自2014年以來,各部門在交通運(yùn)輸領(lǐng)域大力推廣PPP模式,由此也掀起了采用PPP模式建設(shè)高速公路的熱潮。但高速公路PPP項(xiàng)目具有投資金額大,資金回收周期長的特點(diǎn),導(dǎo)致社會資本參與積極性始終不高。2016年12月26日,國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會為破解PPP項(xiàng)目融資難和資本退出渠道不通暢兩大難題,正式推出PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化,但在新興市場迅猛發(fā)展的同時也存在不少問題,其中如何確定該類產(chǎn)品的價值就是當(dāng)前較為突出的問題之一,定價能否恰當(dāng)反映產(chǎn)品的內(nèi)在價值,關(guān)系著產(chǎn)品發(fā)行后能否在市場上順利流通。由于PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化在我國尚處于初步發(fā)展階段,其中高速公路領(lǐng)域的相關(guān)產(chǎn)品更是還未發(fā)行,以致現(xiàn)有的研究對高速公路PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價方面的關(guān)注少之又少。目前,亟待探索一種高速公路PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化定價模型,而解決這一問題將有助于充分利用資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢促進(jìn)高速公路PPP項(xiàng)目發(fā)展,以吸引更多的社會資本參與到高速公路建設(shè)。本文以高速公路PPP項(xiàng)目融資難題為切入點(diǎn),分析了高速公路PPP項(xiàng)目采用資產(chǎn)證券化融資的必要性與可行性,同時結(jié)合高速公路PPP項(xiàng)目特點(diǎn)比較了目前常用的三種資產(chǎn)證券化定價方法,認(rèn)為期權(quán)調(diào)整利差法在定價高速公路PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方面更具優(yōu)勢。并基于期權(quán)調(diào)整利差法的理論構(gòu)建出高速公路PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化定價模型,在模型中根據(jù)高速公路運(yùn)營特點(diǎn)設(shè)計現(xiàn)金流的計算,同時運(yùn)用CIR單因素模型估算利率波動率、Logistic模型計算提前償付率、利率二叉樹模型模擬未來利率路徑,使定價結(jié)果更加接近真實(shí)的市場情況。本文最后以該定價模型估算出成自瀘赤高速公路內(nèi)江至自貢段PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的理論價值。研究結(jié)果表明:(1)高速公路PPP項(xiàng)目實(shí)行資產(chǎn)證券化可以盤活存量資產(chǎn)、破解融資難問題、暢通資本退出渠道、契合國家政策精神,具有推行的必要性;并且由于高速公路行業(yè)發(fā)展相對成熟、有政策法規(guī)保障資格、能擺脫發(fā)起人信用,在高速公路PPP項(xiàng)目實(shí)行資產(chǎn)證券化也具有很強(qiáng)的可行性。(2)期權(quán)調(diào)整利差法可以更好地處理高速公路PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價過程中利率的變化及提前償付等問題,比靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法與靜態(tài)利差法更具有優(yōu)勢,更貼近高速公路PPP項(xiàng)目的特點(diǎn),是當(dāng)前適用于高速公路PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價方法。(3)基于期權(quán)調(diào)整利差法構(gòu)建的定價模型計算出的成自瀘赤高速公路內(nèi)江至自貢段7年期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品理論價格為35.64億元,從目前現(xiàn)有的收費(fèi)公路資產(chǎn)證券化產(chǎn)品情況來看,該結(jié)果符合市場實(shí)際情況,說明本文構(gòu)建的定價模型在實(shí)務(wù)中具有較強(qiáng)的適用性。
【學(xué)位單位】：長安大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F542;F283;F832.51
【部分圖文】：

論文技術(shù)路線圖

安排發(fā)行資產(chǎn)支持證券，向投資者進(jìn)行 PPP 項(xiàng)目融資活動，證券收入在支付服要按約定價格返還給發(fā)行人 SPV，SPV 再根據(jù)合同規(guī)定的購買價格支付給發(fā)起人即通過資產(chǎn)證券化達(dá)到了融資目的。（5）資產(chǎn)管理資金保管人負(fù)責(zé)將 PPP 項(xiàng)目未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流匯入所開賬戶，對投資者進(jìn)行，同時支付中介機(jī)構(gòu)相應(yīng)的服務(wù)費(fèi)，而剩余部分則按合同規(guī)定在發(fā)起人和 SP配。2 PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化特點(diǎn)在基本原理與操作流程方面，PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化與一般的資產(chǎn)證券化基本相也存在一定的區(qū)別。一方面，PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型主要為收益基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)有所不同；另一方面，在不同項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈中資產(chǎn)證券化也發(fā)揮用[33]，PPP 項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈中資產(chǎn)證券化的具體定位如圖 2.2 所示：

4）計算期權(quán)調(diào)整利差。假定一個初始利差與不同利率路徑下的基準(zhǔn)利率算出每個階段現(xiàn)金流的現(xiàn)值再進(jìn)行加總平均，將這個價格與市場上資價格進(jìn)行比較，兩者一致的話，那么這個初始利差就是期權(quán)調(diào)整利差，么就需要反復(fù)的計算比較，直到兩個價格相同。5）確定產(chǎn)品最終價格。根據(jù)式（4.4）進(jìn)行計算，以不同路徑下的基準(zhǔn)和作為票面利率對未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，所有路徑下未來幾年車輛通行術(shù)平均值，即為高速公路 PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的理論價值。期權(quán)調(diào)整利差法的計算公式可以看出，求解最終產(chǎn)品的價值，首先要解預(yù)測、提前償付率、利率路徑模擬和利差值，其中在未來利率路徑的�？紤]利率的波動率。具體研究框架見下圖，本文將著重研究前三部分內(nèi)未來凈現(xiàn)金流預(yù)測

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本文編號：2810176