近年來,中國迅速發(fā)展的影子銀行為實體經(jīng)濟提供了傳統(tǒng)貸款和表內(nèi)債券投資以外的融資渠道,實質(zhì)性地改變了實體經(jīng)濟所處的貨幣金融條件。一方面,貨幣政策調(diào)控還盯著傳統(tǒng)的中間目標和監(jiān)測指標,另一方面,大量融資早已跳出了M2和人民幣貸款的"條條框框",貨幣政策調(diào)控陷入"調(diào)不準"的走偏境地。本文基于貨幣政策傳導機制的視角,從貨幣政策的三類目標及其所依賴的兩級銀行體系著手,定量分析影子銀行對"操作目標→中間目標（監(jiān)測指標）→最終目標"兩步傳導的影響,這一視角在已有文獻中具有獨創(chuàng)性。本文首次采用李文喆（2019）測算的中國影子銀行總量和資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)時間序列數(shù)據(jù),對上述機制進行了實證檢驗,檢驗結(jié)果支持影子銀行發(fā)展使貨幣政策調(diào)控有效性降低、調(diào)控偏離目標的結(jié)論。本文研究還發(fā)現(xiàn),影子銀行對貨幣政策調(diào)控有效性的影響在影子銀行發(fā)展的不同周期不同,在影子銀行增長比較快時,貨幣政策調(diào)控的有效性下降更多,這進一步支持了本文分析。 

【文章來源】：中國經(jīng)濟問題. 2020年05期 北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：16 頁

【部分圖文】：

我國影子銀行增量和新增人民幣貸款歷年對比

影子銀行對貸款的替代效應沖擊了貨幣政策調(diào)控的有效性。影子銀行為實體經(jīng)濟提供了傳統(tǒng)貸款和表內(nèi)債券投資以外的融資渠道,實質(zhì)性地改變了實體經(jīng)濟所處的貨幣金融條件。一方面,中央銀行的貨幣政策調(diào)控還盯著M2增速、人民幣貸款增速等傳統(tǒng)的貨幣政策中間目標和監(jiān)測指標,另一方面,大量融資早已跳出了M2和人民幣貸款的“條條框框”(見圖2),貨幣政策調(diào)控陷入“調(diào)不準”的走偏境地。本文將基于貨幣政策傳導機制的視角,即“操作目標→中間目標(監(jiān)測指標)→最終目標”的貨幣政策傳導過程,從貨幣政策的三類目標及其所依賴的兩級銀行體系著手,定量分析影子銀行對“操作目標→中間目標(監(jiān)測指標)”、“中間目標(監(jiān)測指標)→最終目標”兩步傳導的影響。李文喆(2019)測算了翔實的中國影子銀行總量和資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)時間序列數(shù)據(jù),本文首次采用該文數(shù)據(jù)對上述機制進行實證檢驗,檢驗結(jié)果支持了影子銀行發(fā)展使貨幣政策調(diào)控有效性降低、調(diào)控偏離目標的結(jié)論,這一視角在已有文獻中具有獨創(chuàng)性。本文研究還發(fā)現(xiàn),影子銀行對貨幣政策調(diào)控有效性的影響在影子銀行發(fā)展的不同周期不同,在影子銀行增長比較快時,貨幣政策調(diào)控的有效性下降更多,這進一步支持了本文分析。

貨幣政策目標可分為最終目標、中間目標、操作目標三類,三者共同構(gòu)成了目標體系。對于專業(yè)領域以外的研究者而言,可能會困惑于貨幣政策為什么要有三類目標,而不是只有一個目標或一類目標。實際上三類目標的劃分源于貨幣政策所依賴的“中央銀行→商業(yè)銀行→單位和個人”的兩級銀行體系,見圖3。中央銀行為商業(yè)銀行等其他存款性公司提供支付清算、流動性調(diào)劑等服務,并調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的經(jīng)營活動,是“銀行的銀行”(1)。中央銀行對其與商業(yè)銀行間資金往來有關的變量可以直接、精準控制,傳統(tǒng)上這些變量被稱為貨幣政策的操作目標。商業(yè)銀行為單位、個人、非存款類金融機構(gòu)提供資金管理、支付、存貸款等服務。中央銀行對商業(yè)銀行和單位、個人間的資金往來有關的變量擁有較大影響力,但并不能做到直接、精準控制,只能通過改變操作目標間接地施加較大影響,傳統(tǒng)上有關變量被稱為貨幣政策的中間目標。在兩級銀行體系為實體經(jīng)濟提供金融服務的基礎上,主要由單位、個人構(gòu)成的實體經(jīng)濟也會形成一系列變量,中央銀行對這些變量的影響力較中間目標會更弱一些,但實體經(jīng)濟變量又是中央銀行最關心的,是政府進行宏觀調(diào)控的總目標,這些變量被稱為貨幣政策的最終目標。

【參考文獻】：
期刊論文
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