債券指數(shù)化產(chǎn)品是商業(yè)銀行擴(kuò)展投資產(chǎn)品線的重要品種,也是商業(yè)銀行提高綜合收益的有效途徑。為更加準(zhǔn)確地?cái)M合并保持債券投資組合的久期穩(wěn)定,利用組合個(gè)券的收益率、權(quán)重、久期和凸性等基本信息,改進(jìn)債券指數(shù)組合久期的計(jì)算方法;將其首次應(yīng)用于久期規(guī)劃策略,構(gòu)建模擬債券指數(shù)組合以驗(yàn)證久期規(guī)劃策略的有效性,并對(duì)中債-中短債指數(shù)族進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明,改進(jìn)后的組合久期對(duì)久期規(guī)劃理論的擬合效果更優(yōu),可以幫助商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)債券指數(shù)組合收益率向組合構(gòu)建時(shí)的到期收益率收斂,從而達(dá)到對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的免疫。 

【文章來(lái)源】：新金融. 2020,(10)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：7 頁(yè)

【部分圖文】：

不同投資期限下累積因子和久期因子對(duì)投資收益的影響（目標(biāo)久期D=5)

依然假設(shè)目標(biāo)投資期限N=5,初始到期收益率為3.00%,到期收益率在投資期內(nèi)的變化值從-3%(減少3%)到3%(增加3%),對(duì)應(yīng)5年期末的到期收益率分別為0%和6%。圖2中(a)、(b)、(c)分別顯示了目標(biāo)久期D=3、D<3和D>3、三種情景下組合的平均凈價(jià)的變化1、平均超額應(yīng)計(jì)利息累計(jì)值的變化2和超額年化收益率的變化3。模擬的結(jié)果與我們的分析一致:如圖2(a)所示,當(dāng)趨勢(shì)線久期DTL=0時(shí),無(wú)論到期收益率在[-3.00%,3.00%]的區(qū)間內(nèi)如何變動(dòng),組合的平均收益率都為初始的到期收益率(超額年化收益率=0),此時(shí)組合可以保證組合的收益率目標(biāo)不受到市場(chǎng)收益率波動(dòng)傳導(dǎo)的影響。目標(biāo)久期對(duì)組合收益率的影響與債券久期對(duì)債券收益率變化的影響類(lèi)似,當(dāng)DTL>0時(shí)(圖2(c)),到期收益率的正向變化會(huì)帶來(lái)組合收益率的下降;但債券組合可以進(jìn)行調(diào)倉(cāng),需要綜合考慮價(jià)格變化帶來(lái)的損益與利率波動(dòng)導(dǎo)致的收益率變動(dòng),目標(biāo)久期是衡量?jī)煞矫嬗绊懙南鄬?duì)強(qiáng)弱,因此存在為負(fù)的情況。當(dāng)DTL<0時(shí)(圖2(b)),到期收益率的正向變化會(huì)帶來(lái)組合收益率的增加,反之亦然。綜上所述,DTL絕對(duì)值的大小可以代表組合收益率對(duì)到期收益率變動(dòng)的敏感程度。

為驗(yàn)證改進(jìn)后的債券組合久期在久期規(guī)劃策略中的應(yīng)用效果,我們對(duì)真實(shí)的債券指數(shù)組合進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。債券財(cái)富指數(shù)和全價(jià)指數(shù)都是逐日計(jì)算持有期的應(yīng)計(jì)利息,區(qū)別是財(cái)富指數(shù)考慮了利息的再投資,假定投資者將收到的利息和本金償還額都投入到指數(shù)組合中,而全價(jià)指數(shù)則假定投資者只將收到的本金償還額投入到指數(shù)組合中。因此本文選擇中債-中短債財(cái)富指數(shù)族作為樣本,按照待償期限分為中債-中短期債券財(cái)富(1-3年)指數(shù)、中債-中短期債券財(cái)富(3-5年)指數(shù)、中債-中短期債券財(cái)富(5-7年)指數(shù)和中債-中短期債券財(cái)富(7-10年)指數(shù),圖3為中債-中短債指數(shù)的市值加權(quán)久期與改進(jìn)后久期的差值,從圖中可以看出,2008年后,中債-中短期債券財(cái)富(1-3年)指數(shù)的改進(jìn)久期與市值加權(quán)久期基本保持平穩(wěn),其余指數(shù)在2011年后保持平穩(wěn),2004年-2008年間的指數(shù)久期波動(dòng)較大。根據(jù)有效到期日N*的定義,我們對(duì)四個(gè)樣本指數(shù)分別計(jì)算市值加權(quán)組合久期和改進(jìn)后的組合久期下的有效到期日,將年化收益率與初始到期收益率的差值占初始收益率的比例定義為收益率偏離誤差,表明由于收益率的波動(dòng)導(dǎo)致的久期規(guī)劃策略對(duì)初始到期收益率的偏離程度。表3中分別統(tǒng)計(jì)了在兩種久期計(jì)算方法下的平均久期、有效到期日、年化收益率與收益率偏離誤差。

【參考文獻(xiàn)】：
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本文編號(hào)：3234805