由于經(jīng)濟增長周期變化,導致不同股票市場存在高低狀態(tài)轉(zhuǎn)換的現(xiàn)象,在研究不同股票市場之間聯(lián)動性的研究時,需要考慮股票波動均值和方差兩種結(jié)構(gòu)變化�；诰哂旭R爾可夫狀態(tài)轉(zhuǎn)換的動態(tài)SJC-Copula,結(jié)合修正ICSS算法對我國內(nèi)地股票市場和香港股票市場之間的聯(lián)動性進行方差結(jié)構(gòu)突變點的檢驗。實證結(jié)果表明:國內(nèi)和香港股票市場之間存在非線性非對稱的時變相依性,并持續(xù)存在高低兩種不同狀態(tài)的概率轉(zhuǎn)換。股票指數(shù)由于動態(tài)聯(lián)動受到負面消息的下跌幅度大于正面消息的變化幅度,且上下尾部均受上期信息的持續(xù)影響。"滬港通"、"深港通"、中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素使得其上下尾部發(fā)生結(jié)構(gòu)突變,內(nèi)地與香港股票市場的聯(lián)動性增大和市場波動幅度趨強。
【部分圖文】：

具體地,分析深證成指和恒生指數(shù)的動態(tài)馬爾可夫參數(shù),通過截距項分析上下尾部的高低狀態(tài),其中上尾部的相依性為2.67和1.11,而下尾部的相依性為-2.05和-2.16,可以得出上下尾部對應的S0為高相依性狀態(tài),S1為低相依性狀態(tài)。外生變量參數(shù)αU和αL在5%的置信水平上顯著為正,表明深港股指間的上下尾部相依性與收益率差的絕對值存在正向關(guān)系,上一期收益差的絕對值越大,即深港股指之間的聯(lián)動性越強。表3中βU在1%的置信水平上顯著為負,表明深證成指與恒生指數(shù)之間的上尾部相關(guān)系數(shù)具有持續(xù)性。根據(jù)時變參數(shù)中滯后項系數(shù)β的大小可知,深證成指和恒生指數(shù)收益率之間的聯(lián)動性依賴于過去的收益率波動并且存在負面影響。隨著兩個序列股票的收益率上升,下尾相關(guān)系數(shù)的下降幅度要顯著大于上尾相關(guān)系數(shù),從而導致上尾的波動幅度相對于下尾更大,其結(jié)果和表4動態(tài)模型上下尾的標準差結(jié)果一致。分析上證綜指和恒生指數(shù)的動態(tài)馬爾可夫參數(shù),從截距項分析上下尾部的高低狀態(tài),其中上尾部的相依性為-1.59和-1.41,而下尾部的相依性為1.15和2.65,可以得出上下尾部對應的S1為高相依性狀態(tài),S0為低相依性狀態(tài),與深港相反。上尾部αU在1%的置信水平上顯著為負,表明滬港股指間的上尾部相依性與收益率差的絕對值存在反向關(guān)系,上一期收益差的絕對值越大,即滬港股指之間的聯(lián)動性越弱。上尾部的β為2.93,上一期的相關(guān)參數(shù)對于本期的相關(guān)參數(shù)的值具有正面影響,滬港收益率之間的聯(lián)動性依賴于過去的收益率波動并且存在正面影響。圖2 動態(tài)MRS-SJC Copula的上證綜指與恒生指數(shù)上下尾部相關(guān)系數(shù)圖

動態(tài)MRS-SJC Copula的上證綜指與恒生指數(shù)上下尾部相關(guān)系數(shù)圖

動態(tài)MRS-SJC Copula的深證成指與恒生指數(shù)平滑概率轉(zhuǎn)換圖
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