā)現(xiàn)以上月份大多發(fā)生在我國市場的牛市階段．如果把機(jī)構(gòu)投??資者近似看成是理性投資者，而中小投資者多為行為投資者的話，可以在一定程度上說明在??我國市場處于牛市的時(shí)候，中小投資者參與市場的意愿增強(qiáng)，交易活動頻繁．而對于相對理性??的機(jī)構(gòu)投資者而言，其對行為投資者的考慮程度會加深，學(xué)習(xí)過程加強(qiáng)，并通過學(xué)習(xí)過程得到??更好的投資組合選擇和市場收益．??圖５比較理性投資者和理性學(xué)習(xí)型投資者的成交量變化情況．可以看出，理性學(xué)習(xí)型投??資者的成交量在ｒ上升的階段也是顯著的上升，說明在這些時(shí)間里學(xué)習(xí)者進(jìn)行了更多的資產(chǎn)??選擇配置．為了進(jìn)一步比較不同

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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本文編號：3277704