【摘要】：資產(chǎn)定價(jià)理論自提出以來一直是學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn),有許多學(xué)者提出了非常重要的資產(chǎn)定價(jià)模型,這些資產(chǎn)定價(jià)模型都發(fā)現(xiàn)了不同的資產(chǎn)收益影響因素。最經(jīng)典的要屬資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),該模型考慮的是直接投資者,不考慮任何機(jī)構(gòu)投資者,這和該模型提出時(shí)候的市場情況一致。隨著金融市場的發(fā)展,目前機(jī)構(gòu)投資者在金融市場上占很大部分。數(shù)據(jù)顯示,我國在1997年,機(jī)構(gòu)投資者占股比例不到1%,然而截止2013年底,我國直接投資者持股比例為26.88%,基金等機(jī)構(gòu)投資者持有A股市值占比為18.6%,其余的股份由企業(yè)持有。由于機(jī)構(gòu)投資者是接受委托人委托,進(jìn)行代理投資,他們不可避免的存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等委托代理問題,從而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者可能偏離委托人的投資目標(biāo)。隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加,他們與委托人即直接投資者的目標(biāo)不一致,很可能對資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生影響,導(dǎo)致傳統(tǒng)的CAPM模型不再適用。因此,研究委托代理對資產(chǎn)定價(jià)的影響具有十分重要的意義。 本文選擇上證180指數(shù)作為基準(zhǔn)指數(shù),并選擇上證綜合指數(shù)作為市場指數(shù),以上證A股150只股票作為樣本研究委托代理對資產(chǎn)定價(jià)的影響。分別在三個(gè)樣本期間(1998--2002年、2003--2007年和2008—2012年)進(jìn)行研究,并將每個(gè)樣本期間都拆分成三個(gè)期間：投資組合形成期間、參數(shù)估計(jì)期間和檢驗(yàn)測試期間。在投資組合形成期間估計(jì)出每只股票的市場貝塔和基準(zhǔn)貝塔,先根據(jù)股票市場貝塔的大小將所有股票分成5組,再在每組里面按照股票基準(zhǔn)貝塔的大小再分成5組,這樣所有股票就分成了25個(gè)投資組合。然后使用參數(shù)估計(jì)期間的數(shù)據(jù)估計(jì)出檢驗(yàn)測試期間模型的解釋變量,即投資組合市場貝塔和基準(zhǔn)貝塔,再求出檢驗(yàn)測試期間模型的被解釋變量,即投資組合流通市值加權(quán)平均收益率,使用這些數(shù)據(jù)對模型進(jìn)行回歸估計(jì)。估計(jì)結(jié)果表明委托代理在樣本期間2008--2012年對資產(chǎn)定價(jià)具有影響。接著,本文選取我國股票市場中規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)的16只開放式股票型基金對模型進(jìn)行檢驗(yàn),研究的樣本期間為2005-2007年和2010一2012年,檢驗(yàn)結(jié)果顯示委托代理在樣本期間2010--2012年對資產(chǎn)定價(jià)具有影響。最后,使用樣本期間2008--2012年的25個(gè)投資組合對模型在樣本期間2013年1月到2013年12月進(jìn)行預(yù)測檢驗(yàn),結(jié)果證實(shí)模型在我國股票市場具有穩(wěn)定性和適用性,可以用來衡量資產(chǎn)收益率。 本文估計(jì)結(jié)果還表明經(jīng)典資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)在樣本期間1998—2002年有效,且基于委托代理的資產(chǎn)定價(jià)模型在樣本期間2003—2007年接近顯著,經(jīng)研究認(rèn)為這和我國金融市場的情況是非常符合的。因?yàn)槲覈窃?001年才推出開放式基金,直至2008年機(jī)構(gòu)投資者才開始迅速增長,可見機(jī)構(gòu)投資者在樣本期間2003—2007年對資產(chǎn)定價(jià)具有一定的影響,只不過這種影響力量比較微弱,委托代理不足以對資產(chǎn)定價(jià)造成顯著影響,而自2008年以來,機(jī)構(gòu)投資者持股比例迅速增長,使得委托代理才對資產(chǎn)定價(jià)造成顯著影響。
[Abstract]:Asset pricing theory has been a hot topic in the academic circle since it was put forward . Many scholars have put forward very important asset pricing models . The most classical asset pricing model is the capital asset pricing model ( CAPM ) .

The model is divided into five groups in the period of three samples ( 1998 - 2002 , 2003 - 2007 and 2008 - 2012 ) .

The results also show that the classic capital asset pricing model ( CAPM ) is effective in the sample period from 1998 to 2002 , and the asset pricing model based on the principal agent is very close to the sample period from 2003 to 2007 .
【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F224;F832.51

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本文編號：2133212