基于最新構(gòu)建的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù),本文采用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)和廣義方差分解,考察了全球和中國的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)政策不確定性以及股票市場波動間的聯(lián)動關(guān)系及其變化特征。研究發(fā)現(xiàn):第一,全球與中國的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、全球與中國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性均具有顯著的雙向溢出效應(yīng),且相互間的溢出水平呈上升趨勢。第二,中國股市波動對全球股市波動存在明顯的單向溢出效應(yīng),溢出水平也呈上升態(tài)勢。第三,全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性與中國地緣政治風(fēng)險(xiǎn)具有非對稱的聯(lián)動關(guān)系,前者對后者的影響時(shí)間更為持久,并且在整個樣本期內(nèi)前者對后者的解釋力更強(qiáng)。第四,全球股市波動與全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性存在較強(qiáng)的雙向正向影響,但彼此間的影響呈下降趨勢,中國股市波動則對中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性具有一定的單向解釋力。此外,中國股市波動受自身影響的比例最高。 

【文章來源】：南開經(jīng)濟(jì)研究. 2020,(05)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：21 頁

【圖文】：

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股票市場波動的時(shí)序變化

本文首先采用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)對全球GPR、中國GPR、全球EPU、中國EPU以及全球和中國股市波動6個變量間的聯(lián)動關(guān)系進(jìn)行分析。其中，VAR模型的滯后階數(shù)依據(jù)AIC準(zhǔn)則確定為3，廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)的響應(yīng)期設(shè)為0期～11期，廣義脈沖響應(yīng)結(jié)果如圖2所示。為了判斷廣義脈沖響應(yīng)的統(tǒng)計(jì)顯著性，本文采用蒙特卡羅積分(Monte Carlo Integration)方法構(gòu)建其置信區(qū)間，模擬次數(shù)為2000次。圖2中的虛線代表95%的置信區(qū)間，即2000次模擬值的2.5%和97.5%分位數(shù)。圖2 廣義脈沖響應(yīng)結(jié)果

圖2 廣義脈沖響應(yīng)結(jié)果首先，就GPR的沖擊來說，第一，全球GPR與中國GPR對彼此的影響均為正，但持續(xù)時(shí)間有所不同。其中，全球GPR沖擊對中國GPR的正向影響持續(xù)至第5期，中國GPR沖擊對全球GPR的影響時(shí)間更為持久，在第11期依然顯著。同時(shí)，兩者的沖擊效應(yīng)均在同期達(dá)到最強(qiáng)，隨著時(shí)間的推移影響程度逐漸減弱。這說明，全球GPR與中國GPR之間存在極強(qiáng)的聯(lián)動性，全球GPR上升將強(qiáng)化中國GPR，后者同樣刺激前者的變動。一方面，近年來烏克蘭危機(jī)、美伊沖突、極端恐怖組織襲擊等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)逐漸積聚；與此同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化與金融開放的不斷深化，國際經(jīng)濟(jì)合作日趨緊密，中國邊境沿線地區(qū)的跨國人口流動較為頻繁，這便于他國極端主義勢力的涌入，對中國邊境安全構(gòu)成威脅(周平，2016)，進(jìn)而導(dǎo)致中國地緣政治風(fēng)險(xiǎn)逐漸升高。另一方面，迅速崛起的中國需在既定的地緣政治格局中尋求優(yōu)勢，比如積極提出“一帶一路”倡議，但可能會引起利益相關(guān)國的貿(mào)易保護(hù)主義升溫和地緣政治博弈，中國地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升刺激全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的提高�？傊�，全球與中國的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可能通過經(jīng)貿(mào)往來和投資等渠道相互溢出。第二，中國和全球GPR對全球EPU的沖擊效應(yīng)為正，其響應(yīng)峰值都出現(xiàn)在第1期，隨后呈逐漸下降的趨勢。但是，中國GPR沖擊影響的持續(xù)期長于全球GPR沖擊，后者僅持續(xù)至第2期，前者則更為持久，沖擊影響直至第6期。這說明GPR尤其是中國GPR上升會引起全球EPU的提高。其原因在于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)會對國家間的經(jīng)貿(mào)往來和投資造成不利影響。一方面，貿(mào)易商對全球市場需求形成悲觀預(yù)期，強(qiáng)化交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，進(jìn)而提高其沉沒成本(劉文革和黃玉，2020)；另一方面，東道國的政治局勢動蕩使得跨國公司面臨較高的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，跨國公司對外投資過程的風(fēng)險(xiǎn)成本隨之升高，進(jìn)而不利于其投資。在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，為保證穩(wěn)定的貿(mào)易流動和良好的對外投資環(huán)境，各國調(diào)整本國的貿(mào)易政策和財(cái)稅政策，使全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性逐漸升高。第三，GPR沖擊對中國EPU、全球和中國股市波動的影響相對較弱，僅有全球GPR對中國EPU在第1期以及中國GPR對全球股市波動在同期的影響顯著為正。全球GPR沖擊會使中國EPU在短期內(nèi)升高，可能是因?yàn)槿騁PR上升使影響貿(mào)易往來的因素具有高度的不確定性，促使進(jìn)出口企業(yè)推遲貿(mào)易活動或改變貿(mào)易策略，中國作為世界第一大貿(mào)易國、世界第二大對外直接投資國，貿(mào)易活動將不可避免地受到巨大影響(劉文革和黃玉，2020)。同時(shí)，“一帶一路”沿線國家存在宗教文化不同、恐怖主義事件頻發(fā)等問題，加之“中國威脅論”等負(fù)面言論在沿線部分國家盛行，在一定程度上阻礙中國對外投資(朱明俠和左思明，2019)。這都會導(dǎo)致中國政府不斷對本國的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行調(diào)整，其政策不確定性逐漸升高。中國GPR上升將加劇同期的全球股市波動，其原因在于近年來美國等世界大國通過南海爭端和釣魚島問題等地緣戰(zhàn)略手段威脅中國周邊安全，中國地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷增強(qiáng)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后，相關(guān)國家投資者在恐慌心理的驅(qū)動下拋售股票，使同期股市劇烈波動。然而，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)并非經(jīng)濟(jì)因素，中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健發(fā)展且在國際交往中一向堅(jiān)持和平共處五項(xiàng)原則，因而該種沖擊的持續(xù)期極短。

【參考文獻(xiàn)】：
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本文編號：3489451