發(fā)布時間：2021-10-10 16:42

　　基于不確定性投融資理論,探析或有可轉(zhuǎn)債對融資約束企業(yè)的投資規(guī)模、投資時機及資本結(jié)構(gòu)的影響和作用機制,進而從緩解融資摩擦與壓力的視角為企業(yè)引進或有可轉(zhuǎn)債融資提供新的理論解釋.結(jié)果表明:或有可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換率對最優(yōu)投資規(guī)模沒有影響;相對于普通債券,或有可轉(zhuǎn)債顯著降低了企業(yè)融資約束壓力,減少了非效率投融資決策導(dǎo)致的企業(yè)價值損失;當(dāng)融資約束企業(yè)的收益增長率、轉(zhuǎn)換率與轉(zhuǎn)換杠桿較低,而所得稅率較高時,或有可轉(zhuǎn)債融資優(yōu)勢更加明顯. 

【文章來源】：管理科學(xué)學(xué)報. 2020,23(05)北大核心CSSCICSCD

【文章頁數(shù)】：11 頁

【部分圖文】：

波動率對融資約束區(qū)域的影響

圖7描繪了企業(yè)所得稅率θ對融資約束區(qū)域的影響．表明隨著θ的增大，融資約束邊界遞減，即所得稅率越低，企業(yè)受限于外部融資約束的概率就越大．這源于低的稅率使得企業(yè)追求更多的稅收減免時需要負債融資的規(guī)模越大．因此，當(dāng)企業(yè)受限于高的所得稅率時，最大化股東權(quán)益價值所需的債務(wù)融資規(guī)模減少，從而此時企業(yè)采用或有可轉(zhuǎn)債更可能降低融資約束扭曲投融資決策而導(dǎo)致的價值損失．圖8描繪了或有可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換杠桿?對融資約束區(qū)域的影響．表明融資約束邊界是關(guān)于?的單調(diào)增函數(shù)，即轉(zhuǎn)換杠桿越高，企業(yè)更易受限于外部融資約束，進而引發(fā)非效率的投融資行為．這是因為轉(zhuǎn)換杠桿越高，由式(3)得轉(zhuǎn)換觸發(fā)水平就越低，從而轉(zhuǎn)換時刻企業(yè)股權(quán)價值越低，轉(zhuǎn)換后債務(wù)持有人面臨的收益損失就更大，因而為降低風(fēng)險，企業(yè)面臨投資者的融資約束就更強．因此，當(dāng)轉(zhuǎn)換杠桿較低時，企業(yè)受限于外部融資約束的概率降低，從而或有可轉(zhuǎn)債更可能降低融資約束扭曲投融資決策而導(dǎo)致的企業(yè)價值損失．

圖8描繪了或有可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換杠桿?對融資約束區(qū)域的影響．表明融資約束邊界是關(guān)于?的單調(diào)增函數(shù)，即轉(zhuǎn)換杠桿越高，企業(yè)更易受限于外部融資約束，進而引發(fā)非效率的投融資行為．這是因為轉(zhuǎn)換杠桿越高，由式(3)得轉(zhuǎn)換觸發(fā)水平就越低，從而轉(zhuǎn)換時刻企業(yè)股權(quán)價值越低，轉(zhuǎn)換后債務(wù)持有人面臨的收益損失就更大，因而為降低風(fēng)險，企業(yè)面臨投資者的融資約束就更強．因此，當(dāng)轉(zhuǎn)換杠桿較低時，企業(yè)受限于外部融資約束的概率降低，從而或有可轉(zhuǎn)債更可能降低融資約束扭曲投融資決策而導(dǎo)致的企業(yè)價值損失．總體上，基本參數(shù)設(shè)定下，發(fā)現(xiàn)Wong[17]的普通債券融資使企業(yè)總是受限于外部融資約束(企業(yè)不受約束的概率為零)，由于q∈[0,1]，則圖5～圖8中“+”線q=1表示了其融資約束邊界．因此，相對于普通債券，或有可轉(zhuǎn)債總是擴大了企業(yè)的融資非約束區(qū)域(即提高了企業(yè)不受外部融資約束的概率)，從而降低了企業(yè)受限于外部融資約束的強度，緩減了其融資壓力，并且轉(zhuǎn)換率β越低，融資非約束區(qū)域越大．上述結(jié)果對應(yīng)于4.2節(jié)中或有可轉(zhuǎn)債可以降低融資約束扭曲投融資決策而導(dǎo)致的企業(yè)價值損失，因而企業(yè)在受限于外部融資約束下，采用或有可轉(zhuǎn)債較普通債務(wù)融資更有優(yōu)勢．

【參考文獻】：
期刊論文
[1]含股權(quán)回售與贖回條款的或有可轉(zhuǎn)債定價研究[J]. 秦學(xué)志,胡友群,石玉山.  管理科學(xué)學(xué)報. 2016(07)
[2]或有可轉(zhuǎn)換債券的定價和公司資本結(jié)構(gòu)[J]. 趙志明,楊招軍.  管理科學(xué)學(xué)報. 2015(12)



本文編號：3428760