黨的十九大將宏觀審慎政策提到了與貨幣政策同等重要的位置,文章結(jié)合中國(guó)流動(dòng)性管理的貨幣政策背景,構(gòu)建擴(kuò)展型BGG—DSGE模型,分析流動(dòng)性管理的貨幣政策傳導(dǎo)渠道,并在此基礎(chǔ)上探討宏觀審慎政策的有效性。研究發(fā)現(xiàn):中央銀行精準(zhǔn)的流動(dòng)性管理是宏觀審慎政策有效性的前提保障,無(wú)效的流動(dòng)性管理使實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取流動(dòng)性,造成經(jīng)濟(jì)收縮,而金融加速器機(jī)制下企業(yè)的"債務(wù)—通縮"渠道使經(jīng)濟(jì)下行與貸款萎縮形成共振,進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。貸款價(jià)值比和資本充足率的宏觀審慎監(jiān)管都具有金融穩(wěn)定作用,且貸款價(jià)值比監(jiān)管更能夠通過(guò)逆向反饋機(jī)制作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì),降低企業(yè)杠桿。 

【文章來(lái)源】：社會(huì)科學(xué)戰(zhàn)線. 2020年07期 北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：13 頁(yè)

【部分圖文】：

債務(wù)通縮效應(yīng)

圖1 債務(wù)通縮效應(yīng)當(dāng)處于穩(wěn)態(tài)的經(jīng)濟(jì)體受到標(biāo)準(zhǔn)差為0.1的技術(shù)進(jìn)步?jīng)_擊時(shí),總產(chǎn)出上升,最終品市場(chǎng)供過(guò)于求,在需求曲線不變的前提下,物價(jià)下跌且消費(fèi)增加。圖1中消費(fèi)回歸穩(wěn)態(tài)的速度慢于總產(chǎn)出是由于模型中存在消費(fèi)慣性的假設(shè)。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō),物價(jià)水平下降會(huì)產(chǎn)生“債務(wù)—通縮”效應(yīng),由于企業(yè)債務(wù)是名義量,而物價(jià)下跌導(dǎo)致實(shí)際債務(wù)上升,這與Christensen等的技術(shù)進(jìn)步?jīng)_擊分析結(jié)果一致。(14)由于金融加速器機(jī)制的存在,企業(yè)貸款價(jià)值比上升,如果此時(shí)銀行由于抵押物減少而斷貸,企業(yè)將破產(chǎn)。

面對(duì)緊縮的流動(dòng)性供給沖擊,如果不進(jìn)行流動(dòng)性管理,經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入嚴(yán)重的收縮狀態(tài),見(jiàn)圖3。當(dāng)貨幣供給減少時(shí),金融系統(tǒng)的超額存款準(zhǔn)備金與現(xiàn)金留存相應(yīng)減少,為確保金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),商業(yè)銀行會(huì)主動(dòng)削減貸款,降低法定存款準(zhǔn)備金。由于緊縮的政策導(dǎo)致通貨下跌,增加企業(yè)的實(shí)際債務(wù)而減少企業(yè)的凈資產(chǎn),在“債務(wù)—通縮”效用下加劇了企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。銀行將為吸引家庭的流動(dòng)性資金而提高存款利率高息攬儲(chǔ),并將增加的融資成本通過(guò)貸款轉(zhuǎn)嫁給企業(yè),導(dǎo)致企業(yè)在信貸收縮時(shí)面臨貸款利率的上升。在緊縮的流動(dòng)性供給沖擊發(fā)生時(shí),如果伴隨流動(dòng)性管理,沖擊產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)將大幅削減,見(jiàn)圖3。由于流動(dòng)性緊縮沖擊發(fā)生的當(dāng)期物價(jià)下跌和產(chǎn)出減少,央行會(huì)注入流動(dòng)性。圖3中的變量都將大幅降低波動(dòng)程度。流動(dòng)性管理的貨幣政策使收緊的貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性得到快速恢復(fù),增加超額存款準(zhǔn)備金與現(xiàn)金留存,“債務(wù)—通縮”效應(yīng)引起的企業(yè)信貸需求得到滿足,經(jīng)濟(jì)回歸穩(wěn)態(tài)。隨著基礎(chǔ)貨幣的流入,家庭持有的貨幣增加,逐步降低實(shí)際利率,整個(gè)利率體系也恢復(fù)到?jīng)_擊前的水平。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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