【摘要】：流動(dòng)性是個(gè)很復(fù)雜的概念,從性質(zhì)上的內(nèi)涵定義,到形式上的過(guò)�；虿蛔�,都沒(méi)有形成統(tǒng)一的定論,一直是各位學(xué)者的熱門(mén)研究對(duì)象。流動(dòng)性也越來(lái)越成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究經(jīng)濟(jì)周期與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的切入點(diǎn)。隨著我國(guó)金融體制改革的推進(jìn),金融市場(chǎng)的有序發(fā)展,金融工具的不斷完善,金融創(chuàng)新的層出不窮,流動(dòng)性問(wèn)題,包括流動(dòng)性過(guò)剩和流動(dòng)性不足問(wèn)題始終是困擾我國(guó)業(yè)界人士和政策制定者的大問(wèn)題。流動(dòng)性也是很多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的基礎(chǔ)研究部分,探討貨幣政策目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、資本金融市場(chǎng)等方面,都離不開(kāi)流動(dòng)性分析,需要深入研究,審慎對(duì)待。流動(dòng)性過(guò)�；虿蛔阋殉蔀閺V大人民群眾經(jīng)濟(jì)生活中的大事,流動(dòng)性管理問(wèn)題已成為重要的民生問(wèn)題。因此,準(zhǔn)確測(cè)度我國(guó)宏觀層面流動(dòng)性,正確認(rèn)識(shí)我國(guó)宏觀層面中的流動(dòng)性問(wèn)題,對(duì)于我國(guó)貨幣當(dāng)局制定合理的流動(dòng)性政策,實(shí)施科學(xué)的流動(dòng)性管理,具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 對(duì)流動(dòng)性概念界定清楚是正確分析流動(dòng)性異常情況的前提。本文基于宏微觀視角對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行概念梳理,從宏觀角度可以把流動(dòng)性劃分為三個(gè)層次,分別為宏觀層面流動(dòng)性、金融機(jī)構(gòu)體系流動(dòng)性和銀行體系流動(dòng)性,每個(gè)層次之間既有聯(lián)系也有區(qū)別。筆者認(rèn)為,我們立足整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)展開(kāi)分析,那么我們研究的宏觀視角流動(dòng)性應(yīng)當(dāng)是宏觀層面流動(dòng)性,而不是金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性或銀行體系流動(dòng)性,因?yàn)楹髢烧叩目趶讲煌潭鹊仫@得狹窄。再深入地看,筆者認(rèn)為,我們研究的宏觀層面的流動(dòng)性應(yīng)當(dāng)定義為貨幣流動(dòng)性,用廣義貨幣供應(yīng)量M2代表。因?yàn)?迄今為止,我國(guó)金融市場(chǎng)還是不夠發(fā)達(dá),廣義貨幣供應(yīng)量M2占全社會(huì)的社會(huì)融資總量的76.9%,具有很好的代表性；與此同時(shí),廣義貨幣供應(yīng)量M2的統(tǒng)計(jì)又能夠做到及時(shí)和準(zhǔn)確。 本文采用表象指標(biāo)為輔,模型指標(biāo)為主的測(cè)度體系。從貨幣供應(yīng)量、銀行體系流動(dòng)性、價(jià)格水平與資產(chǎn)價(jià)格四個(gè)方面的表象指標(biāo)對(duì)我國(guó)宏觀層面貨幣流動(dòng)性異常情況進(jìn)行初步分析,根據(jù)2000年至2013年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)在某些時(shí)期可能存在流動(dòng)性異常情況。雖然這些指標(biāo)簡(jiǎn)單易得,但是考慮因素過(guò)于狹隘,并不能很準(zhǔn)確的測(cè)度出流動(dòng)性到底過(guò)剩還是不足,沒(méi)有一個(gè)判斷的標(biāo)準(zhǔn),僅僅是初步判斷。因此,在判斷出宏觀層面流動(dòng)性可能存在異常的情況下,結(jié)合我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境,對(duì)現(xiàn)存模型測(cè)度指標(biāo)進(jìn)行選擇,考慮模型數(shù)據(jù)獲取的即時(shí)性和準(zhǔn)確性基礎(chǔ)上,選擇馬歇爾K值法和貨幣過(guò)剩系數(shù)法構(gòu)造我國(guó)宏觀層面貨幣流動(dòng)性測(cè)度二級(jí)指標(biāo)體系。 貨幣流動(dòng)性測(cè)度指標(biāo)Ⅰ：馬歇爾K值法。運(yùn)用水平值和長(zhǎng)期趨勢(shì)法兩種方法對(duì)我國(guó)2000年至2013年宏觀層面流動(dòng)性進(jìn)行測(cè)度,長(zhǎng)期趨勢(shì)法是通過(guò)馬歇爾K值與HP濾波分離出的長(zhǎng)期趨勢(shì)線(xiàn)偏離程度來(lái)判斷流動(dòng)性異常,彌補(bǔ)了水平值法中難以選擇臨界值的問(wèn)題。貨幣流動(dòng)性測(cè)度指標(biāo)Ⅱ：貨幣過(guò)剩系數(shù)法。貨幣過(guò)剩法選擇規(guī)模變量GDP、機(jī)會(huì)成本變量GDP平減指數(shù)和銀行間同業(yè)隔夜拆借利率、其他制度變量滬深兩市流通市值換手率,利用協(xié)整模型估計(jì)長(zhǎng)期貨幣需求函數(shù),有效地從實(shí)際貨幣存量偏離均衡貨幣需求量的角度去準(zhǔn)確捕捉流動(dòng)性異常的信息,是適合我國(guó)宏觀流動(dòng)性測(cè)度的有效方法。 根據(jù)宏觀層面貨幣流動(dòng)性實(shí)證結(jié)果分析,可以得出我國(guó)大部分時(shí)期都處于貨幣流動(dòng)性過(guò)剩階段。只要我國(guó)的貨幣供給保持在均衡貨幣需求水平附近的一定區(qū)間之內(nèi),貨幣流動(dòng)性的過(guò)�；蚨倘睜顩r就可以在一定程度上得到有效控制。但是,由于長(zhǎng)期內(nèi)貨幣需求比較穩(wěn)定,一旦貨幣供給相對(duì)均衡貨幣需求產(chǎn)生較大的偏離時(shí),將引發(fā)貨幣流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)�；蚨倘�。進(jìn)一步的分析指出,穩(wěn)健的、積極的、適當(dāng)寬松的貨幣政策,會(huì)對(duì)貨幣供給造成很大的影響；貨幣政策在擴(kuò)張與緊縮之間頻繁地轉(zhuǎn)化,會(huì)導(dǎo)致貨幣供給與貨幣需求偏離嚴(yán)重,從而出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩與不足的情況。因此,央行應(yīng)該施行平穩(wěn)的貨幣政策和財(cái)政政策,把銀行體系的流動(dòng)性管理擴(kuò)展到全社會(huì)宏觀流動(dòng)性管理。
【圖文】：

我國(guó)基干宏觀層面貨幣流動(dòng)性測(cè)度研究 3. 1.2物價(jià)水平的變動(dòng)宏觀層面上的貨幣流動(dòng)性過(guò)剩會(huì)造成通脹壓力，引起物價(jià)水平持續(xù)總體上漲。張雪春（2007)指出貨幣學(xué)派認(rèn)為通貨膨脹完全是一種貨幣現(xiàn)象，在假設(shè)貨幣流通速度和收入水平不變的情況下，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩是引起通脹的唯一原因。雖然上述假設(shè)不太符合現(xiàn)實(shí)情況，但是物價(jià)水平變動(dòng)仍可以作為判斷貨幣流動(dòng)性是否過(guò)剩的表象。周小川（2012)全面客觀地總結(jié)了本世紀(jì)以來(lái)我國(guó)貨幣政策十大特點(diǎn)。其中一條就是我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，可能會(huì)存在過(guò)熱，要“硬”對(duì)流動(dòng)性，央行始終強(qiáng)調(diào)預(yù)防通貨膨脹。因此可以用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)來(lái)代表通脹水平，具體分析。

從數(shù)量上可以用商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金過(guò)多來(lái)衡量，從利率上可以用貨幣市場(chǎng)的銀行間同業(yè)拆借利率來(lái)分析。隔夜拆借利率越高，可能代表銀行體系流動(dòng)性不足，反之則過(guò)剩。如圖3-4所示，2005年之前銀行間同業(yè)隔夜拆借利率基本持平，不太具有比較意義。第一階段從2005年第1季度開(kāi)始，隔夜拆借利率急速下降，持續(xù)到2006年第3季度；第二階段從2009年第1季度驟降到1%以下，持續(xù)到2010年第3季度，這兩個(gè)階段的隔夜拆借利率都位于2%以下，是擴(kuò)張型貨幣政策導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。2010年之后利率又開(kāi)始走氋，2011年第2季度至第4季度，都處于3.5%的高位區(qū)，第4季度甚至達(dá)到最高值4.36%，這段時(shí)期似乎存在流動(dòng)性不足。2013年6月隔夜拆借加權(quán)平均月利率沖到6.43%，6月20日當(dāng)天，隔夜拆借利率達(dá)到13.44%，，創(chuàng)最高紀(jì)錄，如圖3-5所示。流動(dòng)性不足的言論開(kāi)始出現(xiàn)，要求央行注入流動(dòng)性。顯然這可以歸為銀行體系流動(dòng)性短暫性不足，由于某些銀行違約和“羊群效應(yīng)”的影響，出現(xiàn)市場(chǎng)恐慌才造成的現(xiàn)象。我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)層面貨幣流動(dòng)性異常情況，并非只受到本國(guó)貨幣政策的影響，還受到國(guó)際流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制的影響，同業(yè)拆借利率的波動(dòng)也只能作為宏觀流動(dòng)性異常判斷的表象輔助指標(biāo)。
【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F224;F822.2

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本文編號(hào)：2544622