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股權(quán)分置改革的計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析

  編輯時(shí)間：2012-12-29 16:18   【如需論文代寫(xiě)，論文發(fā)表請(qǐng)聯(lián)系本站客服！】

　　在 2005 年 4 月 29 日以前，僅 1/ 3 的上市公司的股份可以流通，其余的 2/ 3 主要由國(guó)家機(jī)構(gòu)或相關(guān)的國(guó)有企業(yè)所有，禁止公開(kāi)在市場(chǎng)上流通。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)倍受關(guān)注的股權(quán)分置問(wèn)題提出改革方案，目的是使所有的非流通股都可流通。雖然沒(méi)有模型發(fā)現(xiàn)此政策廣泛的系統(tǒng)效應(yīng)，對(duì)面板數(shù)據(jù)的分析———在計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型中引入政策虛擬變量進(jìn)行回歸，結(jié)果認(rèn)為此政策對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生二重作用為：一方面是正面的，增加了投資者的信心，，成交額放大；另一方面，投資者對(duì)股價(jià)的對(duì)價(jià)方案不滿(mǎn)，有一部分股票價(jià)格下滑。
　　一、前言股權(quán)分置是指原先一部分股份流通，一部分股份不流通這種現(xiàn)象。在我國(guó)這部分不流通股份大概占總股本的 2/3，發(fā)起人享有這部分股份，另外約 1/3 的股份公開(kāi)發(fā)行。應(yīng)該說(shuō)這是在我國(guó)成立股票市場(chǎng)之初比較聰明的制度安排，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)是在討論資本市場(chǎng)姓社姓資的情況下，出于意識(shí)形態(tài)的考慮———其中 2/3 發(fā)起人的股份不流通，永遠(yuǎn)占控制地位，永遠(yuǎn)是國(guó)有控股。它是在特定歷史條件下的產(chǎn)物，曾經(jīng)在我國(guó)資本市場(chǎng)上起過(guò)重要的作用，但隨著進(jìn)行社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的進(jìn)一步發(fā)展，其弊端日益顯現(xiàn)。股權(quán)分置問(wèn)題導(dǎo)致我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有股過(guò)度集中，對(duì)證券市場(chǎng)上的資源配置效率和公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了不好的負(fù)面影響。
　　因此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于 2005 年 4 月 29 日正式出臺(tái)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng) 《通知》），隨后推出了首批 40 家上市公司進(jìn)行股權(quán)改革試點(diǎn)。到目前為止，已經(jīng)有大部分上市公司完成或進(jìn)入股改程序，截至到 2005 年 4 月底，我國(guó)上市公司總市值 33871.08 億元，非流通市值 23212.69 億元，非流通市值占上市公司總市值的68.53%，國(guó)有股份在非流通股份中占絕對(duì)比例。由此可見(jiàn)，股權(quán)分置改革關(guān)乎數(shù)萬(wàn)億優(yōu)質(zhì)國(guó)有資產(chǎn)，關(guān)系到中國(guó)資本市場(chǎng)財(cái)富再分配問(wèn)題和中國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程，這一切均表明我國(guó)資本市場(chǎng)正迎來(lái)一次深刻的產(chǎn)權(quán)改革。本論文試圖研究這一政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響（以股票成交額為指標(biāo)），我們選取《通知》出臺(tái)前的股價(jià)數(shù)據(jù)，以及政策實(shí)施后的同一個(gè)樣本數(shù)據(jù)。本論文認(rèn)為完成或正在進(jìn)行股改的公司的股票成交額比沒(méi)進(jìn)行股改時(shí)成交額有所放大。
　　二、模型假定（一）引入虛擬變量 Policy根據(jù)在實(shí)證分析中的常見(jiàn)假定，當(dāng)自變量有一個(gè)或多個(gè)虛擬變量時(shí)，因變量應(yīng)以對(duì)數(shù)形式出現(xiàn)，此時(shí)虛擬變量的系數(shù)有一種百分比解釋。
　　（二）該股票的成交額應(yīng)與股價(jià)有關(guān)，故引入解釋變量———股價(jià) price，并先驗(yàn)預(yù)期兩者呈正相關(guān)關(guān)系。
　　三、數(shù)據(jù)本文選取兩個(gè)截面數(shù)據(jù)，一個(gè)是《通知》實(shí)施前某一日（2005 年 4 月 20 日）的此 40 家公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，另一個(gè)樣本為《通知》實(shí)施后（2005 年 9 月 22 日）的這些公司的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)是從深圳市國(guó)泰君安技術(shù)有限公司開(kāi)發(fā)的中國(guó)股票市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）獲得。

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