本文關(guān)鍵詞：規(guī)則型貨幣政策與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)機制的理論模擬與計量檢驗

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【摘要】：相機抉擇型(Discretion)貨幣政策和規(guī)則型(Rule)貨幣政策是中央銀行進行宏觀調(diào)控的兩種重要手段。相機抉擇型貨幣政策是指中央銀行在對實際經(jīng)濟狀況進行解讀與判斷后,為實現(xiàn)既定目標(biāo)而采取的應(yīng)急性調(diào)整措施。然而,由于名義利率的相機抉擇調(diào)整不具有系統(tǒng)性,因此,其將大幅降低貨幣政策的透明性與公信力,這會導(dǎo)致公眾無法形成連續(xù)穩(wěn)定的政策預(yù)期,從而對貨幣政策的有效性產(chǎn)生不利影響。相比而言,規(guī)則型貨幣政策是指中央銀行預(yù)先設(shè)定相應(yīng)的政策調(diào)整機制,并在經(jīng)濟狀況發(fā)生變化后,按照事先設(shè)定的政策機制進行名義利率調(diào)整。此時,這種政策承諾機制將對公眾預(yù)期產(chǎn)生系統(tǒng)性影響,并對中央銀行的“機會主義”和“短視行為”形成約束,從而使貨幣當(dāng)局的公信力增強,進而實現(xiàn)通過小幅調(diào)整來熨平經(jīng)濟波動的目的。由此可見,對規(guī)則型貨幣政策與經(jīng)濟周期間的關(guān)聯(lián)機制進行研究,有助于經(jīng)濟參與者識別貨幣當(dāng)局政策操作的客觀規(guī)律,從而加深對經(jīng)濟狀況的理解、形成穩(wěn)定的政策預(yù)期,同時還有助于貨幣當(dāng)局增強其政策操作的透明性與公信力,繼而改善其政策調(diào)控效果,并最終實現(xiàn)控制通脹水平、降低產(chǎn)出波動和維系宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行的政策目的。實際上,有關(guān)規(guī)則型貨幣政策與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)機制的研究一直都是學(xué)術(shù)界與政策制定者關(guān)注的焦點問題。特別是近年來中央銀行接連的降準(zhǔn)降息操作以及貨幣數(shù)量論失效等觀點的出現(xiàn)使得人們開始重新審視二者間的關(guān)聯(lián)機制與勾稽關(guān)系。此外,自美聯(lián)儲與歐洲央行陸續(xù)開始實施“零利率下界”與“量化寬松”政策以來,一場新型的貨幣主義革命也已開始在全球上演,有限的匯率波動與無限的信用擴張之間勢必會累積結(jié)構(gòu)性矛盾,并終將通過影響產(chǎn)出、通脹與資產(chǎn)價格等方式改變一國的貨幣供給與利率調(diào)控。有鑒于此,本文正是在這樣的宏觀經(jīng)濟背景下,重新審視了我國規(guī)則型貨幣政策與經(jīng)濟周期間的關(guān)聯(lián)機制,并按照“問題的提出→事實的描述→理論的推演→理論的檢驗→理論的拓展→理論的模擬→現(xiàn)實的總結(jié)”這樣的邏輯架構(gòu)展開了系統(tǒng)研究,主要得出以下幾部分結(jié)論:本文的第一章系統(tǒng)地給出了規(guī)則型貨幣政策與經(jīng)濟周期的相關(guān)概念,并詳細(xì)地介紹了規(guī)則型貨幣政策的發(fā)展歷程,隨后按照“規(guī)則型貨幣政策與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)機制的經(jīng)典研究→現(xiàn)代衰退周期的出現(xiàn)及二者間的新型作用機制→中國典型經(jīng)濟波動階段內(nèi)的貨幣政策調(diào)控”,這種由遠(yuǎn)及近,由外到內(nèi),由一般到特殊的研究脈絡(luò)系統(tǒng)地梳理了與本文研究相關(guān)的經(jīng)典文獻,最后給出了全文的研究框架。第二章中,筆者則是系統(tǒng)地對比了現(xiàn)階段與1996年經(jīng)濟“軟著陸”時期的各項宏觀經(jīng)濟指標(biāo),并對本輪經(jīng)濟周期的持續(xù)期進行了估計,同時測算了在當(dāng)前世界宏觀經(jīng)濟環(huán)境下,來自世界經(jīng)濟的外生沖擊對我國總產(chǎn)出增速的影響。研究結(jié)果表明:從“十二五”后期開始,我國宏觀經(jīng)濟將形成新一輪“軟著陸”,并且本輪經(jīng)濟“軟著陸”的平面將明顯低于上次,此外,本輪“軟著陸”后的持續(xù)期將顯著延長,這將直接影響“十三五”期間的發(fā)展格局。在對我國經(jīng)濟周期的波動態(tài)勢及其形成機理進行深入分析后,全文研究開始步入其核心部分。第三章中,筆者采用TVP-VAR模型從實時分析的視角出發(fā),考察了不同歷史時期內(nèi)來自世界經(jīng)濟增速變動的外生沖擊對我國實際產(chǎn)出增速的影響,并對1996年以來名義利率調(diào)整、貨幣供應(yīng)量控制與信貸供給變動在熨平經(jīng)濟波動過程中的有效性進行了對比與檢驗,結(jié)果發(fā)現(xiàn):世界經(jīng)濟景氣變動的影響僅具有短期效應(yīng),它是發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢,而與我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的相關(guān)性較弱,因此,我們應(yīng)該理性看待這一問題,仍把工作重心著力于自身發(fā)展。而就貨幣政策調(diào)控的異質(zhì)性特征而言:現(xiàn)階段采取改變廣義貨幣供給的方式熨平經(jīng)濟波動將會面臨遠(yuǎn)期福利成本約束,而適度的名義利率調(diào)整和信貸供給先行則是有效的宏觀調(diào)控手段。第四章至第五章主要是系統(tǒng)地對規(guī)則型貨幣政策與經(jīng)濟周期間的關(guān)聯(lián)機制進行理論研究與計量檢驗。其中,第四章是貨幣政策成本專題研究,本章在中央銀行線性福利損失函數(shù)的基礎(chǔ)上引入產(chǎn)出缺口與通脹缺口的指數(shù)項,并對中央銀行福利損失函數(shù)的非對稱性特征和惰性特征進行了檢驗和識別。隨后采用基于新凱恩斯理性預(yù)期框架下的TVP-S-VAR模型刻畫了名義利率對不同質(zhì)通貨膨脹沖擊的動態(tài)反應(yīng)路徑,結(jié)果發(fā)現(xiàn):中央銀行在通貨緊縮時期的政策調(diào)控力度將顯著增強,而就“新常態(tài)”時期內(nèi)的貨幣政策調(diào)控而言,其更加注重貨幣政策的持續(xù)性,堅持“總量平衡、適度從緊、適時微調(diào)和定向著力”的貨幣政策調(diào)控方針,從而為經(jīng)濟增速托底,也為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)全面升級和改革留出必要時間。第五章則是將規(guī)則型貨幣政策與經(jīng)濟周期的關(guān)聯(lián)機制進行了國際對比,本章對中美兩國貨幣當(dāng)局在“大緩和”、經(jīng)濟“軟著陸”與“現(xiàn)代衰退”時期的貨幣政策規(guī)則進行多重門限效應(yīng)檢驗,發(fā)現(xiàn)中美兩國貨幣當(dāng)局在經(jīng)濟周期不同階段的名義利率調(diào)整具有明顯的非對稱性偏好。其中,當(dāng)經(jīng)濟處于擴張期時,兩國貨幣當(dāng)局的名義利率調(diào)整均具有規(guī)避通貨膨脹偏好,而當(dāng)經(jīng)濟處于緊縮期時,其貨幣政策操作則會向產(chǎn)出缺口傾斜。隨后,為進一步識別“現(xiàn)代衰退”時期美聯(lián)儲名義利率調(diào)整對熨平經(jīng)濟周期波動的有效性,本章采用LT-TVP-VAR模型對新凱恩斯框架下的時變系數(shù)貨幣政策規(guī)則進行再估計,結(jié)果發(fā)現(xiàn):在應(yīng)對本次“現(xiàn)代衰退”沖擊的過程中,僅通過名義利率調(diào)整已無法實現(xiàn)貨幣政策的反周期擴張作用。若想有效抑制經(jīng)濟持續(xù)下滑態(tài)勢還需要前瞻指引、扭曲操作與量化寬松等非常規(guī)貨幣政策予以配合,從而提振經(jīng)濟活力,以期拉動經(jīng)濟增長。第六章伊始至第七章截止則進入了本文的理論模擬環(huán)節(jié),其主要是在理論層面上針對當(dāng)前資產(chǎn)價格大幅波動的問題進行深入探討。第六章中,筆者構(gòu)建了包含資產(chǎn)價格及市場異質(zhì)交易者的新凱恩斯宏觀經(jīng)濟模型,隨后利用校驗分析法對這一模型進行了數(shù)值模擬,結(jié)果發(fā)現(xiàn)貨幣當(dāng)局根據(jù)資產(chǎn)價格錯位采取的應(yīng)急反應(yīng)是其在無法實時監(jiān)測證券市場運行狀況時的次優(yōu)選擇。此外,相比于對資產(chǎn)價格錯位進行事后干預(yù)的利率規(guī)則,考慮了資產(chǎn)價格的利率規(guī)則不但不會影響經(jīng)濟系統(tǒng)的穩(wěn)定性,并且還會促使經(jīng)濟系統(tǒng)達到兼具確定性和穩(wěn)定性的理性預(yù)期均衡。因此,貨幣當(dāng)局應(yīng)高度注重貨幣政策規(guī)則的前瞻指引作用,從而為公眾樹立穩(wěn)定的政策預(yù)期,并確保其政策操作的有效性。第七章則是在第六章的基礎(chǔ)上進行了進一步探討,本章首先對經(jīng)典的“托賓Q”理論進行修正,將資產(chǎn)的基礎(chǔ)價值與投機價值進行分離,繼而將含有資產(chǎn)基礎(chǔ)價值的前瞻性利率規(guī)則納入至DSGE分析框架,隨后對這一問題展開必要探討。研究結(jié)果表明:名義利率調(diào)整能夠有效促進資產(chǎn)價值修復(fù)進而拉動實體經(jīng)濟復(fù)蘇;而近期我國呈現(xiàn)出資本市場活躍但實體經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢的根本原因則在于實體經(jīng)濟周期與金融周期的錯配;此外,我們?nèi)圆粦?yīng)忽視資產(chǎn)價格巨幅波動給金融體系穩(wěn)定性帶來的不利影響,因此在未來一定時期內(nèi)的貨幣政策使用上,貨幣當(dāng)局應(yīng)高度重視事前的政策疏導(dǎo),以防投資者對中央銀行的政策調(diào)整進行過度解讀,從而在發(fā)揮貨幣政策良性指引功能的同時維護整個金融體系的穩(wěn)定性。第八章是本文的最后一個研究章節(jié),筆者以TVP-FA-VAR模型和能夠代表宏觀經(jīng)濟運行狀況的數(shù)據(jù)指標(biāo)為基礎(chǔ),詳細(xì)地對規(guī)則型貨幣政策與經(jīng)濟周期間的關(guān)聯(lián)機制進行了總結(jié)與詮釋,結(jié)果發(fā)現(xiàn):無論是價格調(diào)整亦或是貨幣供給變動都會對產(chǎn)出波動產(chǎn)生明顯的平抑作用,其中產(chǎn)出對價格調(diào)整的反應(yīng)更為直接,并且收斂較快,而廣義貨幣調(diào)整對經(jīng)濟周期波動的影響則較為復(fù)雜,其效果更多地取決于具體項目的增減變動,因此其已不宜作為監(jiān)測指標(biāo)來測度貨幣供給變動對經(jīng)濟周期波動的影響。
【關(guān)鍵詞】：經(jīng)濟周期 規(guī)則型貨幣政策 TVP-VAR族模型 數(shù)值模擬
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F822.0;F124.8;F224
【目錄】：

• 摘要4-7
• Abstract7-16
• 第1章 緒論16-35
• 1.1 研究背景與選題意義16-19
• 1.1.1 研究背景16-17
• 1.1.2 選題意義17-19
• 1.2 規(guī)則型貨幣政策與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)機制的理論發(fā)展脈絡(luò)19-24
• 1.2.1 貨幣數(shù)量論的產(chǎn)生與發(fā)展19-20
• 1.2.2 Mc Callum規(guī)則的演化歷程20-21
• 1.2.3 Taylor規(guī)則的發(fā)展歷程21-23
• 1.2.4 拓展的貨幣政策規(guī)則模型及其應(yīng)用23-24
• 1.3 規(guī)則型貨幣政策與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)機制的研究現(xiàn)狀24-33
• 1.3.1 現(xiàn)代經(jīng)濟周期的新特征及其與貨幣政策的關(guān)聯(lián)機制24-30
• 1.3.2 貨幣政策成本、貨幣政策最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)與規(guī)則型貨幣政策逆周期調(diào)控的研究綜述30-31
• 1.3.3 含有資產(chǎn)價格要素的貨幣政策規(guī)則及其應(yīng)用的研究進展31-33
• 1.4 全文章節(jié)安排與內(nèi)容簡介33-35
• 第2章 我國經(jīng)濟周期波動的“軟著陸”態(tài)勢與持續(xù)期估計35-52
• 2.1 理解中國經(jīng)濟“軟著陸”與“現(xiàn)代衰退”35-38
• 2.2 中國現(xiàn)代經(jīng)濟周期波動的驅(qū)動因素分析38-41
• 2.3 不同歷史時期內(nèi)中國經(jīng)濟“軟著陸”的數(shù)字化特征41-45
• 2.4 中國現(xiàn)代經(jīng)濟周期的趨勢水平及其持續(xù)期估計45-50
• 2.4.1 雙區(qū)制經(jīng)濟周期持續(xù)期模型的估計原理與構(gòu)建45-47
• 2.4.2 MS均值模型和MS-AR模型估計結(jié)果47-50
• 2.5 本章結(jié)語50-52
• 第3章 中國典型經(jīng)濟波動時期內(nèi)的貨幣政策調(diào)控：基于世界經(jīng)濟周期變動的經(jīng)驗分析52-72
• 3.1 世界經(jīng)濟景氣變動對我國經(jīng)濟周期影響的理論傳導(dǎo)機制分析52-55
• 3.1.1 中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟相依性的典型化事實及其理論思辨53
• 3.1.2 世界經(jīng)濟景氣變動對中國經(jīng)濟增速換擋影響的傳導(dǎo)路徑分析53-54
• 3.1.3 國際宏觀調(diào)控模式分化對我國經(jīng)濟波動影響的理論分析54-55
• 3.2 TVP-VAR模型的估計原理55-60
• 3.2.1 TVP-VAR的建模機理56-58
• 3.2.2 TVP-VAR的參數(shù)估計58-60
• 3.3 異質(zhì)性貨幣政策逆周期調(diào)控的有效性檢驗60-69
• 3.3.1 世界經(jīng)濟周期變動沖擊對我國經(jīng)濟增長影響的時變特征與短期預(yù)測62-65
• 3.3.2 名義利率調(diào)整逆周期調(diào)控作用的有效性檢驗65-66
• 3.3.3 貨幣供應(yīng)量調(diào)整的時變特征及其穩(wěn)健性檢驗66-69
• 3.4 本章結(jié)語69-72
• 第4章 貨幣政策成本的非對稱性及其動態(tài)調(diào)控模式研究72-92
• 4.1 中國現(xiàn)階段經(jīng)濟運行的“典型化事實”72-73
• 4.2 貨幣政策最優(yōu)反應(yīng)機制的理論分析73-77
• 4.3 中央銀行偏好的非對稱性及惰性檢驗77-82
• 4.3.1 數(shù)據(jù)的選取與處理77-79
• 4.3.2 最優(yōu)利率反應(yīng)函數(shù)估計79-82
• 4.4 我國貨幣政策反應(yīng)機制的動態(tài)路徑識別82-90
• 4.4.1 中國通貨膨脹的動態(tài)演變路徑82-83
• 4.4.2 新凱恩斯理性預(yù)期框架下的TVP-S-VAR模型83-84
• 4.4.3 基于通脹缺口變動的利率動態(tài)調(diào)整路徑84-87
• 4.4.4 基于通貨膨脹盯住效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗87-90
• 4.5 本章結(jié)語90-92
• 第5章 中美經(jīng)濟周期與規(guī)則型貨幣政策關(guān)聯(lián)機制的對比研究92-113
• 5.1 “大緩和”、經(jīng)濟“軟著陸”與“現(xiàn)代衰退”92-94
• 5.2 規(guī)則型貨幣政策與經(jīng)濟周期非線性關(guān)聯(lián)機制的研究進展94-95
• 5.3 中美非線性泰勒規(guī)則的再估計95-103
• 5.3.1 帶有利率平滑意愿的泰勒規(guī)則模型95-97
• 5.3.2 多重門限選擇模型在泰勒規(guī)則拓展中的應(yīng)用97-103
• 5.4 基于LT-TVP-VAR模型的貨幣政策時變反應(yīng)機制分析103-111
• 5.4.1 LT-TVP-VAR模型的參數(shù)估計104-105
• 5.4.2 基于理性預(yù)期框架下的中美貨幣政策動態(tài)潛在門限因子模型構(gòu)建105-109
• 5.4.3 中美時變系數(shù)貨幣政策規(guī)則的動態(tài)反應(yīng)機制分析109-111
• 5.5 本章結(jié)論與啟示111-113
• 第6章 資產(chǎn)價格錯位、經(jīng)濟系統(tǒng)均衡與規(guī)則型貨幣政策113-129
• 6.1 資產(chǎn)價格錯位與貨幣政策調(diào)控的相關(guān)研究梳理113-115
• 6.2 包含資產(chǎn)價格因素與異質(zhì)交易行為的新凱恩斯宏觀經(jīng)濟模型115-117
• 6.2.1 加入資產(chǎn)價格因素的CGG模型115-116
• 6.2.2 資產(chǎn)定價模型116
• 6.2.3 含有資產(chǎn)價格要素的規(guī)則型貨幣政策116-117
• 6.3 不同假設(shè)條件下的利率規(guī)則模型及其經(jīng)濟性質(zhì)117-120
• 6.3.1 股票市場中無技術(shù)分析交易者的情形118-119
• 6.3.2 事前干預(yù)資產(chǎn)價格錯位的政策體制與存在技術(shù)分析交易者的情形119
• 6.3.3 事后干預(yù)資產(chǎn)價格錯位的政策體制與存在技術(shù)分析交易者的情形119-120
• 6.4 事前干預(yù)與事后調(diào)整貨幣政策規(guī)則的理論模擬與效果評價120-127
• 6.4.1 校驗參數(shù)選取120-121
• 6.4.2 市場交易者同質(zhì)情形下的貨幣政策模擬121-122
• 6.4.3 事前管理資產(chǎn)價格錯位的政策模擬122-126
• 6.4.4 事后干預(yù)資產(chǎn)價格錯位的政策模擬126-127
• 6.5 本章結(jié)語與政策啟示127-129
• 第7章 資產(chǎn)價格錯位與貨幣政策規(guī)則129-149
• 7.1 資產(chǎn)價格錯位與貨幣政策調(diào)控關(guān)聯(lián)機制的文獻綜述130-132
• 7.2 托賓Q理論的估值修正及其政策傳導(dǎo)機制分析132-136
• 7.2.1 經(jīng)典的“托賓Q效應(yīng)”與降息調(diào)控的政策傳導(dǎo)機制分析132-133
• 7.2.2 改進的“托賓Q理論”及其數(shù)值修正133-135
• 7.2.3“修正的Q值”在我國經(jīng)驗研究中的近似處理135-136
• 7.3 含有“基本面Q值”的DSGE模型框架136-140
• 7.3.1 家庭部門137-138
• 7.3.2 企業(yè)部門138-139
• 7.3.3 中央銀行139-140
• 7.3.4 穩(wěn)態(tài)條件與系統(tǒng)求解140
• 7.4“利率調(diào)整→估值修復(fù)→經(jīng)濟復(fù)蘇”政策傳導(dǎo)渠道有效性的計量檢驗140-147
• 7.4.1 參數(shù)校準(zhǔn)140-142
• 7.4.2 穩(wěn)態(tài)條件下利率沖擊的動態(tài)反應(yīng)路徑識別142-145
• 7.4.3 基于可變利率平滑意愿的穩(wěn)健性檢驗145-147
• 7.5 本章研究貢獻與經(jīng)驗啟示147-149
• 第8章 規(guī)則型貨幣政策對經(jīng)濟周期動態(tài)調(diào)控效應(yīng)的宏觀成分與宏觀沖擊149-173
• 8.1 TVP-VAR族模型的產(chǎn)生背景及其發(fā)展歷程150-154
• 8.2 TVP-FA-VAR模型的估計原理及其沖擊反應(yīng)函數(shù)154-158
• 8.2.1 TVP-FA-VAR模型的基本構(gòu)架154-156
• 8.2.2 TVP-FA-VAR模型的動態(tài)因子及其沖擊反應(yīng)函數(shù)156-158
• 8.3 我國經(jīng)濟周期波動的宏觀成分與宏觀因子158-166
• 8.3.1 中國宏觀經(jīng)濟運行的基本面信息概述158-164
• 8.3.2 中國宏觀經(jīng)濟的動態(tài)因子提取164-166
• 8.4 異質(zhì)性貨幣政策調(diào)控的動態(tài)特征及其方差分解166-171
• 8.4.1 經(jīng)濟周期對異質(zhì)性貨幣政策調(diào)控的時變脈沖響應(yīng)分析166-169
• 8.4.2 異質(zhì)性貨幣政策的方差分解169-171
• 8.5 本章小結(jié)171-173
• 結(jié)論173-184
• 參考文獻184-197
• 攻讀學(xué)位期間發(fā)表的學(xué)術(shù)論文及參與的科研項目197-199
• 后記 1——對中國經(jīng)濟學(xué)研究的幾點思考199-202
• 后記 2——感恩錄202-203

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本文編號：1103704