票據(jù)市場(chǎng)是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)緊密相連的金融子市場(chǎng)之一,這一市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)作不僅關(guān)系到其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的實(shí)際效果,也是我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范的重要保障。本文運(yùn)用LASSO-VAR模型,構(gòu)建我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)收益率在不同地區(qū)的相互溢出網(wǎng)絡(luò)圖,以此探究我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)收益率溢出效應(yīng)的跨時(shí)空特征及其驅(qū)動(dòng)因素。本文的主要結(jié)論有:第一,從區(qū)域維度看,各地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性主要是由各地區(qū)收益率對(duì)外溢出效應(yīng)水平?jīng)Q定,且對(duì)外溢出效應(yīng)的區(qū)域差異性很大;第二,從時(shí)間維度看,我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)系統(tǒng)的收益率溢出效應(yīng)存在較為明顯的階段性特征;第三,從跨時(shí)空維度看,不同地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)對(duì)票據(jù)市場(chǎng)系統(tǒng)的穩(wěn)定性發(fā)揮著不同的作用,區(qū)域分化特征比較明顯;第四,從驅(qū)動(dòng)因素看,進(jìn)出口貿(mào)易總額增速、貸款增速對(duì)票據(jù)市場(chǎng)收益率溢出效應(yīng)具有顯著負(fù)向影響,而票據(jù)利率對(duì)票據(jù)市場(chǎng)收益率溢出效應(yīng)具有正向影響,且滯后一階的正向關(guān)系更為顯著。基于此,為維護(hù)票據(jù)市場(chǎng)的穩(wěn)健性,本文認(rèn)為確保票據(jù)交易的真實(shí)貿(mào)易背景是關(guān)鍵,且應(yīng)采取區(qū)域差異性監(jiān)控策略。 

【文章來(lái)源】：暨南學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版). 2020,42(11)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：17 頁(yè)

【部分圖文】：

不同地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)之間的靜態(tài)總收益率溢出效應(yīng)

其次,考慮到票據(jù)市場(chǎng)是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)緊密相連的金融市場(chǎng),區(qū)域票據(jù)市場(chǎng)收益率的對(duì)外溢出效應(yīng)可能會(huì)受到各地區(qū)商業(yè)貿(mào)易運(yùn)行狀況的影響。具有真實(shí)商業(yè)貿(mào)易活動(dòng)背景而開(kāi)展的票據(jù)交易,意味著票據(jù)融入資金將用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的投資活動(dòng),將來(lái)也更有可能回收現(xiàn)金用于償還債務(wù)。其中,涉外進(jìn)出口貿(mào)易作為商業(yè)貿(mào)易活動(dòng)的重要組成部分,其廣泛采用銀行承兌票據(jù)為國(guó)際貿(mào)易提供融資。一般來(lái)說(shuō),地區(qū)進(jìn)出口貿(mào)易越活躍,當(dāng)?shù)睾灠l(fā)的商業(yè)票據(jù)與真實(shí)貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性就越大,而這種具有真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)往往具有較小的投機(jī)性,這通常會(huì)使當(dāng)?shù)仄睋?jù)市場(chǎng)收益率的對(duì)外溢出效應(yīng)較小。圖2展示了2014年第1季度至2018年第4季度各地區(qū)的平均進(jìn)出口金額增速。由圖2可以看到,廣東、河北、天津、貴州、黑龍江、甘肅等地區(qū)的進(jìn)出口金額增速在全國(guó)范圍內(nèi)低于全國(guó)范圍的平均進(jìn)出口金額增速,這也在一定程度上可以解釋這些地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)收益率具有相對(duì)較高的對(duì)外溢出效應(yīng);而陜西、廣西、湖北、河南、內(nèi)蒙古、上海等地區(qū)高于全國(guó)平均的進(jìn)出口金額增速也在一定程度上解釋了這些地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)收益率具有較低的對(duì)外溢出效應(yīng)。(二)票據(jù)市場(chǎng)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)收益率溢出

(3)第Ⅲ階段(2017年第3季度至今),票據(jù)市場(chǎng)利率與收益率溢出效應(yīng)呈同步下降態(tài)勢(shì)。2016年12月上海票據(jù)交易所正式成立,自此我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)入由紙質(zhì)票據(jù)轉(zhuǎn)向電子票據(jù)、票據(jù)交易更加規(guī)范化的一個(gè)新階段。在此階段,我國(guó)銀行承兌匯票市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。銀行承兌匯票余額由2017年9月底的8.11萬(wàn)億元上升到2019年6月底的10.73萬(wàn)億元,增幅高達(dá)32.21%。銀行承兌匯票規(guī)模的擴(kuò)張?jiān)诤艽蟪潭壬辖档土诉@一階段的票據(jù)市場(chǎng)利率,銀行承兌匯票直貼利率由2017年第3季度的4.04%降低到2018年第4季度的3.19%。我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)利率的不斷下降以及我國(guó)對(duì)票據(jù)交易真實(shí)性和規(guī)范性的監(jiān)管不斷加碼,促使此階段我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的投機(jī)性交易被大大擠出,由此降低了票據(jù)市場(chǎng)收益率在不同地區(qū)之間的溢出效應(yīng)。(三)不同地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)收益率溢出

【參考文獻(xiàn)】：
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