資本結(jié)構(gòu)是PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值實(shí)現(xiàn)的起點(diǎn),也是PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值穩(wěn)定性的根本所在。以資本運(yùn)作和價(jià)值系統(tǒng)穩(wěn)定性為切入點(diǎn),在現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上,以PPP項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)與價(jià)值穩(wěn)定性的關(guān)系為研究對(duì)象,應(yīng)用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)方法構(gòu)建關(guān)系模型,并結(jié)合具體案例進(jìn)行分析,得到以下研究結(jié)論:PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值主體協(xié)同是動(dòng)力和行為的結(jié)合,是資本結(jié)構(gòu)形成的基礎(chǔ);PPP項(xiàng)目股本和債務(wù)資金協(xié)同創(chuàng)造價(jià)值;資本結(jié)構(gòu)借助于現(xiàn)金流量影響價(jià)值穩(wěn)定性,價(jià)值穩(wěn)定性通過(guò)主體行為控制調(diào)整資本結(jié)構(gòu),構(gòu)成了關(guān)系的作用路徑;價(jià)值穩(wěn)定性隨著項(xiàng)目債權(quán)比例和政府方股權(quán)比例的增加而減少。
【部分圖文】：

在項(xiàng)目前期，價(jià)值主體在觸發(fā)動(dòng)力的驅(qū)動(dòng)下，通過(guò)溝通協(xié)商和資本投入等行為，形成PPP項(xiàng)目的初始資本結(jié)構(gòu)，以期獲得各自資本的價(jià)值增值，形成了籌資活動(dòng)中的現(xiàn)金流入。在項(xiàng)目建設(shè)期，資本價(jià)值傳遞到投資活動(dòng)中，同時(shí)，現(xiàn)金流涵蓋了資本結(jié)構(gòu)形成的價(jià)值主體協(xié)同價(jià)值，表現(xiàn)為交易成本的節(jié)約，這一時(shí)期當(dāng)投資活動(dòng)資金不足時(shí)，會(huì)造成價(jià)值的漲落。價(jià)值主體接收到投資活動(dòng)內(nèi)價(jià)值不穩(wěn)定的信息反饋后，根據(jù)判斷做出投入資本的決策，即開(kāi)展籌資活動(dòng)、借入長(zhǎng)期借款，現(xiàn)金流入價(jià)值系統(tǒng)，并改變了初始資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)形成或產(chǎn)生擾動(dòng)因素，影響了系統(tǒng)的現(xiàn)金流量，隨著資金運(yùn)動(dòng)進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，擾動(dòng)因素產(chǎn)生的價(jià)值波動(dòng)不斷擴(kuò)散和積累，形成階段性價(jià)值的漲落。在此過(guò)程中，籌資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和收益分配會(huì)將價(jià)值穩(wěn)定性的信息反饋給價(jià)值主體，價(jià)值主體則根據(jù)不同活動(dòng)中價(jià)值穩(wěn)定性的情況進(jìn)行信息共享和溝通互動(dòng)，并調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，減小價(jià)值漲落幅度，從而維持系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行。三、模型構(gòu)建及案例分析

(3）情景三：建設(shè)成本變動(dòng)。為了觀察建設(shè)期擾動(dòng)因素引起PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值波動(dòng)對(duì)價(jià)值系統(tǒng)的穩(wěn)定性和資本結(jié)構(gòu)決策的影響，假設(shè)建設(shè)成本增加10%，此時(shí)系統(tǒng)無(wú)法通過(guò)自身能力恢復(fù)穩(wěn)定，需要價(jià)值主體投入資本，使系統(tǒng)進(jìn)入新的平衡狀態(tài)。建設(shè)成本增加10%后，項(xiàng)目總投資增長(zhǎng)9.95%，投資活動(dòng)中現(xiàn)金流出增加，價(jià)值穩(wěn)定性下降。對(duì)比變動(dòng)債權(quán)比例和股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整效果，債權(quán)比例的減少和政府方股權(quán)比例的增加均能增加投資活動(dòng)凈現(xiàn)值，從而增加該活動(dòng)的價(jià)值穩(wěn)定性；調(diào)整債權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的效果明顯大于股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。經(jīng)過(guò)計(jì)算，債權(quán)比例每變動(dòng)1%能夠引起投資活動(dòng)凈現(xiàn)值變動(dòng)5.4%，政府方股權(quán)比例每變動(dòng)1%能夠引起投資活動(dòng)凈現(xiàn)值變動(dòng)1.3%。因此，當(dāng)建設(shè)成本增加時(shí)，相比改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少債權(quán)比例的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整是更能消除削弱PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值不穩(wěn)定的方式。具體如圖5a和圖5b所示。圖5 c債權(quán)調(diào)整影響籌資活動(dòng)凈現(xiàn)值

圖5 a債權(quán)調(diào)整影響投資活動(dòng)凈現(xiàn)值建設(shè)成本增加10%時(shí)籌資活動(dòng)凈現(xiàn)值以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后的情況如圖5c和圖5d所示。建設(shè)成本的增長(zhǎng)導(dǎo)致籌資需求的增加，因此，籌資活動(dòng)凈現(xiàn)值高于初始情況，出現(xiàn)價(jià)值波動(dòng)。如果逐漸降低項(xiàng)目的債務(wù)資本比例或者增加政府方股權(quán)比例，項(xiàng)目籌資活動(dòng)的累計(jì)凈現(xiàn)金流量呈逐漸遞增趨勢(shì)。減少債權(quán)比例的調(diào)整效果在第4年左右就能顯現(xiàn)，使得價(jià)值躍入新的更高的穩(wěn)定狀態(tài)；增加政府方股權(quán)比例的調(diào)整效果在第5年左右顯示出來(lái)，系統(tǒng)也能進(jìn)入新的穩(wěn)定，與債權(quán)比例調(diào)整的結(jié)果相比，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整形成的狀態(tài)處于較低價(jià)值的穩(wěn)定。
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