宏觀審慎框架下的銀行資本監(jiān)管及其最優(yōu)規(guī)則——基于“雙重道德風(fēng)險”的動態(tài)隨機(jī)一般均衡分析
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12宏觀審慎框架下的銀行資本監(jiān)管及其最優(yōu)規(guī)則總第100期五、政策模擬與評估（一）生產(chǎn)技術(shù)沖擊圖2顯示了1%生產(chǎn)技術(shù)的正沖擊對不同銀行資本監(jiān)管方式的經(jīng)濟(jì)影響。正面生產(chǎn)技術(shù)沖擊提高了廠商生產(chǎn)技術(shù)水平，增加了資本投資預(yù)期回報率，導(dǎo)致產(chǎn)出和投資上升，資產(chǎn)價格隨之上漲。面對實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力的迅速提高，在微觀審慎銀行資本監(jiān)管下，中央銀行對商業(yè)銀行最低資本充足率的要求保持不變，造成銀行杠桿率上限調(diào)整缺乏彈性，銀行資本緩慢增長；其所支撐的信貸供給不及產(chǎn)出增長速度，信貸產(chǎn)出缺口為負(fù)，違約率下降。隨著生產(chǎn)技術(shù)沖擊刺激產(chǎn)出的邊際效果遞減，即產(chǎn)出和投資增長速度達(dá)到峰值后，銀行資本所支撐的信貸供給反超產(chǎn)出增長速度，信貸產(chǎn)出缺口由負(fù)轉(zhuǎn)正，金融失衡加重，違約率上升。最終，隨著正技術(shù)沖擊衰減，這些影響都逐漸消失，宏觀經(jīng)濟(jì)變量返回穩(wěn)態(tài)。而宏觀審慎銀行資本監(jiān)管下，中央銀行對商業(yè)銀行的最低資本充足率要求，可根據(jù)信貸產(chǎn)出缺口變化相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，適時要求銀行增加放貸的資本頭寸。也就是說，銀行杠桿率上限與信貸產(chǎn)出缺口掛鉤，發(fā)揮著“蓄水池”的作用，導(dǎo)致信貸產(chǎn)出缺口和違約率的波動較小，抑制銀行信貸順周期性。若信貸產(chǎn)出缺口為正，則通過下調(diào)銀行杠桿率上限，限制信貸過度增長，鞏固積累資本；若信貸產(chǎn)出缺口為負(fù)，則上調(diào)銀行杠桿率上限，釋放緩沖資本吸收損失，緩解金融失衡。另一方面，宏觀審慎銀行資本監(jiān)管，在限制銀行貸款增長的同時，也抑制了新資本品的生產(chǎn)，使得資產(chǎn)價格上漲更多，通貨膨脹進(jìn)一步下降，要求中央銀行更大程度地降低利率。這意味著，在實體經(jīng)濟(jì)供給的沖擊下，宏觀審慎資本監(jiān)管會影響到貨幣政策的傳導(dǎo)效率，政策制定者面臨著貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)問題。產(chǎn)出違約率信貸產(chǎn)出
2020年第4期13（二）銀行資本沖擊圖3顯示了1%銀行資本的負(fù)沖擊對不同銀行資本監(jiān)管方式的經(jīng)濟(jì)影響。負(fù)面銀行資本沖擊，使銀行資本突然下降，降低了銀行留存的收益價值和資產(chǎn)價格。在銀行資本突然匱乏的情況下，商業(yè)銀行增加資本充足率的途徑主要有二：一是做減法，即縮減資產(chǎn)規(guī)模；二是做加法，即補(bǔ)充資本金。由于銀行補(bǔ)充資本金具有一定時滯，更多是出售資產(chǎn)。在微觀審慎銀行資本監(jiān)管下，銀行需要拋售更多的資產(chǎn)，銀行貸款下降約10%，繼而引起產(chǎn)出和投資的大幅下降，經(jīng)濟(jì)會經(jīng)歷深度衰退。究其原因，中央銀行對商業(yè)銀行杠桿率約束的上限保持不變，具有很強(qiáng)的順周期特征。在經(jīng)濟(jì)下行周期，風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模相對更多，即使資本金不變，資本充足率也會下降，從而會進(jìn)一步降低銀行的信貸投放能力，造成經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步緊縮；反之則會在經(jīng)濟(jì)上行周期造成信貸的進(jìn)一步擴(kuò)張。而在宏觀審慎銀行資本監(jiān)管下，逆周期銀行資本監(jiān)管表現(xiàn)出的彈性，則能抑制經(jīng)濟(jì)繁榮時期的信貸擴(kuò)張；同樣也可以降低蕭條時的萎縮程度：商業(yè)銀行杠桿率上限可大幅上調(diào)以應(yīng)對沖擊，可避免銀行過度縮減資產(chǎn)，銀行貸款下降低于2%，遠(yuǎn)低于微觀審慎銀行資本監(jiān)管下10%的水平。由此，產(chǎn)出和投資下降幅度減小，經(jīng)濟(jì)衰退不會十分明顯。由于信貸下降幅度沒有微觀審慎銀行資本監(jiān)管下那么大，因此信貸產(chǎn)出負(fù)缺口擴(kuò)大和違約率上升也相應(yīng)不那么顯著。此外，銀行資本受到?jīng)_擊后，通貨膨脹有所下降，貨幣政策的反應(yīng)是降息。在宏觀審慎銀行資本監(jiān)管下，除了銀行被允許提高杠桿率外，前期的資本緩沖積累也保證了銀行貸款、投資和產(chǎn)出的下跌程度有限，有助于穩(wěn)定通脹，減小降息幅度，節(jié)省貨幣政策的操作空間。實際上，這具有潛在的重要福利效應(yīng)。對此將在后文進(jìn)行定量研究。產(chǎn)出違約率
上升，也避免了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和投資的過度下降，使貨幣政策更專注于實現(xiàn)控制通貨膨脹的目標(biāo)。而且，宏觀審慎銀行資本監(jiān)管也為貨幣政策執(zhí)行創(chuàng)造了空間。貨幣政策不再需要進(jìn)行大幅度利率調(diào)整，而是可通過調(diào)整資本對銀行信貸投放能力的約束，來減輕貨幣政策負(fù)擔(dān)。這表明，銀行資本金之于其貸款的重要性猶如地基之于建筑物。如果貨幣政策的目標(biāo)是引導(dǎo)銀行放貸，并在整個周期內(nèi)以可持續(xù)的方式放貸，那么確保足夠充足的銀行資本金是至關(guān)重要的第一步。產(chǎn)出違約率信貸產(chǎn)出缺口投資利率銀行杠桿上限資產(chǎn)價格通脹銀行資本圖4：貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)（四）福利分析上述分析表明，除了決定商業(yè)銀行吸損能力，宏觀審慎銀行資本監(jiān)管也約束了商業(yè)銀行的信貸行為，進(jìn)而影響到價格和通脹，對社會福祉具有重要影響。鑒此，本文以（29）式和（30）式分別作為貨幣政策和宏觀審慎政策規(guī)則，以家庭效用的無條件預(yù)期作為社會福利目標(biāo)，
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